钢铁行业周报：制造业用钢回升带动钢铁主动补库

周观点：废钢价格上涨，短流程炼钢毛利或将回正 供给端，本周全国高炉开工率80.86%，环比上升；铁水产量回落。需求端，五大品种消费量整体下降，建筑钢材成交量环比下降。原料端，本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁矿石库存位于低位，铁水产量回落较慢，下游需求预期较强，铁矿石期货带动现货价格走高；双焦价格有所上涨；利润端，长流程螺纹钢吨钢毛利、热卷毛利有所下降，短流程毛利上涨。库存端，本周钢坯下游开始去库，五大品种虽然社库去化，但是热卷库存已经处于历年最高，去库艰难。我们预计Q4政策端或将多举措并行以推动需求回升，铁矿石价格依然坚挺，部分钢厂停炉检修、部分主动减产，环保限产加码，铁水产量稍有回落，吨钢利润连续改善，钢价有望上行，看好Q4钢厂盈利修复。 周观察：制造业用钢回升带动钢铁主动补库 目前房地产投资仍处于下滑状态，制造业库存普遍处于主动去库阶段，我们认为本轮钢铁库存周期的变动或仍由制造业需求变动引起。我们从下游用钢产品（汽车和机械设备）产量与钢铁库存变化角度验证了本轮钢铁主动补库或主要由制造业拉动，汽车产量领先于汽车制造业库存和钢铁库存变动约4个季度，制造业主要用钢行业产量变动略领先钢铁库存变动。目前汽车、金属切削机床、船舶、集装箱等产品产量均领先于钢铁库存出现回升，因此本轮钢铁的主动补库或主要由制造业用钢回升拉动，后续将在制造业库存周期上得到显现。 周跟踪：本周（11.27-12.1）五大品种钢材产量下降，库存持续下降 价格：本周五大品种价格涨跌不一。随着后续各地环保限产、钢厂主动减产、整体钢价后续有望持续改善。 供给：本周钢铁企业电弧炉开工率和高炉开工率均上升，五大品种钢材产量涨跌不一，螺纹钢、线材产量环比下降，冷轧、热轧、中厚板产量环比上升。 需求：本周五大品种钢材表观消费涨跌不一，螺纹钢、冷轧、中厚板需求下降，热轧、线材需求上升，建筑钢材成交量下降。 库存：本周钢坯总库存环比下降，同比上升。五大品种总库存环比和同比下降，线材、热轧、中厚板环比下降；螺纹钢、线材、冷轧、中厚板同比下降。 整体来讲，建筑钢材板块库存同比下降。 原料：本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁水产量高位回落速率较慢，铁矿石港口库存偏低；焦炭价格环比上升，吨焦盈利水平环比上升；废钢价格环比上涨。 毛利：本周长流程、热卷、冷轧毛利均下降，短流程螺纹钢毛利上涨。 风险提示：政策调控不及预期，需求修复不及预期、宏观经济波动等。 1、周观点：废钢价格上涨，短流程炼钢毛利或将回正 供给端，本周全国高炉开工率80.86%，环比上升；铁水产量回落。需求端，五大品种消费量整体下降，建筑钢材成交量环比下降。原料端，本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁矿石库存位于低位，铁水产量回落较慢，下游需求预期较强，铁矿石期货带动现货价格走高；双焦价格有所上涨；利润端，长流程螺纹钢吨钢毛利、热卷毛利有所下降，短流程毛利上涨。库存端，本周钢坯下游开始去库，五大品种虽然社库去化，但是热卷库存已经处于历年最高，去库艰难。我们预计Q4政策端或将多举措并行以推动需求回升，铁矿石价格依然坚挺，部分钢厂停炉检修、部分主动减产，环保限产加码，铁水产量稍有回落，吨钢利润连续改善，钢价有望上行，看好Q4钢厂盈利修复。 2、周观察：制造业用钢回升带动钢铁主动补库 上周（11.21-11.25）我们从库存角度研究了钢铁库存周期的变动规律，得出钢铁行业目前处于主动补库阶段，并研究了钢铁下游库存周期的领先性，房地产开发投资>钢铁库存>制造业库存，2017年以来，制造业库存变动对钢铁库存周期的影响逐渐变大，房地产的影响逐渐变小。目前房地产投资仍处于下滑状态，制造业库存普遍处于主动去库阶段，我们认为本轮钢铁库存周期的变动或仍由制造业需求变动引起。