铜月报：情绪改善，上方空间或相对有限

铜月报2023/11/03 有 色 金 属 组吴 坤 金 交易咨询号：Z0015924wukj@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210 CONTENTS 1月度要点小结 月度要点小结 ◆供应：三季度主要矿业公司产量同比增长，但全年产量预期下调，铜精矿加工费高位回落。11月国内精炼铜产量预计维持高位。 ◆需求：10月中国精炼铜表观消费增速提升，11月需求或有所下滑。10月海外制造业PMI延续分化，需求仍偏弱。 ◆进出口：10月中国精炼铜进口窗口维持开启，保税区溢价走高，进口补充有望增加。 ◆库存：10月中国境内铜库存延续去化，海外交易所库存先增后减。11月全球显性库存有增加倾向。 ◆总结：进入11月，中国铜下游需求或仍有韧性，但在国内产量维持高位、废铜供应紧张边际缓解的背景下，预计供需关系边际宽松。海外现货市场延续弱势，不过供应干扰存在使得累库压力偏小。宏观层面，国内中央金融工作会议召开后预计政策面延续偏暖，叠加财政发力，总体情绪面较为积极；海外经济数据走弱使得市场对于美联储暂停加息的预期上升，情绪面有所回暖，但高利率环境下海外风险资产的反弹预计较难持续。本月宏观情绪改善利多铜价，不过上方空间或相对有限。沪铜主力运行区间参考：66000-69000元/吨；伦铜3M运行区间参考：7900-8400美元/吨。操作建议：观望或冲高后短空。 中国精炼铜供需平衡 2期现市场 行情回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 10月铜价探低回升，月内沪铜主力合约微升0.1%，伦铜3M下跌1.9%，上半月国内累库叠加海外现货疲软导致铜价连续下探，下半月随着中国库存较快去化和海外避险情绪降温，铜价回升。当期美元指数上涨0.5%，离岸人民币延续小幅贬值。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至10月底，CFTC基金持仓维持净空，净控比例缩至8.5%，当月空头减仓、多头仓位变化不大。同期LME投资基金多头持仓占比下滑，基金看多情绪进一步减弱。进入11月，关注经济数据、中国经济政策和库存变化等因素对市场情绪的影响。 库存&基差 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截至10月底，三大交易所加上海保税区库存约25.5万吨，环比减少0.8万吨，去年同期库存微增。本月库存增量主要来自LME仓库，而保税区和上期所库存均有所减少。当期国内基差先抑后扬，11月初上海地区现货升水期货195元/吨，LME现货对3月合约贴水维持偏大，11月初报贴水79.5美元/吨，现货依然疲软。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月人民币汇率延续弱势，铜现货进口窗口维持开启，当月保税铜溢价明显走高。进入11月，进口窗口打开背景下进口铜到港预计增多。 3供需分析 供应-铜矿 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 13家大中型铜矿企业三季度铜矿产量加总约308.8万吨，同比增长6.6%，产量增长的原因是新投产能释放产量，以及智利铜矿产量回升。从主要大中型铜矿企业的生产指引看，三季报提供的全年生产指引中值加总较二季报下调约9.7万吨，同比增速下滑至4.3%。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国主要港口铜精矿库存减少，港口现货供需有所收紧。加工费方面，10月进口铜精矿TC高位回落，月均价下滑至88美元/吨附近，11月初现货加工费报85美元/吨左右，反映原料供需收紧。 供应-精炼铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月国产粗铜加工费环比持稳，进口粗铜加工费下滑，粗铜供应仍然偏紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格小幅下滑，对冶炼收入的贡献边际减弱。 供应-精炼铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 10月份国内冶炼厂检修活动较少，精炼铜产量维持高位。进入11月，虽然南方部分冶炼厂将检修，但随着中条山侯马北铜公司年处理80万吨铜精矿项目成功投产，国内精炼铜产量有望保持高位，环比变化或不大。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 10月国内精废价差均值进一步收缩至385元/吨，废铜替代几无优势可言。10月国内再生铜制杆开工率预估环比下滑，进入11月，国内精废价差环比回升，预计将带动再生铜杆开工率提高，废铜替代有望环比增加。 需求-国内 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比小幅下滑的假设下，10月中国精炼铜表观消费维持较高水平，同比增长约14%，1-10月累计表观消费增长5.9%左右。10月中国官方制造业PMI和财新制造业PMI均下滑至荣枯线以下，国内制造业复苏仍不稳固。 需求-国内 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国精铜制杆开工率冲高，平均开工率环比9月提升约10个百分点，月底开工率回落。当月国内电线电缆企业开工率提高，且好于预期，预计10月开工率延续小升。 需求-国内 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 10月中国铜管企业开工率预计延续下滑，11月空调排产环比回升，对应铜管开工率或止跌回升；10月中国铜板带企业开工率预计微升，同比变化不大。 需求-国内 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，10月房地产成交数据先抑后扬，相比去年成交降幅收窄，反映需求有所改善；当月汽车销售总体低于去年同期，相关需求略偏弱。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月海外主要经济体制造业继续分化，美国和欧元区制造业收缩速度加快，而英国和日本制造业收缩放缓。按照ICSG数据，8月全球精炼铜消费量环比提升，同比增长约3.4%，1-8月累计消费量同比增长2.6%。 4宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月美国失业率和职位空缺率环比持平，就业市场相对平稳。9月美国通胀持平，核心通胀水平下滑，通胀压力略微减弱。在经济数据有所走弱之际，美联储11月议息会议按兵不动，未来政策走向需要更多经济数据来判断。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 10月美元指数冲高，当前看短期或难持续上涨；美国10年期通胀预期仍位于平台附近整理，短期整理后或将选择方向。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw