有色金属行业周报：当前金价上涨具备可持续性吗？

11月中旬以来国内外金价齐涨，但表现有所分化 11月13日以来，国际金价开启上涨。截至11月30日收盘，芝商所COMEX黄金期货主力2402合约收于2056.10美元/盎司，涨幅4.8%。由于人民币升值因素扰动，国内金价表现弱于国际。截至12月1日收盘，上期所SHFE黄金期货主力2402合约收于475.72元/克，同期涨幅0.9%。黄金板块主要个股中：银泰黄金（18.1%）、中金黄金（2.9%）、中润资源（2.8%）涨幅居前。（11月13日-12月1日） 美国通胀压力缓解，部分美联储官员讲话释放政策转向信号 美国10月CPI同比3.2%，前值3.7%；核心CPI同比4%，前值4.1%，表明通胀压力正持续缓解。分项数据显示，能源以及部分核心商品和服务价格下跌是主要因素。此外，近期多位美联储官员释放鸽派信号，对12月再次加息持谨慎态度。市场预期本轮加息周期或已结束，并将最早在2024年5月重启降息。美元指数与美债收益率双双回落，提振金价。 受人民币升值因素扰动，国内金价表现弱于国际 因市场普遍预期美联储本轮加息周期或已结束，美元指数连续下跌，减轻人民币贬值压力。同时，美债收益率下行，中美利差收窄，也带动人民币快速升值。11月13日至11月30日，在岸美元兑人民币汇率自7.29下跌至7.13，跌幅2.2%，使得以人民币计价的国内金价表现弱于国际。 短期金价高位震荡，12月议息会议后方向或进一步明朗 美国三季度GDP增速进一步上修至5.2%，为2022年来的最快增速。表明在今年早些时候面临通胀上升和借贷成本走高的情况下，经济仍具有较强韧性。短期看，市场或已基本消化12月美联储维持利率不变的预期，行情需要新的催化因素，金价短期高位震荡的可能性较大。12月14日，美联储将公布利率决议，并更新经济预测和利率点阵图。由于9月议息会议上绝大多数官员支持年内再加息一次，因此，12月议息会议结果仍存在部分不确定性。议息会议之后，金价运行方向有望进一步明朗。 投资建议 整体来看，随着通胀压力缓解，就业市场也呈现降温迹象，本轮加息周期或已接近尾声，对金价的约束逐步弱化，政策宽松预期驱动有望驱动价格重心继续上移。重点关注增产增储规划目标明确的山东黄金（600547）与银泰黄金（000975）、具备发展潜力的区域性龙头四川黄金（001337），建议关注黄金央企中金黄金（600489）以及海外帕金戈金矿正式投产贡献业绩增量的玉龙股份（601238）等。 风险提示：美国经济韧性超出预期、美联储货币政策立场超出预期、黄金价格波动风险以及矿山安全与环保风险等。 1.近期金价上涨原因分析 11月13日以来，国际金价开启上涨。截至11月30日收盘，芝商所COMEX黄金期货主力2402合约收于2056.10美元/盎司，较11月10日收盘上涨4.8%。上期所SHFE黄金期货主力2402合约收于475.72元/克，较11月10日收盘上涨0.9%。黄金板块主要个股中：银泰黄金（18.1%）、中金黄金（2.9%）、中润资源（2.8%）涨幅居前。 图表1：国内外金价表现（11月13日-11月30日） 图表2：黄金板块个股表现（11月13日-12月1日） 1.1美国通胀压力持续缓解 11月14日，美国劳工部公布的数据显示，10月美国CPI同比上涨3.2%，预期3.3%，前值3.7%；环比上涨0%，预期0.1%，前值0.4%。剔除食品与能源的核心CPI同比上涨4.0%，预期4.1%，前值4.1%；环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.3%。 图表3：10月CPI环比上涨0%，同比上涨3.2% 图表4：10月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨4% 分项数据显示，由于国际油价连续大幅下跌，能源环比-2.5%，前值1.5%；同比-4.5%，前值-0.5%。核心商品中，新车价格与二手车价格继续下跌。核心服务中，住房服务价格环比0.3%，前值0.6%；同比6.7%，前值7.2%。 图表5：二手车价格持续下跌 图表6：租金同比增速回落至2020年之前水平 图表7：10月CPI数据分项 1.2部分美联储官员讲话释放政策转向信号 美国10月CPI数据公布后，多位美联储官员发表讲话。主要观点整理如下：与之前不同的是，近期部分官员讲话释放出明显的鸽派信号。只要通胀压力继续缓解，便可以讨论降息。 图表8：11月28日以来美联储官员讲话汇总 基于部分官员讲话释放出货币政策可能转向的信号，最新CME联邦基金利率期货数据显示，市场预期12月美联储议息会议维持不变的概率为99.3%，并有望最早在2024年5月重启降息的概率为79.6%。 图表9：市场预期12月维持利率不变，2024年5月降息概率接近80% 2.国内外金价表现分化的背后 11月13日以来，上期所金价涨幅低于同期芝商所金价涨幅。主要是由于市场普遍预期美联储本轮加息周期或已结束，美元指数连续下跌，减轻人民币贬值压力。同时，美债收益率下行，中美利差收窄，也带动人民币快速升值。11月13日至11月30日，在岸美元兑人民币汇率自7.29下跌至7.13，跌幅2.2%，使得以人民币计价的国内金价表现弱于国际。 图表10：11月以来美元兑人民币汇率显著下跌 图表11：中美利差收窄支撑人民币汇率升值 3.短期黄金价格走势展望 美国三季度GDP增速进一步上修至5.2%，为2022年来的最快增速。表明在今年早些时候面临通胀上升和借贷成本走高的情况下，经济仍具有较强韧性。 短期看，市场或已基本消化12月美联储维持利率不变的预期，行情需要新的催化因素，金价短期高位震荡的可能性较大。12月14日，美联储将公布利率决议，并更新经济预测和利率点阵图。由于9月议息会议上绝大多数官员支持年内再加息一次，因此，12月议息会议结果仍存在部分不确定性。议息会议之后，金价运行方向有望进一步明朗。 图表12：美国三季度GDP增速上修至5.2% 图表13：美联储9月点阵图显示年内还有一次加息 整体来看，随着通胀压力缓解，就业市场也呈现降温迹象，本轮加息周期或已接近尾声，对金价的约束逐步弱化，政策宽松预期驱动有望驱动价格重心继续上移。 4.公司动态跟踪 图表14：黄金板块公司动态 5.风险提示 美国经济韧性超出预期：可能会提升市场风险偏好，对黄金不利。 美联储货币政策立场超出预期：可能会导致美元指数与美债收益率再度走强，对黄金不利。 黄金价格波动风险：黄金作为公司主营产品，若金价下跌，可能会导致公司盈利能力下滑。 矿山安全与环保风险：安全事故与环境破坏导致公司减产，还会直接影响新矿权获批，影响公司正常运营。