创投服务龙头，丰富的“数据+服务”矩阵推动高质量发展

清科创业（1945.HK） 创投服务龙头，丰富的“数据+服务”矩阵推动高质量发展 華升证券研究 核心投资亮点 公司是国内股权投资服务行业龙头，拥有一级市场金融数据最全面的SaaS产品私募通MAX，并以形成“数据服务+营销服务+投行证券服务+培训服务”四大完善的服务体系，并通过赴港上市后的积累，完善牌照布局，打通了从一级市场到IPO的服务链路。疫情对线下活动限制这一因素的解除，公司线下服务业务得到迅速的修复，叠加金融数据SaaS平台+AIGC的升级，公司有望开启长期稳定的成长；以估值来看，公司显著低于A股可比公司平均水平，考虑到公司独有的服务价值以及良好的基本面，公司当前显著被低估。 陈思聪nelsonchan@cfcg.com.hk+852 31666842 1.SaaS产品升级引入AIGC，以数据赋能创投行业。2021年，公司对私募通进行了升级，推出SaaS版私募通MAX，整合中国股权投资行业的多维数据，并针对不同客群开发了城市版、机构版等多个版本，目前已陆续推向市场；同时，公司正将AIGC引入产品，打造人工智能科技的新型数据库。数据是行业的“基础设施”，数据服务是公司的“基石”业务，上半年营收2884.9万元，占比33.63%，且保持高毛利水平、连续增长，未来潜力巨大。 2.营销、培训服务如期恢复，把握城市投资活动大趋势。上半年，公司把握放开机遇，加大线下活动组织力度，累计组织多场线下清科品牌峰会、定制论坛及沙龙，超过5000名业内人士参与；同时，组织了更多线下课程项目，促进培训服务恢复，上半年营销、培训业务涨幅分别为108.09%、192.81%。营销和培训服务目前已经实现了品牌化、常态化运行，充分彰显了公司行业号召力和影响力。此外，公司近年扎根G端需求挖掘，率先受益于政府招商引资需求的爆发，迎来各类营销活动和培训服务需求的增长。 3.投行证券布局完成，独特定位满足跨境需求。2022年公司完成香港地区牌照布局，获得1、2、4、6、9类牌照，并于2022年底公司助力香港第五家SPAC公司TechStar的上市。公司已形成一二级市场联动、扎根国内、立足香港、面向全球的独特市场定位，伴随客户挖掘和服务案例积累，有望打造成为国内企业出海上市的IPO服务一大特色品牌，成长为公司新的增长极。 4.优秀的基本面+成长预期，价值显著低估。选取A股公司创业黑马、力合科创、同花顺；港股公司浪潮数字企业、金山软件、汇通达网络；美股公司36氪作为公司的可比公司。2023-2025年，可比公司估值中位数分别为42.50、24.07、19.09，远远高于公司当前估值倍数，公司的成长属性以及独特市场价值未被充分认识，股价仍处于显著被低估的状态，估值修复和业绩成长空间大。综合考虑港股市场流动性差异，给予公司2024年16倍PE，对应目标价1.80港币/股。 风险提示 新产品市场推广进度不及预期、市场竞争加剧的风险、行业需求不及预期的风险。 一、公司简介：深耕行业二十载，创投服务领军者 1.1品牌为核，创投龙头成长之路 清科集团业务始于2000年，拥有清科投资与清科创业两大业务模式，清科投资管理私募股权投资资金超300亿元，清科创业专注于为创业和投资领域提供综合股权投资服务。集团以投资平台和服务平台双擎驱动战略布局股权投资市场，“清科”成为最有影响力的创投品牌之一。 2020年12月，清科创业在香港交易所上市，股票代码为1945.HK。作为中国最大的综合股权投资服务平台，清科创业通过线上线下矩阵式产品和服务，构建了二十年的经验和专业知识，成为中国创业和投资市场的基础设施。 专注创投二十年，持续探索创投服务发展机遇。公司成立之初，从集成创投数据入手，凭借专业的榜单排名和股权论坛赢得了良好声誉，并于2007年推出创投数据平台私募通。随着市场需求的增长，公司逐渐扩大了业务范围，开始提供营销、培训、投行证券服务。2020年公司成功上市，进一步增强了市场地位和品牌影响力。通过人工智能和大数据处理技术赋能，公司于2021年重磅推出数据终端升级系统私募通MAX，有望打造成为中国一级市场的Bloomberg。 1.2股权结构集中，积极回购彰显长期价值 公司实际控制人、董事长、第一大股东为倪正东先生。清科创业实际控制人为董事长倪正东先生，截至2023H1，倪正东通过100%控股JQ Brothers Ltd、50%控股杭州三仁焱兴投资合伙企业间接持有公司48.02%的股份。公司核心管理层合计持股51.84%，股权结构较为稳定和集中。 资料来源：公司招股书、公司年报 持续回购注销，彰显长期信心。上半年公司累计回购股份73.48万股，占公司总股本约0.24%，成交总金额196万元港币。所有回购的74.38万股已于8月1日公告注销，公司已发行股本按其面值减少。近两年公司持续回购，彰显公司对长远业务前景的信心，有利于维护市场价值，提振投资者信心，提高股东回报。 1.3产品矩阵多元化，打造全闭环服务 公司拥有四大业务板块，打造多元化产品矩阵。通过数据服务，公司能够提供全面的数据支持，帮助投资机构进行决策和评估。营销服务能够帮助企业进行品牌推广和市场营销，提升知名度和竞争力。投行证券服务则提供专业的投资银行和证券交易支持，帮助投资机构进行融资和投资交易。最后，培训服务能够为创业者和投资人提供专业培训和指导，帮助他们提升专业能力和投资技巧。总之，清科公司通过四大业务板块的有机结合，构建了一个完整的产品矩阵。这种综合性的业务布局使得公司能够充分发挥各个业务板块的协同效应，为投资机构和创业者提供全方位的支持和服务。 各业务相互导流、相互赋能，打造服务闭环。四大板块的发展趋势清晰，且相对均衡，有效抵御单一业务布局所带来的市场风险。产品矩阵完整覆盖了投资机构在“募投管退”每一步的需求，始终围绕着创新、创业和创投这一群体。通过独特的生态打法，清科创业不断挖掘整个创投生态链的价值，并构建了以人才、技术、渠道和资金为核心的坚实竞争壁垒。 资料来源：公司网站，公司年报 1.4财务表现稳健增长，上半年恢复高增 营业收入持续增长。2018-2022年，公司营业收入从1.64亿元增长至2.21亿元，年均复合增速达到7.68%，且公司2020年年底上市之后营收增长速度加快。2022年，由于疫情影响线下业务的开展，公司营收增速有所放缓；今年限制性因素解除后，营销及培训服务在上半年快速反弹，公司整体营收增速高达57.34%。 净利润恢复高增长。2021年公司对原有产品升级，推出私募通MAX产品，同时筹建新业务投行证券服务，两大业务投入了大量资金，同时公司2021年实行了员工激励行权成本及疫情期间高毛利的线下营销活动受影响，对公司利润造成了影响。2023年，线下活动放开后公司高毛利板块快速恢复，公司利润开始恢复高速增长。 资料来源：iFinD，公司年报 资料来源：iFinD，公司年报 分业务看，四大业务中： 数据服务“基石”属性强，业务增长稳定。公司利用丰富的数据资源以及强大的数据收集、分析及研究能力，通过私募通和研究报告服务，为客户提供便捷且易于操作的行业数据获取途径及实现知情决策。数据服务下游客户包括投资人、创业者、成长型企业及政府机构等创投行业各参与方。上半年，公司私募通及私募通MAX注册用户数量已经累至超过33.72万名，同时上半年公司为近百家客户编制了定制报告，数据服务业务保持持续增长势头。 营销服务如期快速修复。营销服务是公司发掘成熟的增值服务业务，线上线下业务成熟稳定，疫情期间公司营销服务收入受线下活动无法开展的影响， 增长受阻。随着阻碍因素的解除，被压抑的线下活动需求及营销需求得到释放，公司业务展示出极强的弹性。 资料来源：iFinD，公司年报 资料来源：iFinD，公司年报 投行证券服务，业务布局完成，静待深耕出硕果。公司投行证券服务包含一级领域项目工场的营收及新兴投行业务营收，前者营收规模稳定，后者团队于公司上市后组建完成。