燃料油年报：油价高位 适当做多LU-FU价差

油价高位适当做多LU-FU价差 燃料油 2023年11月26日 主要结论 2023年，国际油价持续高位运行，OPEC+和俄罗斯等产油国持续执行减产计划，原油供应相对偏紧。但是在进入2023年之后，欧美高通胀持续影响需求，我国后“疫情”时代经济复苏相对缓慢，另外，我国与美国仍存在一些贸易摩擦影响全球原油需求和全球贸易。在“供需双弱”大背景下，传统能源市场相对平衡，油价持续区间震荡带动相对能源商品走势相对稳定。向上突破受到需求不足的影响，向下承压仍存在供应不足的支撑，整体走势在2023年相对稳定，在80-100美元/桶区间震荡。 原油市场，在全球碳中和的背景下，全球传统能源需求预期稍显乏力，资本对传统能源领域投资热情逐渐下降。在石油天然气产业中，需要长期投资才能提供相对充足的供应，如原油炼厂，一般需要10-15年才能收回投资成本，市场对能源预期相对偏弱导致传统能源领域投资不足，市场供应量出现一定下滑。得益于高油价，在2022-2023期间，传统油气公司更倾向于将高油价带来的利润流向新型能源市场而非传统能源的扩产。2023年，美国原油库存水平下降相对明显，美国原油市场进入“被动去库存”的周期。在进入2024年之后，若全球经济出现复苏，原油需求可能得到一定提振，美国原油库存回补也将增加市场需求，原油市场恐再次出现“供不应求”的状况。 分析师助理：张钧然从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679电话：0755-23510000-301706邮箱：15098@guosen.com.cn 燃料油市场，在进入2023年之后，受到中美贸易摩擦和海外高通胀等因素影响，航运业表现持续不佳，船用油市场相对平淡。在“俄乌冲突”持续的背景下，俄罗斯出口至欧洲的能源商品并未解除制裁，导致大量能源产品流入新加坡地区，新加坡供应宽松且需求不振，中亚等地部分支撑高硫刚需，但是船用油需求不足。进入2024年之后，40%的航运排放量将纳入欧盟碳交易体系（EUETS）。高硫燃料油船用市场可能进一步压缩，低硫和替代能源需求可能得到一定提升。 技术面，若原油持续在80美元/桶附近波动关注高硫燃料油在3100元/吨附近支撑和3400元/吨附近压力。持续关注LU-FU价差，LU-FU价差或在1000元/吨以上波动，适当做多LU-FU价差。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 2023年，高硫燃料油价格相比原油偏空运行，在2023年9月，正值原油传统需求旺季，美国原油和成品油库存持续大幅下挫支撑原油价格上涨，燃油价格受油价走强支撑达到年内高位的3770元/吨。国庆之后，原油因海外市场对经济衰退预期愈加强烈导致油价向下俯冲，燃油跟随下跌。受限于燃油基本面偏空，燃油跌幅整体高于原油。 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，虽然低硫燃料油整体走势与原油趋同，但是低硫底部支撑力度好于高硫。进入受环保政策影响，低硫燃料油市场需求量可能在未来持续走高，市场预期高于高硫燃料油。 数据来源：WIND国信期货 价差方面，高硫燃料油在进入下半年之后，裂解价差明显走阔，SC-FU价差持续走阔，原油底部支撑相对稳定，但是高硫受自身基本面偏弱影响。LU与FU基差在下半年持续走阔，高硫燃料油需求不振，但是低硫燃料油市场供应偏紧且市场预期好于高硫支撑底部价格。 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，2019年之后，国际知名能源企业在新能源领域的布局呈现白热化状态。传统油气企业布局新能源领域有着以下几大优势：1、具备强大的现金流。新能源领域需要大量资金支持，而传统能源企业恰恰可以满足新能源领域的资金需求。2、具备大量的海洋资源和土地资源。传统能源开采大多集中在较为偏远的地区，这些地区虽然不适合长期居住，但是有利于新能源布局。