PVC年度报告：不以“物”喜，不以“己”悲

2023年12月5日 正信化工团队 策略提供 不以“物”喜，不以“己”悲 徐婧Tel：027-68851659Email: xujing@mfc.com.cn投资咨询编号：Z0012091 赵婷Tel：027-68851659Email: zhaot@mfc.com.cn投资咨询编号：Z0016344 摘要 预计2024年国内弱复苏趋势延续，需关注刺激政策出台力度，受制于基本面供大于求压力以及地产景气度下滑的背景，预计明年PVC或难有强势表现。长期来看，PVC需要供给端逐步淘汰落后产能，或才能改善供需基本面。 从策略角度上看，PVC处于低估值弱驱动阶段，基本面表现依旧偏弱，年内的反弹更多是在于政策端预期。短期来看，氯碱尚有盈利空间下行业开工或难有明显下滑，而需求暂难有明显改善，社会库存仍将处在高位，弱现实将限制上方空间，春节前若无明显刺激政策出台，PVC的弱势难改，但当前估值并不高，实际下方空间也有限。明年依旧需关注宏观面政策预期，预计PVC全年运行区间在5000-7000。 服务公众号正信期货研究院 目录 一、行情回顾二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 一、行情回顾 2023年国内PVC市场整体呈现区间行情，国内经济弱复苏并且PVC基本面表现不佳。总体看PVC市场走势主要可分为3个时间段，第一阶段1-5月，年初伴随着疫情的解封，市场内对2023年国内经济存强复苏预期，房地产刺激政策陆续提出，支撑PVC市场在1月出现高点。春节后震荡下跌，主要在于PVC库存偏高，基本面压力犹存，加之欧美银行危机使得国外宏观气氛不佳，传统的国内需求小旺季落空，出口同样减少，此外PVC新装置陆续投产，供应提高但需求表现不佳使得现货价格随之下行。第二阶段6-9月初，6月上游检修减产超预期，叠加市场对于下半年政策预期，PVC开始筑底，7-8月商品情绪好转，煤化工品种均有上行，此外PVC出口阶段性好转，共同支撑PVC价格反弹至6500左右。第三阶段9月至今，出口走弱且国内需求恢复不及预期，展现出旺季不旺，此外10月开始原油下行，带动化工商品多数回调，10月中旬虽然集中检修下，供给减少，盘面阶段性反弹，但库存去化缓慢，11月检修结束后再度出现累库，淡季预期下盘面再度回落。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：卓创资讯、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 从期现基差角度上看，2023年基差整体变化幅度不大，处于区间波动，现货跟随期货变化，盘面处于小幅贴水。从月间价差角度上看，今年并未见到太大驱动，盘面重心回落，合约重回contango结构，1-5价差小幅走弱，1月是面临合约淡季，明年尚有政策预期，短期仍可继续关注1-5反套。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 二、供应端分析 1、今年产能增速同比提升，明年或有回落 截至12月初，2023年实际新增落地装置包括德州实华10万吨、山东信发40万吨、广西华谊40万吨、聚隆化工40万吨及万华福建40万吨，合计170万吨装置投产，目前均已满产，产能增速在7%左右。此外原计划今年投放的陕西金泰以及宁波镇洋合计90万吨产能预计将延迟至2024年投放。2024年按计划仅有1套装置有投产，加上2023年延迟投放产能，预计2024年产能增速4%左右。 资料来源：卓创、正信期货 2、明年PVC整体开工或较今年小幅提升 从近几年的PVC产量开工来看，2018年开工受环保政策影响有所下降，2019年开工稳步提升。2020年虽受疫情影响，但在货币宽松政策下，全年开工仍保持上涨趋势。2021年初受就地过年政策以及美国寒潮等影响，上半年利润高启下开工高位，下半年内蒙、宁夏等地的限电政策严重，PVC企业开始降负荷，四季度开工恢复。