集运指数（欧线）：即期价格扰动不改04合约空配属性

商 品2023年12月7日 研究 集运指数（欧线）：即期价格扰动不改04合约空配属性 研究 所【基本面跟踪】 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 期货研究 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 810.4 2.25% 213,157 -123,595 64,151 -2,303 昨日价差 前日价差 04合约基差 -57.7 -43.30 EC04-06 -121.7 -103.4 EC04-08 -216.7 -203.8 运价指数 本期 2023/12/4 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 752.70 点 -0.2% SCFIS：美西航线 966.48 点 -5.8% 本期 2023/12/1 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 851 $/TEU 9.2% SCFI：美西航线 1,646 $/FEU 1.2% 本期 2023/11/30 单位 周涨幅 WCI：上海-鹿特丹 1,148 $/FEU -6.0% WCI：上海-洛杉矶 2,000 $/FEU -9.0% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2023/12/23上海 2024/2/1鹿特丹 40 1698 965 MSC 2023/12/14上海 2024/1/13鹿特丹 30 1450 797 OOCL 2023/12/17上海 2024/1/18鹿特丹 32 2100 1150 CMA 2023/12/17上海 2024/1/18鹿特丹 32 2025 1125 EMC 2023/12/17上海 2024/1/16鹿特丹 30 1700 1000 HPL-Spot 2023/12/24上海 2024/1/26鹿特丹 32 2900 1550 ONE 2023/12/22上海 2024/1/22鹿特丹 31 2136 1138 HMM 2023/12/14上海 2024/1/15鹿特丹 32 1380 755 运力投放 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.77 -0.16 远东-欧洲 42.89 0.80 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 104.18 0.22% 美元兑离岸人民币 7.17 0.00% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.欧元区10月零售销售月率0.1%，预期0.20%，前值-0.30%。 2.德国10月季调后制造业订单月率-3.7%，预期0.20%，前值0.20%。德国10月工作日调整后制造业订单年率-7.3%，预期-3.90%，前值-4.30%。 3.马士基12月4日宣布上调亚洲主要港口到鹿特丹、费利克斯托的FAK费率至1,325/2,500美元，计划于2024年1月1日起生效。 4.达飞12月5日宣布上调亚洲到北欧的FAK费率至1,600/3,000美元，计划于2024年1月1日起生效。 5.Linerlytica12月5日最新报告，总部位于海法的海运公司以星航运(ZIMLine)已经将其船只从苏伊士运河转向绕行好望角的更长的航线；丹麦的马士基航运在11月25日达飞海运集团(CMACGMSymi)遇袭后，已经改变了从以色列租赁的两艘船只的航线。根据Linerlytica的数据，目前使用苏伊士运河的653艘集装箱船总容量为825万TEU，其中只有8艘由以色列承运人运营，29艘由以色列相关利益集团拥有。 6.马士基宣布将对起运港在北欧和地中海地区的货物征收“集装箱转移”费用（containershifting），计划于2024年1月1日起生效。 7.当地时间12月6日，苏伊士运河管理局主席兼总经理奥萨马-拉比（OssamaRabiee）上将宣布，苏伊士运河管理局的海上救助拖船成功地处理了从新加坡到荷兰的南方护航船队中的集装箱船ONEORPHEUS号在通过运河时发生的航行紧急情况和船舵技术故障。运河的航行没有因这次紧急情况而受到影响，南下的船只按正常航线通过运河，而北上的船只则在打捞该船的同时将南下船队的船只从新苏伊士运河转到原苏伊士运河后恢复了航行。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货合约悉数反弹，主力EC2404合约收盘于810.4点，涨幅2.25%；次主力EC2406合约收盘于932.1点，涨幅5.03%；04-06月差进一步下跌。我们注意到头部船公司近期已陆续宣布将于明年1月初再次提升欧线FAK运费，每小箱的涨价幅度为400-500美元，每大箱的涨价幅度为800-1000美元。其中，马士基目前宣涨到1,325/2,500美元，达飞宣涨到1,600/3,000美元；此外，电商平台显示赫伯罗特ETD在2024年1月7日的订舱价格为1,950/3,700美元。我们认为集运是一项服务类期货，即期与远期价格之间并无产业链逻辑，即期价格上涨并没有办法证明04合约上涨的必要性。此外，12月即期价格能否持续大涨也值得市场进一步观察。从市场调研情况看，下游订舱疲弱，12月中、下旬的订舱成交价格已经出现了松动，或意味着今年12月即期价格的走势越来越像2016年等弱势年份，即即期价格出现持续大幅上涨的概率正在下滑。从盘面看，即便12月末即期价格能够上涨至历史同期高位（对应指数约1000点），04合约在Back结构下或也难以突破850点。趋势看，EC下行趋势不变，核心逻辑如下：第一，运力投放的确定性。2023年，集运市场新增运力投放增幅约7.8%，2024年为10.1%，投放幅度约为近10年新高；第二，出口需求难以改善的确定性。从美欧库存周期看，未来半年或仍处于去库周期（尾声），运输需求端难以改善；第三，04合约淡季属性的确定性。即便出现需求反转，出现在06或者08合约概率相对更大，在1-3月份运价大概率出现震荡下行的态势；第四，下行空间的确定性。2016年，欧线价格曾跌至近200美元/TEU的低位，对应约250-300点的SCFIS指数，远低于当前点位。而未来一年的运力过剩幅度大概率超过2016年。 需要注意的是，由于04合约的特殊性以及市场的不成熟，在12月以及明年1月初即期价格跟 随班轮公司挺价阶段仍有可能背离明年4月的供需面出现上涨。如果这种情况发生，我们认为价格上行空间有限，核心原因在于两点：第一，海外经济下行压力下即期价格在当前至春节前的上涨空间或不及往年同期；第二，随着市场的成熟，04合约交易视角或逐渐回归2024年4月的供需而非 即期。建议投资者不宜追多，控制好风险。理论上，空单的轻仓趋势持有仍具备价值。 整体来看，短期部分班轮公司仍尝试在拉涨价格，但我们认为理论上近期SCFIS指数的走势与04合约并无产业逻辑，也难改中期供需面过剩格局。即便即期价格短线上涨也不宜过度解读，EC近期对于即期市场运价上涨的计价程度也仍需观察。此外，备受市场关注的中美贸易关系短期的变化对出口周期的边际影响也微乎其微。当然，由于品种上市初期，市场对于短期和长期矛盾交易节奏的分歧可能存在，并影响04合约的价格波动路径，建议投资者关注此类风险 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分