如传统能源企业的深海油气项目恰好可以满足海上风电等新能源产业的需求。3、具备大量人才储备。传统能源企业具备大量不同领域专家，可以为新能源技术的开发提供一定支持。正是因为传统能源企业布局新能源领域有着以上的几点优势，所以近年来频繁传出国际知名企业出售传统油气项目且投身于新能源领域的新闻，导致目前传统油气行业投资下降，产能补给不足。但是在2024年之后，传统能源企业可能重新回到油气领域，增加传统领域的投资。2023年第四季度，市场频繁传出国际知名企业新能源部门出现入不敷出，连续严重亏损的情况。两年前，壳牌被最大股东要求一分为二，一家坚持传统能源领域业务，一家专注可再生能源领域。但是两年后，新能源部门亏损巨大，出现入不敷出的局面。11月2日，壳牌披露三季度财报，盈利下降34%，且新能源部门亏损6700万美元。传统能源公司重新回到传统能源领域也有迹可循，部分公司近期频繁传出新能源部门裁员的消息。传统能源转型领头羊BP的CEO唐纳·鲁尼的辞职也被市场认为是BP可能重新回到传统能源领域。减少传统能源领域投资导致2022年之后，国际油气市场供应出现缺口，但是新能源短期仍无法取代传统能源市场的缺口，新能源替代传统能源的路依然很长。在进入2024年之后，油气行业投资可能加大，但是考虑到油气行业的全产业链特性，预期2024年全球原油以及成品油供应链可能小幅度增加，若全球经济缓慢复苏，则油气市场可能出现“供需平衡”的状态，油价可能持续在80美元/桶附近波动。但是如果全球经济强势复苏，需求增长迅速，则全球油气市场可能面临“供不应求”状态，国际油价可能再次达到100美元/桶左右。 原油供应端，根据EIA数据，截至11月10日当周，美国原油日均产量1320万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量增加110万桶；截至11月10日的四周，美国原油日均产量1320万桶，比去年同期高9.8%，今年以来，美国原油日产量1249.7万桶，比去年同期增加5.1%。考虑到原油上游投资力 度以及行业情况，美国原油产量可能维持在5%左右的增速，预计到2024年，美国全年原油产量均值可能维持在1312万桶/天左右。OPEC目前原油产量呈现下降趋势，根据OPEC数据，截至2023年10月，OPEC日产油量为2790万桶，2023年前10月原油产量均值约为2818.37万桶/日，2022年全年原油产量均值约为2887.2万桶/日，同比下降3.36%左右。进入2024年，若OPEC持续减产且全球能源需求相对平淡，全球原油供应可能呈现“供需平衡”态势，若全球经济强势复苏，原油供应可能呈现“供不应求”原油价格底部支撑相对稳定。 数据来源：EIA OPEC+国信期货 原油库存端，美国原油产量维持在历史新高，美国商业原油库存增加，汽油和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量为7.906亿桶，比前一周增长360万桶，过去的两周增加了1743万桶；美国商业原油库存量4.394亿桶，比前一周增长360万桶，比两周前增加1750.7万桶；美国汽油库存总量2.157亿桶，比前一周下降150万桶，比两周前减少782.2万桶；馏分油库存量为1.066亿桶，比前一周下降140万桶，比两周前减少469.5万桶。商业原油库存比去年同期高0.92%；比过去五年同期低2%；汽油库存比去年同期高3.75%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低0.74%，比过去五年同期低13%。美国商业石油库存总量下降10万桶。虽然在进入2023年10月之后，美国原油和成品油库存均出现不同程度的上涨，但是美国能源库存整体呈现下降趋势。美国前期持续释放原油库存抑制高通胀使得2023年美国原油库存持续下降，另外美国炼厂开工率走低也一定程度上导致成品油呈下降趋势。