期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。国内低库存对价格仍有支撑研究中心2023年12月03日一周集萃-沪铜 要点：国内低库存对价格仍有支撑➢行情回顾截至12月01日，沪铜主力2401合约收盘68360元/吨，周内铜价震荡偏强运行，高度被明显压制，符合我们上周预期，主要运行区间67650-68580元，涨幅0.46%。➢逻辑观点宏观面：美国经济数据表现分化，货币紧缩预期反弹，限制美元指数上下空间。周内公布美国11月Markit制造业PMI初值录得49.4，为3个月新低。但三季度实际GDP年化季环比修正值5.2%，超过预期的5%，此前发布的初值为4.9%，为近两年来最大增幅。同时，10月份剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从9月的3.7%回落至3.5%，符合市场预期；环比增长0.2%，较前值0.3%放缓，与市场预期一致。经济数据表现出一定分化，货币紧缩预期反复，短期美元指数难有趋势性行情。国内方面，国内制造业PMI数据表现处于收缩区间内且不及预期，拖累市场信心，继续关注后期政策对市场情绪影响。中国11月官方制造业PMI 49.4，前值 49.5。基本面：国内低库存维持，周内SHFE铜库存减9729吨至26149吨，现货高升水仍保持坚挺，周五1#电解铜现货对2312合约报升水680-740元/吨，均价报于710元/吨，继续支撑铜价。➢行情展望及投资建议宏观面，GDP数据超预期上修，美国通胀持续降温，货币紧缩预期仍有反复，限制短期美元指数的上下空间。国内制造业PMI数据表现处于收缩区间内且不及预期，拖累市场信心。基本面，国内库存低位运行，现货升水坚挺，淡季累库预期仍未兑现，支撑价格。综合而言，宏观面的压力及基本面的支撑使得铜价仍难有趋势性行情，2401合约参考67500-69500。关注国内低库存继续去化可能引发的短期挤仓行情。➢风险提示国内政策超预期；国内低库存继续去化 目录行情回顾01供需面03宏观面02库存与基差04资金表现05行业/产业动态06 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第一部分行情回顾 行情回顾：周内铜价震荡偏强运行，高度被明显压制LME铜价沪铜主力✓周内铜价震荡偏强运行，但高度被明显压制。周初公布美国11月MarkitPMI数据表现疲软，10月新屋销售跌幅超预期，市场预期美联储12月大概率维持利率，叠加美联储官员表态鸽派，美元指数延续跌势，提振铜价，随后美国商务部超预期上修美国三季度GDP至5.2%，美元指数止跌温和反弹，铜价走势受抑。同时，铜现货市场升水坚挺对期价仍有支撑。铜价整体表现相对偏强。✓周内LME铜价格波动8345-8507美金/吨；SHFE铜主要运行区间67650-68580元，涨幅0.46%。数据来源：Wind 广州期货研究中心60,00062,00064,00066,00068,00070,00072,000期货收盘价(活跃合约):阴极铜7,2007,5007,8008,1008,4008,7009,0009,300期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第二部分宏观面 宏观面：美国10月CPI超预期回落，失业率温和回升至3.9%美国10月CPI同比上涨3.2%，预期3.3%，核心CPI同比上涨4.0%美国联邦基金目标利率5.25-5.5%10月美国失业率3.9%，环比8月回升0.1%10月美国ISM制造业PMI46.7，超预期走弱0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000美国:联邦基金目标利率0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002001/012001/112002/092003/072004/052005/032006/012006/112007/092008/072009/052010/032011/012011/112012/092013/072014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/052020/032021/012021/112022/092023/07美国:失业率:季调303540455055606570752017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存 宏观面：货币政策调整预期压制美元指数偏弱运行美国欧洲制造业PMI美元指数与LME铜价美国10年期国债收益率与铜价3035404550556065702019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10美国欧元区4,2005,2006,2007,2008,2009,20010,20011,2000.300.801.301.802.302.803.303.804.304.805.302020-07-152020-09-152020-11-152021-01-152021-03-152021-05-152021-07-152021-09-152021-11-152022-01-152022-03-152022-05-152022-07-152022-09-152022-11-152023-01-152023-03-152023-05-152023-07-152023-09-152023-11-15美国:国债收益率:10年期货收盘价(电子盘):LME3个月铜75808590951001051101151204,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-07-152020-09-152020-11-152021-01-152021-03-152021-05-152021-07-152021-09-152021-11-152022-01-152022-03-152022-05-152022-07-152022-09-152022-11-152023-01-152023-03-152023-05-152023-07-152023-09-152023-11-15期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 宏观面：欧洲11月CPI延续回落，经济持续弱势，货币紧缩接近尾声11月欧元区CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.6%欧元区基准利率4.5%11月欧元区制造业PMI43.8欧元区二季度GDP增速继续下行为0.2%-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03欧元区:GDP:不变价:当季同比3035404550556065702013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11欧元区:制造业PMI德国:制造业PMI英国:制造业PMI-1.000.001.002.003.004.005.006.002001-08-312002-08-312003-08-312004-08-312005-08-312006-08-312007-08-312008-08-312009-08-312010-08-312011-08-312012-08-312013-08-312014-08-312015-08-312016-08-312017-08-312018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-31欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 宏观面：国内经济数据表现分化，地产依旧疲弱30大中城市:商品房成交面积:当周值中国官方制造业PMI出口金额：当月同比中国固定资产投资01002003004005006001月1日1月15日1月27日2月7日2月19日3月1日3月13日3月24日4月4日4月16日4月26日5月8日5月19日5月30日6月11日6月21日7月3日7月14日7月25日8月6日8月16日8月28日9月8日9月19日10月1日10月11日10月23日11月3日11月14日11月26日12月8日12月22日2019年2020年2021年2022年2023年404244464850525456582019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042