贵金属周报：美国经济数据偏弱欧元区改善 美元指数走低贵金属上行至关键点位

美国经济数据偏弱欧元区改善美元指数走低贵金属上行至关键点位 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话政策定调 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 数据来源：文华财经l本周，北美市场迎来感恩节假期市场交投清淡，美国公布相关高频数据喜忧参半，而欧元区经济有所改善，美联储最新会议纪要维持中性但市场解读偏鸽派，尽管美债收益率企稳小幅回升，但美元指数走势趋弱，在2个半多月低位徘徊，投机资金博弈货币政策转向贵金属震荡上行，周五大涨至关键点位。国际黄金周一在美债收益率止跌的情况下出现探底回升随后几天程序震荡上行，周二美联储会议纪要公布后价格进一步拉升，周五站上2000美元的关键位置，收盘报2001.8美元/盎司，当周累计涨幅1.06%，国内金价受人民币升值拖累而小幅回落；国际银价与黄金同步上涨且在工业属性提振和部分投资者在金价高企情况下转而交易白银，价格拉升突破24美元关口，收盘报24.3美元/盎司，当周累计上涨2.54%。 贵金属行情回顾——美国经济数据偏弱欧元区改善美元指数走低贵金属上行至关键点位 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差震荡走高，内外盘价差进一步收窄，银价走势更强金银比回落 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，总体上当前持仓维持在阶段低位 l截至11月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为882.3吨，较上周回落1.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13691吨，持仓较上周回升95.5吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升 l截至11月14日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为67315手，持仓较上周减少13920手；白银期货投机持仓净多头为6705手，环比增加6355手。在美国经济和通胀呈现降温的情况下，美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升。 lCOMEX黄金和白银库存整体平稳有小幅下降。 央行购金——10月中国央行买入23吨黄金储备为连续12个月增持，俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持 l各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 l10月中国黄金储备增加23吨达到2214.6吨连续12个月增持；俄罗斯、印度等国央行在三季度均有增持黄金储备； l10月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2.761亿盎司（约8588吨）续创3年新低，当月减少月450万盎司，央行购金需求仍强劲使库存下降。 美国经济景气度(PMI)——10月制造业与服务业PMI均大幅不及预期，罢工活动影响订单但物价指标相对具有韧性 l10月美国ISM制造业PMI大幅不及预期降至46.7创一年多新低，因汽车行业罢工等原因生产订单减少和就业走弱拖累整体指标，物价分项则出现小幅回升；服务业PMI回落到51.8低于预期的53创5个月新低，尽管商业活动保持活跃但就业分项疲软拖累数据回落。 美国经济景气度——11月消费者信心指数连续4个月回落但通胀预期再次上升，居民的通胀预期上升不断抑制消费意愿 l11月美国密歇根消费者信心指数进一步回落至60.4为连续4个月下行，然而通胀预期则仍有上升至4.4%创4月以来新高，目前在住房等核心通胀价格仍高企的情况下，居民的通胀预期上升不断抑制消费意愿； l11月美国Sentix投资信心指数见底大幅回升至5，前值为0.8，美联储停止加息美债收益率回落或使投资信心持续改善。 美国就业数据——美国汽车行业大罢工导致10月新增非农就业人数大减创2021年来最小增幅，失业率亦出现上升 l美国10月新增非农就业人口为15万人低于预期的18万，创2021年初以来最小增幅，失业率亦小幅升至3.9%高于预期的3.8%，数据走弱主要和美国汽车行业大罢工有关，劳动参与率回落至62.7%，9月职位空缺人数小幅回升。 美国就业结构及薪资增长———汽车等制造业行业就业人数出现负增但教育行业就业需求仍较强，时薪增速则继续放缓 l从结构上看，10月新增就业人数骤降主要由于汽车等制造业行业出现3.5万人的负增，而教育保健行业对就业数据仍有较大贡献，未来随着学校开学，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口进一步放缓； l非农数据走弱亦拖累薪资增长同比下降续创2021年6月以来最小增幅，10月非农平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.1%，预期在经济就业放缓的趋势中增幅将持续降低。 美国消费数据——10月零售销售环比自3月以来再次转负，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软 l美国10月消费数据环比自今年3月以来再次转负增0.1%但好于预期的-0.3%，家具和汽车经销商分项为主要拖累反映家庭支出疲软，个护和杂货店销售则领涨，PPI同比增1.3%较9月回落并弱于预期的1.9%。 