2022年，公司发起的SPAC项目TechStar成功登陆香港联交所主板，为投行业务贡献较大营收。公司投行证券服务拥有立足香港、面向全球、一级市场联动的差异化定位，后期成长空间广阔。 培训业务高速增长。依托公司行业资源及行研经验积累，公司培训业务逐渐发展成熟，具有较高业务壁垒。同时，公司也积极创新培训形式，如2021年，公司培训服务通过沙丘投研院、沙丘学堂、清科投资研修院等培训课程，推出了多场线上培训活动实现了高速增长。2023年上半年，线下活动限制解除，公司培训服务增速达192.81%。 资料来源：iFinD，公司年报 资料来源：iFinD，公司年报 高毛利业务营收占比超过6成，公司盈利能力稳固。公司四块业务协同发力，其中数据服务营收与公司整体增速相当，占比稳定；同时，营销服务和培训服务在今年快速反弹，今年占比有望提升。数据服务和营销服务是公司的高毛利业务，数据服务毛利率超过50%，而营销服务毛利率则超过60%，两大业务收入稳定占公司总营收6成以上，有利支撑了公司的整体毛利率。2022年，数据服务及营销服务业务贡献了84.94%的毛利，是公司持续拓展多元化业务的坚强后盾。 资料来源：iFinD，公司年报 资料来源：iFinD，公司年报 费用率总体稳定，看好未来盈利能力回升。公司期间费用占比中，财务费用随着生产经营成本下降资产结构调优逐渐降低，目前公司财务费用占比已降为负；销售费用保持稳定，销售扩张中的成本控制能力强；管理费用则随着上市费用开支、管理层激励费用增加以及扩张投行证券服务业务前期费用带来的成本上升有所上涨，但整体仍处于范围。公司毛利率方面，由于营销服务受疫情影响占比有所降低，毛利率略有下滑，随着业务全面恢复未来盈利能力回升潜力较大。 资料来源：iFinD，公司年报 资料来源：iFinD，公司年报 研发费用占比提升，紧跟AIGC创新浪潮。上市以后，公司加大创新和发展力度，坚持大数据是公司的核心驱动力。当前，公司加大研发投入，对私募通MAX进行进一步升级，将引入人工智能生成内容（AIGC），打造人工智能科技的新型AI数据库，并聚焦行业和客户需求推出不同产品版本，为客户创造更多商业价值。从占比来看，公司近几年研发收入占总营收收入不断上涨，从上市前的5%左右上涨至2022年的9.2%，稳定的研发投入有助于公司形成更高的技术壁垒。此外，公司上市之后资产负债率大幅降低，且保持稳定，资产结构健康，2020-2022年期间总资产规模保持了稳定增长态势。 资料来源：iFinD，公司年报 资料来源：iFinD，公司年报 2行业情况：法规完善政策鼓励，市场筑底反弹蓄势 2.1政策支持创投行业，法规体系不断完善 创业创新得到政策层面持续支持。中国政府将创新作为国家发展的核心驱动力，并于十八大正式提出了创新驱动发展战略，政府充分鼓励企业加大研发投入，推动科技创新和技术进步，提高产业链的附加值和核心竞争力，并出台了有一系列政策和措施，包括创业创新基金、支持创业孵化器、鼓励投资创业企业等。政府鼓励和支持创业者和创新企业，提供资金、税收、人才等多方面的支持。此外，持续加强知识产权保护，推动科技成果转化和产业化。在金融支持和资本市场改革方面，先后设立科创板、北交所等，为科创企业提供了更为便利和灵活的融资渠道，加快科技创新的发展，增强了资本市场的活力。 法律法规不断完善，支持创投发展决心强。国内私募基金法律法规体系也逐渐完善，2023年5月，基金业协会《私募投资基金登记备案办法》发布，对私募管理人登记、基金产品备案的要求作了具体规定，指出了基金管理人登记和基金备案的方式、流程、时间、基本要求、自律管理措施，以及基金月报、季报、年报、重大事项报告，管理人审计报告、重大事项变更等；7月， 国务院发正式发布并于9月开始施行《私募投资基 金监督管理条例》，对创业投资基金作出特别规定：国家对创业投资基金给予政策支持，鼓励和引导其投资成长性、创新性创业企业，加强监督管理政策和发展政策的协