有色金属周报（锌）：过剩逻辑不改，阶段性补库给予锌价底部支撑

过剩逻辑不改，阶段性补库给予锌价底部支撑 2023年12月4日 曾德谦（F3021262,Z0013703） 逻辑观点： 宏观：美国11月Markit制造业PMI初值低于预期，录得49.4，市场信心受挫，伦锌重心下移；国内11月PMI环比下降0.1个百分点至49.4，国内外利空情绪拖累锌价。 成本端：短期来看，国内原料备库尚且充足，年内维持相对宽松格局；中长期来看，不断下移的加工费已经印证矿端收紧的趋势，海外2,500美元/吨的矿山成本为锌价提供支撑。 供给端：海外供给增加但消费弱势不改，整体供给端压力较强；国内基本面持续过剩逻辑不改，市场逐渐开始交易过剩逻辑，炼厂利润逐渐下滑至两三百元左右，此外，矿端趋紧格局愈发明显，加工费下移，为锌价提供一定的支撑。 需求端：下游消费环保扰动因素减弱，镀锌及压铸锌合金板块开工有所回升，但消费淡季下，终端消费难有大幅改善，消费端对锌价支撑有限。 库存：海外供增需弱格局明显，LME持续高位累库；国内锌价接连下跌，刺激下游企业阶段性补库，带动社会库存下移。 行情展望：从当前锌市来看，市场逐渐开始交易过剩逻辑，供应端承压预期下锌价震荡偏弱运行，但考虑加工费不断下移及矿山成本端的支撑，锌价下方空间有限，预期沪锌运行区间20,500-21,500元/吨，关注炼厂减停产情况。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：海外宏观风险，云南限电，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 终端备库得到满足，合金开工或下滑 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 1.1行情回顾：走势偏弱 •周内锌价震荡下行 •SMM1#锌锭均价下跌1.29%至20,720元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌2.18%至20,620元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌1.58%至2,519.5美元/吨 1.2价差：地区升贴水回升 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 终端备库得到满足，合金开工或下滑 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 2.1.1锌精矿价格震荡回升 •国产锌精矿价格环比上涨0.61%•进口锌精矿价格环比下跌0.19%•截至上周五，连云港进口锌矿库存10.2万吨，环比小幅提升 2.1.2锌精矿利润震荡下行 •锌精矿企业生产利润持续震荡，同比跌幅较大•2023年1-10月锌精矿进口量396.69万吨，累计同比增加21.30% 2.1.3国产矿加工费持续下移 2.2.1精炼锌利润震荡下行 •精炼锌企业生产利润小幅下行 •截至11月30日，精炼锌企业生产利润224元/吨 •硫酸价格稳步回升，不考虑2022年的大幅上涨，价格处于中等水平 2.2.2锌冶炼厂开工提升 根据百川盈孚数据，上周锌厂开工率86.77%，环比提升2.76个百分点 •云南云铜锌业、汉中锌业此前检修，5月复产后尚未满产；•东顺锌业在5月中旬开始错峰生产，计划年内都如此；•云南驰宏接到限电通知，于11月开始减产，恢复时间待定；•云南昊龙11月因生产、销售等综合因素停炉一个，影响半数产能，预计明年3月恢复；•葫芦岛锌业11月中旬锌产线有小检修，对产量影响不大；•文山锌铟于11月中旬开始分段检修，在11月28日检修结束；•东岭集团于11月26日开始停产半数产能，结束时间待定。 2.2.3锌冶炼厂11月检修情况（吨） 2.2.3进口持续关闭，少量长单货物流入 •进口利润回升 •截至上周五，精炼锌进口利润-191.18元/吨•2023年1-10月精炼锌进口量30.59万吨，累计同比增加24.63万吨 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 终端备库得到满足，合金开工或下滑 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 3.1镀锌开工率回升 •镀锌企业开工率提高4.05个百分点至62.58%，产量随之增加 •环保限产基本解除，镀锌企业恢复正常开工•部分企业近期因订单较弱，持续存在停产线情况•北方结构件企业基本恢复至环保减产前的生产情况，南方地区镀锌企业维持正常开工，未见明显订单增量 3.2镀锌原料库存&成品库存增加 •上周锌价下跌，镀锌企业逢低采买补库，原料库存增加•上周黑色持续高位，下游贸易商畏高慎采情绪未见扭转，镀锌管销售情况一般，成品库存小幅增加 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 终端备库得到满足，合金开工或下滑 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 4.1压铸锌合金价格震荡回落 •锌合金价格高位震荡 •Zamak3锌合金均价下跌1.25%至21,390元/吨•Zamak5锌合金均价下跌1.22%至21,790元/吨 4.2压铸锌合金开工率小幅回升 •压铸锌合金开工率提高1.19个百分点至48.53% 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•锌价下跌，企业订单有所改善，周内部分企业有补订单的情况，开工有所回升•考虑近期低价刺激下结构件、拉链等终端企业备库需求得到满足，后续订单表现或将发力，预计本周压铸锌合金企业开工或下滑 4.3压铸锌合金原料库存&成品库存增加 •压铸锌合金企业原料库存增加 •上周锌价回落，华南、华东地区逢低采买，原料库存增加•锌价触及近几月低位，华南地区部分厂家抄底备库做成本库存 •压铸锌合金企业成品库存增加 •周内部分企业有消耗锌锭转为合金库存的情况，成品库存小幅累积 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 终端备库得到满足，合金开工或下滑 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 5.1氧化锌价格环比下降 •氧化锌价格环比下降 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌1.48%至20,000元/吨 5.2氧化锌开工率下降 •氧化锌企业开工率环比下降0.5个百分点至60.3% •轮胎订单在半钢胎开工支撑下平稳运行；但生猪价格难涨、屠宰量下降等导致饲料级氧化锌需求减少，订单走弱；电子、化工及陶瓷等板块开工暂无企业，订单偏弱•部分企业由于订单减少开工下滑，大厂基本维持开工 5.3氧化锌原料库存&成品库存增加 •氧化锌企业原料库存增加•锌价下滑，下游企业逢低采买•氧化锌企业成品库存小幅增加 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控解除，镀锌开工回升 CONCENTS 4 终端备库得到满足，合金开工或下滑 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 •SMM锌锭三地库存7.58万吨 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•锌价下跌，下游逢低采购，社库录减•天津因全胜新仓库启用，库存有所增加•SMM保税区库存0.93万吨，环比增加•托克、嘉能可进口锌锭入库增加，库存明显提升，预计后续进口窗口关闭，库存相对平稳 6.2 LME库存持续高位累库 •截至上周五，SHFE库存3.4541万吨，库存小幅下降•截至上周五，LME库存22.4275万吨，库存增幅明显，主要系海外大幅交仓导致 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！