请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 13 证券研究报告 | 策略周报 投资策略研究 【粤开策略周观点】复盘历届中央经济工作会议如何指引A股投资 2023年12月03日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略周观点】风格或再均衡，配置两条主线》2023-11-26 《【粤开策略周观点】中美关系改善，哪些行业有望受益》2023-11-19 《【策略深度】基金三季报七大看点及历年四季度加仓行为复盘》2023-11-15 《【粤开策略深度】三季报深度分析：盈利底确认，四季度哪些行业值得关注》2023-11-12 《【粤开策略周观点】均衡配置，提前布局跨年行情》2023-11-12 复盘历届中央经济工作会议有哪些指引？ （一）我们复盘近5年的中央经济工作会议定调以及重要产业政策，发现部分产业政策与次年市场表现靠前的行业板块有所重合。驱动比较明显的板块主要集中在三部分：一是高质量发展的制造业，重点强调自主安全可靠的科技板块，如电子、通信为代表的TMT；二是能源体系转型，近些年提出碳达峰、碳中和涉及的相关板块，如新能源、新能源汽车、煤炭等；三是新老基础设施的建设，包括传统基建地产链、商品型消费、数字经济、数据要素等。 （二）短期市场表现方面，重要会议召开前后市场整体平稳，大致呈现会前预热、会中谨慎、会后回暖的特征。但这一规律在近5年变为“会前下跌、会中谨慎、会后上行”的特征，从过去的投资预期转为近年的投资确定性。我们认为主要是随着内外环境改变、市场信心普遍不足所致，随着经济形势定调、次年重要工作部署，市场追逐确定性。从具体风格来看，会前消费和金融占优，会后成长风格占优。经济下行压力较大的年份如2012~2013、2018、2021~2022年会前大盘占优，会后小盘占优。 大势研判：外部流动性约束缓解，积极布局两条思路 本周（11月27日-12月3日）A股市场交投清淡，主要宽基指数承压，前期活跃的北证50冲高回落。从外部因素来看，中美利差大幅走阔的强约束缓解，美联储货币政策拐点临近或将成为流动性改善的最重要驱动。美债利率筑顶以及国内经济企稳向好带动了利差收窄，从历史上看，中美利差快速收窄阶段为成长股的表现提供了友好的流动性环境。本周北上资金结束连续净流出，随着流动性的好转将带动市场回暖，风险偏好修复。 从内部因素来看，经济企稳向好趋势不变（已逐步确认PPI与全A盈利拐点），但复苏之路并非坦途，11月制造业PMI为49.4%连续两个月低于荣枯线，制造业需求放缓、生产景气度回落，显示国内经济修复动能放缓，也为即将召开的重要会议预留更多预期空间。内部流动性方面，M1与M2、社融持续背离，投资信心仍有待进提振。 随着外部流动性强约束缓解、内部复苏趋势逐步明朗，我们认为当前市场信心不足、预期不振的情况，有望随着重要会议的召开及跨年行情的到来，悲观情绪逐步被修正。我们复盘发现部分产业政策与次年市场表现靠前的行业板块有一定重合，驱动比较明显的板块主要集中在硬科技、新能源（汽车/发电）、新老基建三部分。结合近5年“会前下跌、会中谨慎、会后上行”以及“会前消费、金融，会后成长”的特征，布局思路上建议关注：1）适当关注低位品种，如业绩确定性较高的消费、价值等；2）关注流动性友好的成长品种，如TMT、医药以及电力设备行业等。 风险提示：地缘政治风险超预期、经济复苏不及预期、数据统计误差等。 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 13 目 录 一、复盘历届中央经济工作会议有哪些指引？ ..................................................................................................................... 3 （一）中央经济工作会议如何指引A股投资？ ............................................................................................................. 3 （二）中央经济工作会议前后市场表现如何？风格指向几何？ ................................................................................. 4 二、大势研判：外部流动性约束缓解，积极布局两条思路 ................................................................................................. 6 三、本周市场回顾 ..................................................................................................................................................................... 7 （一）市场表现 ................................................................................................................................................................. 7 （二）资金流向 ................................................................................................................................................................. 9 四、近期重要事件一览 ........................................................................................................................................................... 10 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1： 近5年中央经济工作会议重要内容及次年行业板块表现 ............................................................................ 3 图表2： 中央经济工作会议前后市场涨跌幅对比 ........................................................................................................ 4 图表3： 历次中央经济工作会议前后上证指数胜率变化 ............................................................................................ 5 图表4： 历次中央经济工作会议前后上证指数涨跌幅均值变化 ................................................................................ 5 图表5： 中央经济工作会议前后市场风格对比 ............................................................................................................ 6 图表6： 中美利差与成长指数走势 ................................................................................................................................ 6 图表7： 内部因素看基本面数据表现 ............................................................................................................................ 7 图表8： 本周全球资本市场表现 .................................................................................................................................... 8 图表9： 近期市场风格指数表现情况（%） ................................................................................................................. 8 图表10： 本周前五大热门行业换手率走势 .................................................................................................................. 8 图表11： 本周申万一级行业表现及估值 ...................................................................................................................... 9 图表12： 沪深两市周度日均交易情况 .......................................................................................................................... 9 图表13： 本周北上资金净买入变化 .............................................................................................................................. 9 图表14： 本周南、北向资金和主力资金的行业流向 ................................................................................................ 10 图表15： 12月国内重要财经事件一览 ....................................................................................................................... 10 策略周报 请务必阅读最后特别声明与免责