燃料油投资策略月报：船燃市场无亮点 高硫炼厂需求或受支撑

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT  逻辑驱动 1. OPEC+会议结局不如市场预期，待悲观情绪释放后，价格有望小幅回调。 2. 24年1季度，OPEC+自愿减产，未受制约下中重质原料有增长预期。 3. 供给端，委内瑞拉制裁松动，预计高硫燃料油出口量增长；中东低硫燃料油炼厂有投产预期，但科威特装置故障，供应增加或不及预期，随着富查伊拉交付正常，近期新加坡低硫燃料油供应紧张格局减弱。 3. 油价下跌，国内焦化和催化利润修复，但实际开工增加情况并不乐观。柴油裂解价差高位回落，对同属清洁能源的低硫燃料油替代性效果走弱。预计燃料油震荡走势，关注成本驱动。 预计燃料油震荡走势，高硫受到国内新一批进口配额支撑，或强于低硫。FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4000，4500]  风险揭示 1、原油价格大幅下降。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。  本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 能源化工组 燃料油投资策略月报 2023年12月5日 船燃市场无亮点 高硫炼厂需求或受支撑 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、 燃料油行情回顾 11月FU和LU主力价格走势同步：当前主力FU 2401合约 11月30日收盘录得3229元/吨，月跌幅为1.16%；LU主力合约LU2403同日收盘录得4278元/吨，月跌幅为4.06%。下跌主要还是受到油价中枢下移的驱动，而高硫燃料油在国内进口配额发放后，有一定需求支撑。 现货方面，新加坡高硫燃料油月末贴水逐渐提升，但依然处于历史水平低位，高硫燃料油供应并未明显紧张。 图1：FU价格走势 图2：LU价格走势 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00期货收盘价(活跃合约):燃料油现货价(中间价):燃料油(高硫380):FOB新加坡 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002021-03-182021-05-182021-07-182021-09-182021-11-182022-01-182022-03-182022-05-182022-07-182022-09-182022-11-182023-01-182023-03-182023-05-182023-07-182023-09-182023-11-18期货收盘价(活跃合约):I NE低硫燃料油现货价(中间价):船用油(0.5%低硫燃料油):新加坡 图3:新加坡高硫纸货价格（美元/吨） 图4：新加坡高硫燃油贴水（美元/吨） 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002019-09-182020-09-182021-09-182022-09-182023-09-18180CST380CST -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00180CST380CST 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、OPEC+“自愿减产”量遭受质疑，预计油价12月先抑后扬 万众期待的OPEC+大会于11月30日落下帷幕，从结果上看部分OPEC+国家宣布2024年一季度额外减产220万桶/天，看似符合预期，但实际细节经不起推敲。首先，内部的分歧仍然存在，尤其非州各生产国希望增加产量配额，即使本次达成初步共识，也不排除在实际生产过程中，有独自增产之嫌；其次，本次为自愿减产，从历史数据来看，强制性的减产依然有未达成目标的产油国，更何况靠自我意愿，恐实际减产量会大打折扣。面对供应增加的风险，市场市场表达出了悲观情绪，油价在会后先升后降，截至12月4日国际油价已经连续下跌3个交易日。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 目前来看，短期需求仍有韧性，印度、中国依然会为需求提供边际支撑。尽管这个冬季暖冬预期升温，石油制品中取暖用油的消费量或有一定同比下滑，但美联储结束加息周期也愈发得到共识，投资者的风险偏好也将得到回暖。 因此，我们预计在12月原油价格走势或先抑后扬，在会议带来的悲观情绪释放后，价格有回调可能。 图5：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 图6：OPEC原油产量（千桶/天） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800产量增速委内瑞拉原油产量 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000产量增速OPEC原油产量 资料来源：wind、中财期货投资咨询总部 三、高硫燃料油市场供应或增长 3.1 全球低硫燃料油产能扩增不及预期 国内低硫燃料油产出稳步运行，据隆众资讯统计，2023年10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量92.10万吨，产量环比下降17.10万吨（-15.66%）。23年的低硫燃料油产量增速表现并不理想，十月继续下行，或更多受到低硫燃料油需求有限的限制，因此，在经济下行，船燃需要表现平平的背景下，预计国内低硫燃料油的产量增速可能依然不理解。 另一方面，由于汽柴油价格受油价和需求拖累，价格不断走低，炼厂利润回落，使得焦化市场对低硫渣油/沥青料的采购热情消退，导致市场的低硫渣油/沥青料的资源流向船燃市场。据隆众资讯统计11月国内低硫渣油/沥青料供应量约43万吨，那对一些调油燃料油有增产预期。 国际方面，科威特的Al-Zour炼厂61.5万桶/日产能的设备故出现障，但该公司表示预计12月10日前能恢复满负荷生产，短期低硫受到供应有影响。此外，科威特使用低硫燃料油进行发电，或对出口量有一定影响。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：中国低硫燃料油供给（万吨） 0204060801001201401601802022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/1 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2 OPEC+24年1季度自愿减产，中重质原油有增产风险 24年OPEC+自愿减产，委内瑞拉放松制裁6个月，全球油品向重质化趋势转变。 国内方面，10月中国燃料油产量为448.6万吨，同比增长14.4%；2023年1-10月中国燃料油产量为4582.8万吨，同比上涨6.99%。10月燃料油产量环比回落，1-10月累计同比增速略有放缓，或与燃料油焦化、催化利润回落，需求走弱有关。而目前，随着原油价格不断下跌，炼厂利润也有一定修复，燃料油产量或环比持稳。 图8： 国内炼厂开工情况（%） 图9：中国高硫燃料油产量（万吨） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-072023-04-072023-05-072023-06-072023-07-072023-08-072023-09-072023-10-072023-11-07炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)产能利用率:成品油:主营炼厂:中国 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近BDI指数大涨，重回3000点，主要上涨来自BCI指数推动。其中BCI主要是海呷型船的运价，货物仅限于铁矿石、煤炭和铝土矿，因此分析BDI上涨一方面来自于中国铁矿石需求端的增加，另一方面船舶拥堵也推动了价格上行。但SCFI价格回落，欧美经济下行压力依然较大，贸易量制约需求数，船运需求不容乐观。 全球安装脱硫塔的船只数据不断增加，据DNV数据显示，8月脱硫可以使单及在运总量达 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 5246艘，23年共新增安装脱硫塔船舶224艘，基本持平22年月均增速水平。因此，低硫燃料油船用市场将继续被高硫燃料油挤占。 图10：BDI指数 图11：SCFI指数 0.00001000.00 002000.00 003000.00 004000.00 005000.00 006000.00 001/21/151/282/152/283/133/264/94/225/85/216/36/176/287/117/248/68/198/309/129/2610/1610/2911/1111/2212/512/1820232022202120202019 0.0000500.000 01000.00 001500.00 002000.00 002500.00 003000.00 001/21/151/282/152/283/133/264/94/225/85/216/36/176/287/117/248/68/198/309/129/2610/1610/2911/1111/2212/512/1820232022202120202019 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：3-6月东南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，但随着天气进入9月，这一需求已经逐步进入尾声，即四季度不再为高硫需求提供支撑。但从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但去年俄乌冲突今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 中国商务部11月27日表示，中国将2023年非国有企业燃料油进口配额提高了300万吨至1920万吨。新一批配额的发放，使得国内炼厂对于燃