港股策略周报（2023年11月第4期）：关注港股春季躁动行情

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月28日 策略研究 关注港股春季躁动行情 ——港股策略周报（2023年11月第4期） 一周市场回顾 本周港股指数上涨。中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会11月17日联合召开金融机构座谈会提出，要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳增长。三部门在17日的会议中要求，各金融机构坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。加大保交楼金融支持，推动行业并购重组，积极服务保障性住房等“三大工程”建设。另外本周海外市场回暖，港股外围情绪向好，整体上涨。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35的涨跌幅分别为1.12%、1.12%、0.90%、0.60%和-0.20%。 一周热点事件回顾及点评 港股“春季躁动”在多数年份均有体现。“春季躁动”通常是指股市在1月-3月之间可能出现阶段性上涨的行情。以较为宽泛的视角来看，自2010年至今，港股几乎每年均会出现“春季躁动”行情，其中持续时长最长的一次发生在2019年，上涨行情持续了96天，恒生指数涨幅达到20.3%。而“春季躁动”较为不明显的两次分别发生在2011年和2014年，行情持续时长分别为22天和23天，恒生指数涨幅分别为9.5%和7.4%。 从整体趋势来看，港股“春季躁动”近年启动时间均有所提前。2016年之前的“春季躁动”多数启动于2月份左右，而16年以后的“春季躁动”启动于前一年度的12月左右。启动时间的提前可能与市场情绪相关，随着春季躁动的规律性逐渐显现，投资者为获取超额收益开始提前布局，从而进一步提前“春季躁动”节奏。 餐饮旅游、石油石化、机械、有色金属、计算机、房地产等稳增长板块在“春季躁动”时期表现较好。从历史上可以看出，餐饮旅游、石油石化、机械、有色金属、计算机、房地产获得超额收益次数领先全行业。另外通信、电力及公用事业、食品饮料、纺织服装、银行等行业在“春季躁动”表现不佳。 下周策略前瞻 当前经济企稳回升趋势已经明朗，港股后续有望持续回暖。国内经济企稳回升的趋势已经明朗。7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效。继8月经济数据边际好转、9月数据继续恢复后，10月经济数据整体表现平淡，固投增速不及预期，社零两年复合增速出现回落。经济恢复虽遇波折，但仍处在弱复苏的轨道之中。向前看，诸多积极因素依然值得期待，内需方面，万亿新增国债和专项债提前批即将启动发行，房地产“三大工程”相关部署预计将加快落地，对冲房地产投资下滑压力，总量和结构货币政策也将予以积极配合；外需方面，美联储加息基本结束，美国库存接近低位，四季度出口增速有望回正。经济修复的预期将进一步增强，从而支撑港股上行。 风险分析： 1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 关注港股春季躁动行情 ..................................................................................................... 3 1.1、 一周市场回顾 ......................................................................................................................................... 3 1.2、 一周热点事件回顾及点评 ....................................................................................................................... 4 1.3、 下周策略前瞻 ......................................................................................................................................... 8 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 10 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 10 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 11 2.3、板块盈利与估值 ..................................................................................................................................... 12 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 13 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 1、 关注港股春季躁动行情 1.1、 一周市场回顾 本周港股指数上涨。