11月PMI数据解读：制造业需求不足有待改善

左景冉分析师Email:zuojingran@lczq.com证书:S1320523020001 投资要点： 相关报告 10月经济数据解读：经济内生动能放缓，静待政策落地2023.11.1710月财政数据解读：收入持续改善，财政继续积极发力2023.11.17美国10月CPI点评：通胀超预期回落2023.11.17 11月制造业PMI录得49.4，较前值降0.1pct，继续小幅下滑。主要构成项中，生产和新订单的供需继续小幅回落，是11月PMI下降主因。其他分项中，进出口订单、原材料和产成品价格是滞后季节性最大的4项。其中价格因素延续10月份原材料价格扩张、产成品价格处收缩的局面，但利润端压力较上月收窄。 供需端看，需求不足现象在10月份集中于“高耗能行业”，当前有扩大至“整个制造业”趋势。根据统计局数据，市场需求不足行业由10月份的“纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业占比超六成的企业”扩大至11月份的整个“制造业占比超六成的企业”。若当前需求侧无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续。 11月服务业PMI录得49.3，较前值降0.8pct，续创年内新低，进入收缩区间。服务业PMI方面，整体景气度与往年11月基本一致。随着假期效应消退，各构成项继续季节性全面下滑，以价格项下滑幅度最大。具体行业看，居民出行和消费相关服务业景气回落，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务景气升温。背后可能与假期结束，报复性消费支出转向投资理财支出有关。 11月建筑业PMI录得55.0，较前值升1.5pct。建筑业PMI各分项中，订单拉动的从业人员、投入品价格景气上升是11月建筑业景气回暖的主因。未来几个月进入建筑业淡季，PMI能否保持扩张区间，不确定性极高，需进一步观察近期地产政策落实。 纵观11月全球制造业，中美PMI均小幅回落至49.4，继续徘徊临界点附近；欧洲企稳迹象进一步明确；日本连续第6个月走低。 风险提示：制造业需求恢复不及预期、服务业需求继续走弱、地缘政治风险、海外经济出现超预期衰退等。 目录 1.中美制造业徘徊临界点附近，欧元区企稳迹象明确......................................................32.需求不足带来制造业供需双降局面或将延续.................................................................33. 11月服务业PMI落至收缩区间，建筑业小幅扩张.........................................................54.总结...............................................................................................................................75.风险提示.......................................................................................................................7 图目录 图1全球主要国家制造业PMI对比...............................................................................3图2 PMI构成项中仅从业人员和供货商配送领先5年均值.............................................4图3 11月生产和新订单的供需继续双降.........................................................................4图4 11月制造业供需继续双降，但速度放缓..................................................................5图5进口收缩趋势继续放缓，但进出口指数剪刀差扩大................................................5图6 11月进出口、原材料价格落后5年均值..................................................................5图7原材料价格涨势继续放缓，订单是景气度最大拖累项............................................5图8服务业年内新低至收缩区间，建筑业扩张区间波动................................................6图9 11月服务业PMI仅业务活动预期高于5年均值......................................................6图10新订单、从业人员收缩放缓，价格收缩加速.........................................................6图11新订单、从业人员高于5年均值...........................................................................7图12投入品价格、从业人员是11月建筑业景气回暖的主因........................................7 1.中美制造业徘徊临界点附近，欧元区企稳迹象明确 纵观11月全球制造业，中美PMI均小幅回落至49.4，继续徘徊临界点附近；欧洲企稳迹象进一步明确；日本连续第6个月走低。11月份中、美、欧、日、英的PMI分别为49.4、49.4、43.8、48.1、46.7，分别较前值升-0.1pct、-0.6pct、0.7pct、-0.4pct、1.9pct。 从美欧两大经济体制造业PMI看，11月美国S&P制造业PMI初值录得49.4，前值50。主因是需求不足导致的生产活动景气不足、在手订单减少，制造业从业人员数量持续走低。11月HCOB1欧元区制造业PMI录得43.8，虽仍处临界点以下，但企稳迹象明确。由于欧元区企业需求减弱和对未来的信心下降，就业人数、原材料库存、产成品库存大幅下滑。其中11月制造业裁员幅度创2020年8月最高记录，原材料采购量已连续17个月下滑。 2.需求不足带来制造业供需双降局面或将延续 11月制造业PMI录得49.4，较前值降0.1pct，继续小幅下滑；11月综合PMI产出指数为50.4，比上月下降0.3pct。 制造业PMI主要构成项中，生产和新订单供需继续小幅回落，是11月PMI下降主因。11月PMI主要构成项中，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供货商配送时间分别为50.7、49.4、48.0、48.1、50.3，较近5年均值高-0.86pct、-0.68pct、0.24pct、-0.14pct、1.14pct，仅从业人员和供货商配送时间领先5年均值。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 供需端看，当前需求侧若无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续。11月生产和新订单分别为50.9、49.5，较前值下降0.2pct、0.1 pct。新订单和生产较前值继续同步回落，供给降幅大于需求，但生产保持在扩张区间。 海外供需看，进出口连续7个月处在临界点以下，进口收缩趋势继续放缓。11月新出口订单、进口分别为46.3、47.3，较10月降0.5pct、0.2pct。 从行业供给看，中游制造业高景气，上游纺织、燃料、化纤进入淡季。根据统计局数据2，金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55.0%，其中铁路船舶航空航天设备连续2个月保持高景气；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业均低于临界点，与冬季淡季来临有关。 从行业需求看，需求不足现象在10月份集中于“高耗能行业”，当前有扩大至“整个制造业”趋势。根据统计局数据，市场需求不足行业由10月份的“纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业占比超六成的企业”扩大至11月份的整个“制造业占比超六成的企业”。医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业新订单指数均高于53.0%。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 制造业PMI其他分项中，进出口订单、原材料和产成品价格是滞后季节性最大的4项。11月新出口订单、进口、主要原材料购进价格、出厂价格分别为46.3、47.3、50.7、48.2，较5年均值分别高-2.06、-1.34、-2.48、-1.46。 价格方面，价格指数显著低于近5年均值，延续10月份原材料价格扩张、产成品价格处收缩的局面，但利润端压力较上月收窄。11月PMI其他分项中，主要原材料购进价格、出厂价格分别为52.4、48.6，较前月分别高-1.9pct、0.5pct，较近5年均值分别高-2.48pct、-1.46pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 3.11月服务业PMI落至收缩区间，建筑业小幅扩张 11月服务业PMI录得49.3，较前值降0.8pct，续创年内新低；建筑业PMI录得55.0，较前值升1.5pct。 资料来源：Wind，联储证券研究院 服务业PMI方面，各构成项继续全面下滑，以价格项下滑幅度最大。11月服务业各构成项中，新订单、从业人员、销售价格、投入品价格、业务活动预期分别为46.9、46.7、47.7、49.2、59.3，较近5年平均值降-0.96pct、-0.14pct、-1.82pct、-1.92pct、0.84pct。 分行业看，居民出行和消费相关服务业景气回落，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务景气升温。根据统计局数据，受国庆假期效应消退等因素影响，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务恢复高景气。背后可能与假期结束，报复性消费支出转向投资理财支出有关。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 建筑业PMI方面，新订单拉动的从业人员、投入品价格景气上升是11月建筑业景气回暖的主因。11月建筑业PMI各分项中，新订单、从业人员、业务活动预期、投入品价格、销售价格分别为48.60、48.20、62.60、53.10、51.30，较10月升-3.34pct、-3.10pct、1.52pct、1.00pct、-0.42pct。未来几个月进入建筑业淡季，PMI能否保持扩张区间，不确定性极高，需进一步观察近期地产政策落实。 4.总结 海外制造业方面，11月中美PMI均小幅回落至49.4，继续徘徊临界点附近；欧洲企稳迹象进一步明确；日本连续第6个月走低。 国内制造业方面，11月制造业PMI录得49.4，较前值降0.1pct，主要是当前需求不足带来制造业供需双降，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续。具体从行业供给看，中游制造业金属制品、通用设备、铁路船舶航空航天设备高景气，上游纺织、燃料、化纤进入淡季。从行业需求看，需求不足现象在10月份集中于“高耗能行业”，当前有扩大至“整个制造业”趋势。 国内服务业PMI方面，整体景气度与往年11月基本一致。随着假期效应消退，各构成项继续季节性全面下滑，其中以价格项下滑幅度最大。建筑业PMI方面，新订单需求回暖，拉动