本周，我们从下游需求的角度确认钢铁库存周期变动是由制造业引起，主要研究汽车和机械设备制造业。 汽车产量领先于汽车制造业库存和钢铁库存变动约4个季度。汽车销量是汽车制造业最直观的需求指标，汽车产销量指标一般同步变化，而销量变化幅度更大。 汽车制造业PPI领先于库存变动，汽车销量领先于汽车制造业PPI变动，总体而言，汽车销量反弹一般领先汽车制造业补库和钢铁库存变动4个季度。2022年5月以来，汽车产量与钢铁库存变动的相关性较高。 图1：汽车制造业PPI领先于库存变动 图2：汽车销量领先于汽车制造业PPI变动 图3：汽车产销量指标一般同步变化 图4：汽车产量指标领先于钢铁库存变动约4个季度 制造业中主要用钢行业产量变动略领先钢铁库存变动。我们统计了主要用钢设备包括金属切削机床、起重机、大气污染防治设备、发动机（非汽车）、民用钢质船舶、金属集装箱产量，其产量变动略领先于钢铁库存变动。 我们从下游用钢产品（汽车和机械设备）产量与钢铁库存变化角度验证了本轮钢铁主动补库或主要由制造业拉动，汽车产量领先于汽车制造业库存和钢铁库存变动约4个季度，制造业主要用钢行业产量变动略领先钢铁库存变动。目前汽车、金属切削机床、船舶、集装箱等产品产量均领先于钢铁库存出现回升，因此本轮钢铁的主动补库或主要由制造业用钢回升拉动，后续将在制造业库存周期上得到显现。 图5：主要用钢行业产量变动略领先钢铁库存变动 2.1、板块&个股：本周钢铁板块跑赢大盘，九菱科技涨幅领先 板块来看，本周上证指数下跌0.31%，钢铁板块下跌1.02%，跑输大盘0.72pct。 子板块来看，本周特钢上涨，涨幅为0.06%，冶炼材料、普钢、铁矿石均下跌，跌幅分别为0.58%、1.26%、1.31%。个股来看，翔楼新材、银龙股份、武进不锈涨幅领先，涨幅分别为7.2%、6.1%、5.5%。 图1：本周钢铁板块下跌1.02%，跑输大盘0.72pct 图2：本周大盘下跌0.31% 图3：本周特钢上涨，冶炼材料、普钢、铁矿石下跌 表1：本周翔楼新材、银龙股份、武进不锈涨幅领先，涨幅分别为7.2%、6.1%、5.5%（单位：%） 2.2、市场回顾：本周五大品种价格以跌为主 2.2.1、价格：本周五大品种价格以跌为主 本周五大品种价格涨跌不一。随着后续各地环保限产、钢厂主动减产，整体钢价后续有望持续改善。 数据跟踪，截至本周五（12月1日）普钢价格指数为4214.09元/吨，环比-0.14%；螺纹钢价格指数为4070.00元/吨，环比-0.15%；线材价格指数为4403.22/吨，环比-0.13%；热卷价格指数为4008.45元/吨 ， 环比+0.04%； 冷轧价格指数为4727.48元/吨，环比-0.33%；中厚板价格指数为4015.56元/吨，环比+0.07%。 表2：主要产品价格涨幅情况一览（本周） 图4：普钢价格指数为4214.09元/吨，环比-0.14% 图5：螺纹钢价格指数为4070.00元/吨，环比-0.15% 图6：线材价格指数为4403.22/吨，环比-0.13% 图7：热卷价格指数为4008.45元/吨，环比+0.04% 2.2.2、供给：本周钢铁企业电弧炉开工率上升，高炉开工率上升 本周钢铁企业电弧炉开工率和高炉开工率均上升，五大品种钢材产量涨跌不一，螺纹钢、线材产量环比下降，冷轧、热轧、中厚板产量环比上升。 数据跟踪，截至本周五（12月1日）国内247家钢铁企业高炉开工率80.86%，环比+0.74pct；87家独立电弧炉钢厂开工率74.64%，环比+2.9pct；五大品种钢材周产量为920.944万吨，环比+1.14%；螺纹钢周度产量为260.904万吨，环比-0.52%；线材周度产量为103.36万吨，环比-3.35%；热卷周度产量为326.48万吨，环比+3.22%；冷轧周度产量为85.08万吨，环比+1.98%；中厚板周度产量为145.12万吨，环比+2.46%。 