策略周报：PMI超季节性回落，港股短期震荡筑底

更新报告 PMI超季节性回落，港股短期震荡筑底 每周策略建议 港股：受到权重蓝筹盈利下调、大盘股齐跌的拖累，恒指持续寻底行情，创出年内新低。资金向高股息及黄金相关股份靠拢，避险情绪上升。中国11月官方制造业PMI陷入收缩区间，显示内需回升动力仍较疲弱不足。尽管约束港股流动性的海外加息风险已大幅纾缓，但港股的上行动力仍需等待中国经济内生修复动能加速回升。政策层面，有“国家队”宣布增持央企科技类ETF，旨在提振市场信心。市场对房企融资端政策效果的预期有所降温，或主要由于忧虑银行面临风险考核、内部审计和不良追责等方面的实施困难。港股在持续寻底中成交量持续增加，是加速筑底的特征。关注年末国内重要会议对于明年经济增长目标和新一轮政策预期的指引，以及12月美联储议息会或对当前市场过于乐观的降息预期带来较大修正。 策略上，考虑当前估值具值博率且成交量释放短期见底信号。建议关注：1）防守性较高且具长期配置价值的高分红板块——能源、电讯、公用事业（燃气、火电、香港公用股）；2）财政杠杆主投基建，以及“三大工程”等有望拉动有色金属及工程机械；3）具产业周期反转机会的消费电子。 美债：美国10年期国债收益率持续下行态势，目前跌至4.23%左右的水平，年内再大幅下行的机会不高，短期做多长期国债的值博率不大。目前利率期货市场预计利率期货预计明年降息5次，隐含对于美国经济过分悲观的预期。近日多位美联储官员纷纷释放利率接近峰值的信号，唯何时降息仍言之尚早。联储局主席鲍威尔上周五表示有需要将随时准备收紧政策，并强调现阶段揣测何时放松政策言之过早。预计美联储持续保持偏“鹰”言论冷却市场预期。 汇率：美联储货币政策预期转松，美国经济增速边际下降，对美元指数的支撑力下降，但是美元指数权重最大的欧元区经济基本面相对美国更疲弱，反过来又会支撑美元指数。预计美元指数于年底前在103至106区间波动。离岸人民币预计于今年年底前的波动区间为7.10-7.20，年内破7概率不高。 中国制造业PMI远逊于预期，非制造业PMI继续扩张但幅度下降 分析师 11月制造业PMI按月跌0.1个百分点至49.4%（预期49.6%），低于季节性水平，表明制造业复苏动能不稳固。11月非制造业PMI按月下跌0.4个百分点至50.2%（预期51.1%），是2022年12月以来最低，非制造业景气度濒临收缩。 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国PCE显示通胀增长持续回落 美国10月核心PCE同比上升3.5%，是2021年4月以来最慢的增速。过去6个月的核心PCE通胀年化率已经从半年前的4.5%降至了2.5%，距离官方2%的目标不远。根据5.5%的联邦基金利率计算，当前实际利率已达到2.0%，若后续通胀持续下行，实际利率上升，对经济活动的抑制作用会进一步加强。 助理分析师 上周大类资产表现 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 港股：恒指下跌4.2%，收报16,830点，创出年内新低；恒生科指下跌4.8%，收报3,830点。大市日均成交额按周增加14.5%至1,105亿港元，显示多头趁低吸纳。 中资美元债：中资美元债回报指数收报217.0，环比上涨0.6%。其中，投资级上涨0.8%；高收益级下跌1.3%；亚洲中资美元房地产债券指数下跌3.4%。 汇率：美元指数收报103.20，下跌0.2%。美元兑离岸人民币变化不大，维持在7.14左右水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点.................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................411月制造业PMI远逊于预期，非制造业PMI继续扩张但幅度下降........................................4年底地产销售冲量暂不明显，前11月百强房企销售同比降幅扩大........................................4海外市场：.....................................................................................................................................5美国11月ISM制造业PMI指数按月持平，制造业下行压力在放缓.......................................5美国10月PCE显示通胀增长持续回落.......................................................................................5港股宏观环境追踪——国内政策要闻.................................................................................................6国新投资宣布增持央企科技类ETF，“真金白银”提振市场信心...........................................6李云泽：推动“一省一策”“一行一策”“一司一策”制定风险处置方案..........................6港股宏观环境追踪——海外市场关注重点.........................................................................................7鲍威尔强调利率已“深入限制性区域”.....................................................................................7上周大类资产表现................................................................................................................................8港股：.............................................................................................................................................8大市行情：上周受权重蓝筹及大盘股下跌拖累再度寻底..........................................................8南向资金：港股通上周净流入34.9亿港元................................................................................9估值水平：港股风险溢价具较高值博率...................................................................................10中资美元债：整体保持相对稳定，地产债短期获利了结情绪浓............................................11汇市：美元指数在103水平有支撑，离岸人民币在7.14水平变化不大...............................11每周策略建议......................................................................................................................................12风险提示..............................................................................................................................................12公司及行业评级定义..........................................................................................................................13重要声明..............................................................................................................................................14 图表目录 图表1：11月制造业PMI供强于求............................................................................................4图表2：非制造业PMI景气濒临收缩..........................................................................................4图表3：2023年以来30大城市销售面积当周值（万平方米）...............................................5图表4：近四周30大中城市分能级销售面积周环比.................................................................5图表5：美国制造业下行压力在放缓...........................................................................................5图表6：美国核心PCE同比增速持续回落...................................................................................5图表7：美国国债收益率走势.......................................................................................................7图表8：利率期货对未来数次FOMC利率的预期.......................................................................7图表9：美国国债收益期限利差走势...........................................................................................7图表10：恒生指数/恒生科指走势......................................................