2022年上半年在有利润下开工处于近几年偏高水平，下半年受到宏观层面冲击，PVC价格一路下行，部分生产企业在成本压力下出现减产。2023上半年成本压力下，主动减产仍在发生，开工同比下降，下半年烧碱价格回升，氯碱综合利润好转，开工提升，全年行业开工展现出先抑后扬态势，由于今年新增产能的实际释放到下半年，所以可以明显看到下半年月度产量提升明显，2023年1-11月产量为2089万吨，全年产量预计在2286万吨，同比增加4%左右。2024年预计上半年仍有成本压力，但政策预期尚存，明年上半年开工或同比有好转，下半年则需关注实际政策落地情况，若政策落地不及预期，则下半年开工或同比回落。 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 3、2023年电石成本支撑力度较弱 3.1电石根据自身供需状况调节开工 最近的一轮电石行情从2020年末开始启动，到2021年由于能耗双控政策的收紧，电石价格创历史新高，而后在政策调控下回落。2022年初电石价格重心下移，主要在于PVC弱势负反馈于电石市场。 2023年电石价格重心继续下行，基本围绕成本线附近波动，价格主要影响因素是供需及成本，具体来看：1月在宏观预期下，PVC价格反弹开工提升对电石需求增加。但2月开始PVC价格回落导致开工下滑，对电石需求减少，电石企业开始降价促销，虽然因停炉检修形成电石阶段性的供给偏紧，电石企业出现过试探性的涨价，但并未能持续维持。此外原料煤炭、兰炭等下跌造成电石成本下移。6月开始电石价格止跌反弹，一方面在于PVC价格开始出现反弹带来电石需求增加，另外一方面则在于原料兰炭跟随煤炭有所反弹。但9月中旬之后随着PVC价格再度回落，对电石形成负反馈，而电石供应维持高开工，供大于求下电石价格再度回落，11月随着PVC阶段性检修结束，电石出货好转，价格维持稳定。 今年电石成本端支撑力度不强，主要在于电石供给端并未出现如2021年的被动减产，更多是围绕供需灵活调价，电石下游PVC受到地产端弱势影响，基本面偏弱价格不断下移，PVC对于电石更多是负反馈作用，从电石和PVC的历史行情中可分析得到，上涨过程中，电石正作用于PVC，而在下跌行情中，PVC反作用于电石。总体而言在终端 需求表现较弱的情况下，电石成本支撑力度在今年并不明显。中期来看，电石产能较为充足，未来电石起到支撑作用前提是再次出现供应端问题。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：国家统计局、卓创、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：wind、正信期货 资料来源：卓创资讯、正信期货 资料来源：卓创资讯、正信期货 3.2烧碱利润尚可，以“碱”补PVC延续 从2022年6月开始，外采电石的PVC企业到达盈亏平衡点附近，至今PVC单产品连续亏损接近一年，但需要知道的是，国内PVC装置中氯碱一体化的装置占比达到70%多，而烧碱价格在最近两年处于高位，因此存在烧碱利润弥补PVC板块亏损，氯碱企业在成本压力不大的情况下，并未出现大范围主动减产，另外乙烯法中外采乙烯的利润同样较好，因此从利润角度上看，成本压力下电石法PVC企业同比开工虽同比有下滑，乙烯法开工下却维持正常，PVC行业整体开工相对中性，未来仍是需要更多关注氯碱一体化企业利润。 自2021年以来“双碳”政策下，烧碱行业有了更明确的能耗标准和更高的准入门槛。2022年公布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》提出，到2025年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例要提升到40%，能效基准水平以下产能基本清零。在严格的能耗标准下，2021年以来国内烧碱新增产能受限，而下游氧化铝产能扩张则带动烧碱需求提升，2022-2023年烧碱价格重心处于历史中上水平，烧碱景气度尚未有明显回落，未来一段时间内烧碱利润仍会补充PVC亏损。 