同业存单市场周报：12月同业存单到期量2.2万亿

2023.12.03 �佳雯(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 12月同业存单到期量2.2万亿 ——同业存单市场周报 本报告导读：12月同业存单到期量依然较大，同时银行间流动性整体易紧难松，存单利率或仍会阶段性明显上行。 摘要： 央行第三季度货币政策执行报告突出公开市场操作“灵活有力”，而且在专栏《积极主动加强货币政策与财政政策协同》中提及“熨平日常财政收支的影响”、“支持政府债券集中发行”等，预计12月央行逆回购余额 仍将维持高位、MLF仍将延续大额净投放。截至12月1日，央行逆回购 余额21360亿元，MLF余额62750亿元，均较年初明显增长。 剔除央行逆回购余额外的商业银行体系核心超储偏低，造成银行间市场流动性依然易紧难松。由于央行逆回购一般为7天和14天期，到期回笼的时间周期较短，剔除央行逆回购余额外的核心超储对银行间流动性的稳 定性更具有指示意义。10月核心超储率为0.23%，低于过去5年均值0.84%，9月核心超储率0.68%低于过去5年均值1.25%，核心超储偏低造成银行间流动性的不稳定性增强。 理解11月以来1年期存单利率波动，可以从合理定价和流动性缺失两个 角度分析。合理定价方面，2.1%-2.2%的银行间7天期回购利率中枢，对 应2.6%的同业存单不属于超调，1年期存单和R007的价差中枢基本平稳在40bp左右。流动性缺失方面，由于投资者对长期限存单风险偏好明显下降，二级买盘的缺失导致二级成交利率波动幅度变大，同时大行存单一 级报价利率较大幅度低于二级成交利率，导致一级市场难以向二级市场提供明确的利率中枢定价。 大行存款向小行存款流失、长期限政府债券发行增多使得商业银行相关指标（LCR、NSFR等）压力加大是四季度存单市场出现的新情形，同时12月份同业存单到期量2.2万亿，同业存单利率或仍会阶段性明显上升，曲线形态平坦化是市场分割的体现，收益率倒挂是市场分割的极致。 风险提示：宽信用进程快于预期；同业业务迎来新一轮严监管；美联储维持高政策利率时间超预期。 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com 证书编号S0880519080012 胡建文(研究助理) 010-83939804 hujianwen026398@gtjas.com 证书编号S0880122060033 相关报告 年末转债择券回归均衡 2023.11.28 长短债买入差异，利率曲线继续平坦化 2023.11.28 关注城投非标资产的化债方案 2023.11.27 月底资金摩擦难免，关注信贷投放节奏 2023.11.26 同业存单的两个新情形 2023.11.26 市场策略周报 目录 1.12月4日-12月8日同业存单市场分析3 2.11月27日-12月1日同业存单市场回顾4 3.风险提示5