1 Table_First ! " # $ % & Table_First|Table_ReportType !"#$ !"%&#$ Table_First|Table_Summary !"#$%&'()**+,-.*,+/012入境政策放开，支撑酒店旅游中长期增长 Ø 投资建议： 1）人服：11月20日-11月26日新增招聘公司数量4.2万家，新增招聘帖数10.3万个，环比小幅下滑。中国灵工行业仍处于早期发展阶段，我们看好行业渗透率提升及头部企业市占率提升空间。建议关注科锐国际，公司招聘能力领先，招聘需求回暖后有望迎来较大弹性。建议关注北京人力，公司客户资源和规模优势领先，基础业务贡献现金牛及安全垫，外包及灵活用工业务处于高增期。 2）酒店：进入淡季，本周行业需求端同环比略有修复，行业整体需求同比+29.6%，环比+0.1%。经营数据看，OCC及ADR同比持续提升，ADR环比下降导致RevPAR环比略有下降。旅游出行端看，三亚地区OCC同环比比持续提升，带动RevPAR同比+113.3%，ADR同比略有承压；商旅端看，上海地区RevPAR（同比+28.7%）同比持续提升，环比经营数据均有下降。行业端看，近期外交部宣布试行扩大单方面免签国家范围，政策将刺激入境需求修复，行业中长期增长将有支撑。短期看，23Q4总需求维持弱复苏态势，主要上市酒企估值或有压力；中长期看，酒店需求持续高端化推进下，头部酒店企业更易满足需求不断升级，24年需求修复下具有强成长性的酒店企业估值+盈利释放更加可观。建议关注：锦江酒店：公告4.6亿收购锦江国际100%股权，收购有利于完善品牌矩阵，优化品牌结构，实现从经济型、中端至高端酒店的全面覆盖，形成多业态品牌布局，提升公司核心竞争力。华住集团，公司23Q3RevPAR恢复至2019年同期的129%。君亭酒店：公司23Q3业绩受筹开直营酒店，以及将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，并由原业主直接和第三方签订租赁协议一次性计提资产处置损失影响，表观业绩承压，23Q3经营数据显示经营情况持续修复，中短期持续关注新店爬坡结束释放利润。 3）免税：国际客流恢复不及预期，免税业务承压，消费预期回暖背景下龙头免税运营商有望受益。关注王府井，23Q1-3奥莱业务增速领先，海南第一家有税购物中心开业。同时新增免税业务，全牌照免税运营商即将成型，兼顾疫情后线下场景消费复苏+市内免税巨大空间。关注机场物业方上海机场、白云机场，看好免税客单价提升。 4）化妆品：11月品牌和平台分化趋势延续，关注国货龙头在强运营、好赛道、组织力层面的自身α。长期推荐全要素能力优异的珀莱雅，深耕重组胶原蛋白赛道商业化研发领先的巨子生物；关注管理层顺利换届、地产剥离即将落地、新品带动化妆品毛利率提升的福瑞达。 5）旅游：关注增量项目、客流改善预期，以及出入境政策边际改善带来的需求释放。推荐长白山，三重交通改善同时兼备冰雪游全产业链，冰雪季潜力释放在即。建议关注祥源文旅，高质量景区资产注入，公司高效运作及优质经营能力带动客流及客单价提升。建议关注众信旅游、岭南控股、中青旅，出境游复苏可期，政策边际改善，关注后续需求释放及新增航班预期。 6）教育：!"#$%&'()*+!",-./0123)456789:;AI<=>?@!")A@BCDEFGHIJAK!")LMNOPQRSTUV)WXY@Z[\]^_5`)abc;LMdefghijkl(:mndeop)qrdeB%stR`Huvwxyz{|H Ø 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；原材料价格波动；政策变动 Table_First|Table_ReportDate !"#$ 2023%12&03' Table_First|Table_Rating !"#$%&'()*+ Table_First|Table_Chart (%)*+,-./01 2345 Table_First|Table_Author !"# $%& !"#$%&'S0210522050006 ()'czl3792@hfzq.com.cn !"# '() !"#$%&'S0210523040002 ()'Isl3916@hfzq.com.cne Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport ,678 *+,-./"01211.20-11.263'456789:;<=>?@ABCDEFG-2023.11.26 *+,-./"01211.13-11.193'HIJKLMNOPQ>RSTU@VWXEG-2023.11.19 *+,-./"01211.06-11.123'U/YZ[\]^>;<_`abcdefXEG-2023.11.12 !"#$%%&'()%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%*+,-./01234567 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2022-12-012023-02-162023-04-272023-07-122023-09-19!"#$(%&)'(300 '()*+ %!"#$%%&'() 2 *+,-./01234567 ,-./#$|0123 !"#$ 1 9:;<=> .................................................................................................... 4 1.1 ?@AB#$CD ............................................................................................ 4 1.2 EFCD ........................................................................................................... 4 1.3 GHCD ........................................................................................................... 5 1.4 IJKCD ....................................................................................................... 5 1.5 LMCD ........................................................................................................... 5 1.6 NOCD ........................................................................................................... 5 2 9:*PQR .................................................................................................... 8 2.1 *+S9:!"#$TUVWXY+2.98%Z[\]^300XY4.54pp ......... 8 2.2 _`S9:a.NO+30.4%Z.bcd+21.8% .............................................. 8 2.3 efS9:*+efghijk ....................................................................... 9 3 l*Ymno .................................................................................................. 10 4 9:pCDPq .............................................................................................. 12 4.1 ?@AB#$CD .......................................................................................... 12 4.1.1 :rstYm .................................................................................................. 12 4.1.2 uvAw ......................................................................................................... 12 4.2 EFCDT23M11W4Z11.19-11.25W ........................................................... 12 4.2.1 *+xyPq .................................................................................................. 12 4.2.2 *+z{Pq .................................................................................................. 14 4.2.3 |}~xyPq .......................................................................................... 14 4.2.4 |}~z{Pq .......................................................................................... 16 4.2.5 uvAw ......................................................................................................... 16 4.3 GHCD ......................................................................................................... 17 4.3.1 Ymno ......................................................................................................... 17 4.3.2 u