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：wind、正信期货 资料来源：wind、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资料来源：WIND、正信期货 资料来源：卓创、正信期货 三、需求端分析 1、出口依旧支撑着需求 1-10月PVC合计出口190.8万吨，同比增加8.6%，具体来看，1-2月出口同比处于高位，主要是去年12月开始，在宏观强预期刺激下国内PVC反弹，印度等海外市场大量囤货。年后随着PVC回归基本面价格回落，海外购买积极性减弱，且印度在3月步入淡季，采购积极性减弱，减少从中国市场的采购量，并增加了美国市场采购，综合导致4-5月国内出口环比下滑明显。7-8月国内PVC价格反弹，另外由于美国以及台塑等部分装置集中检修等因素影响，全球供应减少，海外增加从国内采购，出口接单明显好转，国内PVC出口量在3季度增长明显，但8月中旬开始外盘购买积极性再度放缓，9-10月出口交付量环比下滑，不过10月东南亚及印度处于季节性旺季，海外报价上调，国内出口接单有所好转，预计11-12月实际出口量或将环比有所增加，全年出口量预计在225万吨，同比增加14%左右。 总体看，随着国内PVC行业发展，我国已经从净进口国发展为净出口国，年出口量占总消费量比重近10%，出口支撑着国内需求。近两年我国PVC出口增长主要受到两方面影响，一是国内房地产不景气导致内需疲弱，在供大于求格局下生产企业积极谋求出口渠道；二是印度作为主要需求国反倾销政策的到期，促进了我国PVC的出口。不过国内PVC下游仍是以内需为主，出口为辅，出口的好转更多对于行情是起到支撑作用，而非趋势性的驱动，尤其可以从2022-2023年的表现看到，在国内PVC下跌趋势中，出口支撑带来的反弹行情可持续性并不强。2024年我国PVC出口有继续增长趋势，印度仍将是最主要的出口国，出口印度对国内价格起到一定托底作用，但需要关注美国货源是否对国际PVC市场形成冲击，以及印度对我国PVC的贸易政策是否有变化的可能。 资料来源：海关、正信期货 资料来源：海关、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 资料来源：Wind、正信期货 2、国内下游整体需求一般 从2022年12月解封开始，在政策强预期刺激下，国内开始走复苏逻辑，商品价格都有反弹，从终端地产数据上看，在一季度确实形成脉冲式上涨，房屋销售数据好转利好地产相关品种，包括螺纹、铁矿、玻璃等，PVC虽然也有反弹但在年后受限于其弱势基本面，开始一路阴跌，从PVC的下游开工可以看到，传统二季度是需求小旺季，PVC将在检修中迈入去库阶段，但今年二季度下游开工却环比有所回落，主要还是在于地产终端订单的疲软，9-10月本为传统需求旺季，却展现出旺季不旺的格局。从实际可以看到，地产下行周期并未改变，今年竣工端在保交楼政策下相对较强，但新开工则是延续回落，销售端也只是在一季度各地政策支撑下脉冲式上涨，到了二季度也开始回落。 具体到PVC下游主要板块，管材和型材在春节后下游开工虽有所提升，但新增订单不及去年同期，内需动力不足，实际订单跟进缓慢，在二季度开工就出现较明显的回落，9-10月管、型材开工并未如期提升，同比仍是回落，更多以消耗自身库存为主，进入11月，随着天气逐步寒冷，北方淡季来临，管型材开工将逐步回落。而PVC铺地制品板块则是在欧美经济衰退预期及补库周期结束后，出口也出现下滑，1-10月PVC铺地制品出口同比下滑14%。总体来说，PVC主要三大下游需求同比均出现下降，虽然软制品下游如薄膜、电线电缆尚能维持需求，但对于PVC的需求支撑有限。短期来看，12-1月传统季节性淡季下，若无宏观政策刺激，需求暂时难有好转，中期来看，明年尚有政策预期，关注年后需求实际修复；长期来看，基于地产的下行周期，未来PVC需求持续改善需要看到地产拐点。 资料来源：V风、正信期货 资料来源：V风、正信期货 资料来源：国家统计局、正信期货 资料来源：V风、正信期货 资料来源：隆众、正信期货 资