在进入2024年之后，除淡季原油库存可能出现小幅度反弹外，美国原油和成品油库存也可能持续下降。但是美国近期已经逐步着手选择低价原油补充库存，库存回补可能增加市场需求，一定程度上支撑油价。 数据来源：EIA国信期货 原油需求端，美国汽油需求和馏分油需求下降。美国能源信息署数据显示，截至2023年11月10日的四周，美国成品油需求总量平均每天2044.3万桶，比去年同期低2.0%；车用汽油需求四周日均量900万桶，比去年同期高1.9%；馏分油需求四周日均数403.9万桶,与去年同期持平；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高14%。单周需求中，美国石油需求总量日均2008万桶，比前一周低164.2万桶；其中美国汽油日需求量894.9万桶，比前一周低54.4万桶；馏分油日均需求量410.9万桶，比前一周日均低18.9万桶。美国炼厂加工总量平均每天1539.9万桶，比前一周增加16.4万桶；炼油厂开工率86.1%，比前一周增长0.9个百分点，比两周前上升0.7%。美国炼厂开工率持续高位运行，在进入淡季之后，部分美国炼厂进行检修，导致开工率出现一定回撤。受限于目前对传统能源行业投资热情冷淡，欧美等国家正逐步出清原油炼化能力，导致美国本土炼厂炼化能力不足以支撑需求。一般情况，炼化行业需10-15年左右收回全部投资，但是受限于对行业前景的不确定性，导致欧美资本投资炼厂热情下挫，全球炼化能力逐渐向亚太、非洲、中东等地区转移，从而带动成品油运费居高不下。在进入2024年之后，全球能源需求可能小幅度提振，多家金融机构预测美国可能在2024年6月之后逐渐进入降息周期，在进入降息周期之后，美国10年期国债利率可能下滑，企业融资成本提升，市场投资热情重回实体经济，带动能源需求提振，但是大幅度提振仍存在不确定性，原油需求小幅提振可能性较大。 数据来源：EIA国信期货 从全球造船情况来看，市场更倾向于气体船的建设。2022年，“俄乌冲突”爆发，全球天然气市场原油结构被打破，新型贸易结构重塑。欧洲在制裁俄罗斯管道天然气之后，液化天然气（LNG）成为主要天然气运输方式，市场需求提振。美国在爆发页岩油页岩气革命之后，美国原油和天然气产量持续提升，美国天然气出口量也水涨船高，逐渐成为能源出口大国。受限于宏观经济复苏乏力，散货船和集装箱船新增订单以及订单完成量相对偏低，但是油轮和液化气船订单稳步提升，另外，受限于欧美出清炼化能力，成品油需求逐步提升，成品油运费利润表现更佳。 数据来源：WIND国信期货 综上所述，在进入2024年之后，国际油价可能持续高位运行，下部支撑相对稳定。OPEC等主要产油国可能持续执行减产计划，虽然美国产量持续增长，但是总产能提升有限。目前市场对美联储在2024年进入降息周期的预期越来越强烈，若美联储2024年逐步进入降息周期，资本可能重新流入价值洼地，制造业融资成本下降，市场投资热情回暖，全球原油需求小幅度提振，市场可能呈现原油市场“供不应求”的局面，油价下方支撑相对夯实，20234年油价可能在80美元/桶-100美元/桶附近徘徊。 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，2023年10月，我国燃料油产量为455.2万吨，1月-10月我国燃料油累计产量为4582.5万吨，10月我国燃料油同比产量增速为11.2%，1月-10月我国燃料油产量累计同比增长5.7%。1月-10月，我国原油加工量61876.2万吨，同比增长11.2%。2023年，我国原油进口量和原油加工量持续攀升带动燃料油产量稳中有升，原油加工量和原油进口量增加主要因两方面因素，一是海外地缘政治风险高企可能影响我国能源供应安全。二是近2年房地产市场表现不佳，原油进口量持续增加可以一定程度上拉动消费，增加一些企业的税收能力，并反补房地产市场下滑带来的财政缺口。 进入2024年，我国原油加工量和燃料油产量可能持续增加。首先，海外地缘政治风险有逐渐扩散的趋势，“俄乌冲突”、“巴以冲突”均对能源市场带