中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会11月17日联合召开金融机构座谈会提出，要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳增长。三部门在17日的会议中要求，各金融机构坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。加大保交楼金融支持，推动行业并购重组，积极服务保障性住房等“三大工程”建设。另外本周海外市场回暖，港股外围情绪向好，整体上涨。本周恒生科技、恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生香港35的涨跌幅分别为1.12%、1.12%、0.90%、0.60%和-0.20%。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/11/24 本周中信港股通一级子行业房地产、轻工制造、基础化工涨幅居前。房地产方面，各类政策也在不断优化，托底态度十分明显。三部门在17日的会议中要求，各金融机构坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。加大保交楼金融支持，推动行业并购重组，积极服务保障性住房等“三大工程”建设；深圳市也于近期降低了二套房贷最低首付款比例。近日我国受新一轮强冷空气影响，暴雪、寒潮、大风纷纷来袭，多地气温断崖式下跌，供暖供电需求攀升，能源供应迎来“大考”。国家能源局新闻发言人张星表示，迎峰度冬期间，预计全国用电最高负荷较去年同期增加1.4亿千瓦，增幅较大。我国电力供应总体有保障，局部面临一定压力。受此影响，煤炭、基础化工行业涨幅居前。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 图2：中信港股通一级子行业房地产、轻工制造、基础化工涨幅居前 资料来源：Wind，数据截至2023/11/24 本周美股指数上涨。2023年11月14日，美国国会众议院以336票赞成、95票反对的表决结果通过临时支出法案，并在次日交由参议院，以87票赞成、11票反对通过，随后由美国总统拜登签署生效，暂时避免政府停摆危机。另外美联储官员本周发布声明称，重申将评估进一步紧缩政策的程度；第三季度经济活动“强劲”扩张，就业增长放缓但仍强劲；通胀居高不下，政策制定委员会坚决致力于将通胀率恢复至2%的目标；金融和信贷状况收紧可能会打压经济活动、招聘和通胀，但影响程度仍不确定；如果出现影响目标实现的风险，准备“适当”调整政策立场；美联储在确定额外的紧缩政策时将考虑一系列经济因素。受到利好消息的影响，美股本周上涨。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/11/24 1.2、 一周热点事件回顾及点评 港股“春季躁动”在多数年份均有体现。“春季躁动”通常是指股市在1月-3月之间可能出现阶段性上涨的行情。以较为宽泛的视角来看，自2010年至今，港股几乎每年均会出现“春季躁动”行情，其中持续时长最长的一次发生在2019年，上涨行情持续了96天，恒生指数涨幅达到20.3%。而“春季躁动” 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究 较为不明显的两次分别发生在2011年和2014年，行情持续时长分别为22天和23天，恒生指数涨幅分别为9.5%和7.4%。 从整体趋势来看，港股“春季躁动”近年启动时间均有所提前。2016年之前的“春季躁动”多数启动于2月份左右，而16年以后的“春季躁动”启动于前一年度的12月左右。启动时间的提前可能与市场情绪相关，随着春季躁动的规律性逐渐显现，投资者为获取超额收益开始提前布局，从而进一步提前“春季躁动”节奏。 表1： 2010年至今恒生指数“春季躁动”情况 资料来源：wind，光大证券研究所 港股“春季躁动”对于全年收益至关重要。在过去的14年内，“春季躁动”期间收益率高于全年收益率的次数为12次，仅在2012和2017年低于全年收益率。多数恒指收跌的年份，“春季躁动”都能录得较好的涨幅。因此掌握好“春季躁动”期间的收益率大概率能领跑全年。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 策略研究 图4：大多数时间里，恒生指数在“春季躁动”期间的涨幅要高于全年涨幅 资料来源：wind，光大证券研究所，数据区间为2010年至2023年之间的各年春季躁动阶段 餐饮旅游、石油石化、机械、有色金属、计算机、房地产等稳增长板块在“春季躁动”时期表现较好。从历史上可以看出，餐饮旅游、石油石化、机械、有色金属、计算机、房地产获得超额收益次数领先全行业。另外通信、电力及公用事业、食品饮料、纺织服装、银行等行业在“春季躁动”表现不佳。 图5：各行业2010年以来“春季躁动”期间获得超额收益的概率和平均收益率情况 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据区间为2010年至2023年之间的各年春季躁动阶段 当前政策面积极，情绪面逐步回暖，可关注港股春季躁动行情。下半年至今，高质量增长仍是政策主基调，信贷投放增强、地产政策持续加码。而政策面的利好可带动情绪面回暖，春季躁动行情受到情绪面影响较大，今年春季躁动行情有望在12月开启。 国内消息方面，本周港股仍维