表3：五大品种产量变化情况一览（本周） 图8：247家钢铁企业高炉开工率80.86%， 环比+0.74pct 图9：87家独立电弧炉钢厂开工率74.64%， 环比+2.9pct 图10：五大品种钢材周产量为920.94万吨 ， 环比+1.14% 图11：螺纹钢周度产量为260.90万吨，环比-0.52% 图12：线材周度产量为103.36万吨，环比-3.35% 图13：热卷周度产量为326.48万吨，环比+3.22% 图14：冷轧周度产量为85.08万吨，环比+1.98% 图15：中厚板周度产量为145.12万吨，环比+2.46% 2.2.3、需求：本周五大品种钢材表观消费整体下降 本周五大品种钢材表观消费涨跌不一，螺纹钢、冷轧、中厚板需求下降，热轧、线材需求上升，建筑钢材成交量下降。 五大品种周表观消费环比涨跌不一。五大品种钢材周表观消费为922.03万吨，环比-1.58%，同比-6.28%；螺纹钢周表观消费252.14万吨，环比-5.53%，同比-21.85%；线材周表观消费107.01万吨，环比+2.57%，同比-18.64%；热卷周表观消费331.11万吨，环比+1.29%，同比+8.29%；冷轧周表观消费84.24万吨，环比-0.41%，同比-1.23%；中厚板周表观消费147.53万吨，环比-4.28%，同比+6.41%； 建材成交环比下跌。本周建筑钢材成交量均值为14.37万吨，环比-3.63%。 表4：五大品种需求变化情况一览（本周） 图16：五大品种钢材周表观消费为922.03万吨，环比-1.58% 图17：螺纹钢周表观消费252.14万吨，环比-5.53% 图18：线材周表观消费107.01万吨，环比+2.57% 图19：建筑钢材成交量均值为14.37万吨，环比-3.63% 2.2.4、库存：本周五大品种总库存环比及同比涨跌不一，以下跌为主 本周钢坯总库存环比下降，同比上升。五大品种总库存环比和同比下降，线材、热轧、中厚板环比下降；螺纹钢、线材、冷轧、中厚板同比下降。整体来讲，建筑钢材板块库存同比下降。 钢坯整体库存减少。钢坯周度钢厂库存为33.94万吨，环比-10.80%，同比-12.89%；钢坯周度社会库存为121.56万吨，环比-4.82%，同比+138.73%。整体库存为155.50万吨，环比-6.20%，同比+73.01%。 五大品种钢材钢厂库存环比上涨。五大品种钢材周度钢厂库存为421.13万吨，环比+2.02%，同比-7.75%；螺纹钢周度钢厂库存168.32万吨，环比+4.16%，同比-6.96%；线材周度钢厂库存56.17万吨，环比+0.11%，同比-5.80%；热卷周度钢厂库存91.06万吨，环比+2.57%，同比-1.24%。 五大品种钢材社会库存环比下降。五大品种钢材周度社会库存为886.65万吨，环比-1.05%，同比-3.38%；螺纹钢周度社会库存360.27万吨，环比+0.57%，同比-4.95%；线材周度社会库存47.01万吨，环比-7.31%，同比-38.77%；热卷周度社会库存249.56万吨，环比-2.69%，同比+12.05%。 表5：五大品种库存变化情况一览（本周） 图20：钢坯周度钢厂库存为33.94万吨，环比-10.80% 图21：钢坯周度社会库存为121.56万吨，环比-4.82% 图22：五大品种钢材周度钢厂库存为421.13万吨，环比+2.02% 图23：螺纹钢周度钢厂库存168.32万吨，环比+4.16% 图24：五大品种钢材周度社会库存为886.65万吨，环比-1.05%，同比-3.38% 图25：螺纹钢周度社会库存360.27万吨，环比+0.57% 2.2.5、原料：本周铁矿石价格环比上涨 本周铁矿石价格上涨，主要原因是铁水产量高位回落速率较慢，铁矿石港口库存偏低；焦炭价格环比上升，吨焦盈利水平环比上升；废钢价格环比上涨。 铁矿石价格周度环比上涨。铁矿石进口价格指数为1009.22元/湿吨，环比+2.25%，同比+43.28%；247家铁水产量为234.45万吨，环比-0.37%，同比+3.37%。 焦煤价格指数周度环比