固收周报：城农商二永行情仍在演绎

报告日期：2023-12-02 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周银行二级资本债信用利差收窄、永续债条款利差收窄。二级债方面，3年期AAA-信用利差收窄1BP，AA+收窄0.52BP。永续债方面，信用利差走阔、条款利差收窄，其中3年期AAA-永续债信用利差走阔0.64BP，条款利差收窄0.67BP。 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 供给方面，本周银行二永发行规模回升，发行618亿元，其中银行二级资本债发行318亿元、银行永续债发行300亿元，上周发行规模为126.5亿元。 交易热度环比提升。二级债换手率较上周上行8BP、普通债换手率较上周上行29BP、永续债换手率较上周上行12BP。 本周新增2只未赎回二级资本债。年内共计13只二级资本债未赎回。 ⚫券商债：信用利差、期限利差走阔，次级/永续债条款利差走势分化 供给方面，本周券商债发行40亿，净融资-61亿，后两周分别有236亿、234.04亿到期。 利差方面，本周券商债信用利差上行，处于历史37%分位数水平；期限利差上行，处于历史23%分位数水平，其中AAA级3Y信用利差走阔1.88BP、期限利差走阔1.56BP。 条款溢价方面，二级资本债条款利差为0.26%，较上周下行7.46BP。永续债条款利差为0.43%，较上周上行2.09BP。 ⚫同业存单：1个月期限存单发行放量，后两周到期压力提升 资金面方面，DR007、R007分别较上周下行38.4BP、28.2BP，央行当周投放2.14万亿逆回购，净回笼资金310亿。 供给方面，同业存单发行规模环比缩量，主要银行新发存单2980亿元，净融资-103亿元。结构上看，存单发行以1个月为主，占比43.06%，6个月、9个月、1年期限存单占比均下滑。后两周存单到期压力提升，分别为4943.8亿元、6005.2亿元。 收益率方面，本周存单收益率曲线走平，等级利差走阔。1Y存单利率2.63%，AAA、AAA-和AA+期限利差分别收窄2.05BP、2.05BP、3.05BP，等级利差较上周上行1BP。 ⚫风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债...............................................................................................................................................................4 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债318亿、发行银行永续债300亿....................................................41.2利差走势：二债信用利差、期限利差收窄........................................................................................................41.3换手率：机构交易热度提升，换手率较上周上行17BP....................................................................................61.4负面事件：年内累计13只不赎回，本周新增2只不赎回................................................................................7 2.1供给压力：本周证券公司发行证券公司债30亿，未发行短期融资券，发行次级债10亿...............................82.2利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔.......................................8 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2980亿元，净融资-103亿元......................................................93.2期限结构：1个月、3个月存单发行占比边际上升.........................................................................................103.3利差走势：各评级债券期限利差均收窄..........................................................................................................11 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）............................................................................................................4图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）...................................................................................................................4图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表4二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................4图表5二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................5图表6二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）...........................................................................................5图表7银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表8银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）.......................................................................................................5图表9银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）................................................................................................6图表10银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）.........................................................................................6图表11银行二级资本债周度换手率（单位：%）...........................................................................................................6图表12普通债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表13永续债周度换手率（单位：%）.........................................................................................................................7图表142023年以来，二级资本、银行二级资本债未赎回情况（单位：亿元、%）......................................................7图表15证券公司债、短融供给节奏（单位：亿元）......................................................................................................8图表16证券公司次级债供给节奏（单位：亿元）..........................................................................................................8图表17证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）.....................................................................................................9图表18证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）..............................................................................................9图表19证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）.....................................................................................................9图表20证券公司永续债条款利差（单位：BP）............................................................................................................9图表21同业存单发行情况（单位：亿元）...................................................................................................................10图表22同业存单净融资情况（单位：亿元）...............................................................................................................10图表23同业存单平均发行利率（单位：%）........................................................................................