l整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现出一定的弹性，但持续高利率水平和居民消费信贷收紧见顶回落，根据美联储预测模型居民超额储蓄或在今年底到明年初之间耗尽，后期消费疲软的情形将会凸显。 美国CPI通胀数据——10月CPI超预期回落核心CPI创2年新低，能源价格回落是数据放缓主因，房价对核心通胀仍有支撑 l10月美国CPI通胀同比由9月的3.7%降至3.2%低于预期的3.3%，环比两年多来首次出现0增长低于预期增0.1%，核心CPI同比增4%为2年来最低，不及预期4.1%，能源中的汽油价格回落是10月整体物价放缓的主要因素，但房价对于核心通胀仍有支撑。 美国其他通胀数据——10月PPI环比转负创2020年4月以来的最大跌幅，进一步佐证通胀压力减轻 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心l美国10月PPI同比由上月的2.2%大幅放缓至1.3%，低于预期的1.9%，环比转负增0.5%远不及市场预期为2020年4月以来的最大跌幅，进一步佐证通胀压力减轻。 美国房地产销售与价格——10月成屋销售连续5个月下降创2010年以来新低，按揭利率仍高企情况下需求走弱房价有所回落 l10月美国成屋销售年化连续5个月下降至379万套创2010年以来新低，房价同步环比小幅回落0.3%，高利率和房价将持续抑制需求，10月新房开工稳中有升；尽管近期美国30年房贷利率自高位有所回落但仍处于历史高位，融资成本压力下房地产继续承压； l美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比增长2.2%，预期1.60%，前值0.13%，8月强劲数据是在30年期固定抵押贷款利率最近飙升至7%以上之前出现的，后期或走向疲软。 美联储货币政策——美联储本次会议纪要偏中性但年内加息概率不高，美债收益率回落对明年提早降息有所定价 l美联储周三凌晨公布11月会议纪要，与会官员一致认为适合在一段时间保持高利率直到通胀显然朝目标大幅下降为止，尽管没有透露结束加息的意愿但重申将谨慎决策，需要关注通胀上行和经济下行的风险。 l市场解读美联储本次会议纪要偏中性但年内加息概率不高，美债收益率回落对明年提早降息有所定价，但多重因素下预期高利率水平将持续更长时间美债收益率下方有支撑，最快降息时点大概在明年中之后，市场预期和美联储的分歧下路径仍有不确定性。 欧元区经济——11月欧元区经济活动好于预期萎缩程度有所缓和，三季度GDP环比负增经济衰退风险上升 l欧元区11月制造业PMI初值录得43.8强于预期的43.5，创近半年新高，服务业和综合PMI初值分别为48.2和47.1，均高于市场预期，数据反映显示欧元区经济萎缩程度有所缓和，但前期仍不乐观。在连续加息的累积影响下，欧元区制造业疲弱，三季度经济增长已停滞甚至收缩； l欧元区10月调和CPI同比初值较9月大幅下降至2.9%低于预期的3.1%，续创两年多来的最低水平，前值为4.3%；核心调和CPI同比初值从4.5%降至4.2%符合预期，亦再创一年多新低； l欧元区三季度经济增长弱于预期，20个欧元区国家的GDP环比下降0.1%，而全年环比增长0.1%，当前欧元区经济正面临高通胀、银行创纪录加息和缓慢收紧财政政策的严重压力，衰退预期升温。 欧洲央行货币政策——欧洲央行行长表态将暂停加息并评估政策紧缩影响，明年降息概率较高 l欧洲央行10月底决议如期暂停加息，行长拉加德最新讲话表示目前处于可以暂停加息并评估政策紧缩影响的时刻，会密切地观察生活的各个方面，比如工资、利润、财政、地缘政治形势发展，政策弹药对经济生活产生影响的方式，来做货币决策，她也承诺要让CPI回落至目标水平。 l欧洲央行为抑制通胀而采取的高利率政策，叠加地缘政治冲突，使欧洲的金融业面临高风险，因此目前不再加息可能在明年降息。 利率数据——美国市场波动收窄美债收益率在近两个月新低止跌回升，美国经济呈现疲软长短利差倒挂程度加强 汇率数据——美国经济数据持续降温欧洲制造业小幅改善，非美元货币汇率有所升值，美元指数进一步下行 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况———9月白银产量受到企业检修影响有所回落，9月银粉进口量环比回落但光伏企业需求仍较强 l9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，另外前期银价上涨刺激了回收银的供应影响了需求。10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增，N型光伏电池片的银浆需求强劲；白银出口减少。 白银国内消费情况——10月珠宝消费稳定增加光伏生产继续高增创2年半最大增幅，光伏为首的白银工业需求旺盛 l10月国内珠宝消费累计同比增长12%连续5个月回落但总体平稳，十一假期由于贵金属波动大国内珠宝消费并未出现大幅提升，然而在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；9月电子制造业生产同比增长1.4%反映消费电子需求持续温和复苏；10月光伏太阳能电池产量同比增长63.7%创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks