2023年11月26日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn美国经济数据偏弱欧元区改善美元指数走低贵金属上行至关键点位 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】美国近期经济就业韧性出现边际放缓，随着通胀持续降温美联储大概率完成加息，地缘风险消退市场回归宏观基本面主导逻辑后美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱，在会议空窗期美联储官员相关表态和经济数据对市场将造成一定的扰动，若明确结束加息，市场将加大对降息预期的博弈，短期在利多因素增加情况下国际金价有望反弹至2000美元附近但仍要看美元指数和美债收益率节奏，国内金价受到人民币升值的影响表现或不及外盘总体在460-470元区间波动。【宏观经济面】尽管三季度美国经济出现短暂的回暖，GDP增长高于预期，但10月经济数据呈现显著放缓，经济活动景气度和就业市场受到罢工影响而不及预期，通胀和零售销售数据则同步超预期降温，表明巨大的债务压力下宽财政+紧货币的政策对经济的支撑不可持续，企业的利润将持续承压或使失业率不断抬升，居民收入减少，加剧美国经济浅衰退。【美联储货币政策】美联储公布11月会议纪要市场解读美联储本次会议纪要偏中性但年内加息概率不高，美债收益率回落对明年提早降息有所定价，但多重因素下预期高利率水平将持续更长时间美债收益率下方有支撑，最快降息时点大概在明年中之后，市场预期和美联储的分歧下路径仍有不确定性。【技术面】国际黄金价格回升在2000美元的前高位面临阻力若企稳仍有可能摸高，整体行情维持高位震荡，MACD绿柱或转红。【资金面】总体上当前ETF持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。国际金价咋子2000美元附近高位震荡，沪金总体在460-470元区间波动 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银方面，国内工业需求较有韧性，在宏观金融属性和工业属性形成多空驱动共振下价格上涨和下跌的空间均有限，国际银价四季度预期在20-25美元区间波动，期间跟随黄金波动但受工业属性影响波动更大，短期外盘银价回到升24.5美元附近，对应沪银在6000元，可尝试做空金银比对冲。【宏观金融属性】影响偏多，美联储部分官员释放停止加息信号，美债收益率和美元指数回调对白银的利空影响减弱。【金银比】影响偏多，白银的工业属性受到经济刺激政策的预期和风险偏好上升提振较黄金呈现补涨，金银比有望持续下修。【白银供需】影响偏多，9月国内1#白银产量回落至1353.61吨环比下降2.5%，同比降5.5%，白银产量回落主要由于部分企业检修，10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增，N型光伏电池片的银浆需求强劲；白银出口减少。10月国内珠宝消费累计同比增长12%连续5个月回落但总体平稳，在年末消费旺季期间，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑，光伏太阳能电池产量同比增长63.7%创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年白银以光伏为首的工业需求旺盛将对价格形成较强支撑。【技术面】影响偏多，国际白银大幅反弹突破23.5美元阻力，上方在24.5美元面临新的阻力，短线仍有反弹空间。短期外盘银价回到升24.5美元附近，对应沪银在6000元，尝试做空金银比对冲 杰克逊霍尔年会讲话政策定调人物主要观点鹰/鸽派美联储鲍威尔主题：《通胀：进展及展望》通胀：目前整体通胀回落明显，核心通胀依然较高，实现价格稳定仍有很长的路要走；核心通胀中核心商品和住房通胀显著回落，但非住房服务通胀进展缓慢，劳动力趋紧且对利率敏感度低是主要原因；经济增长：居民消费过热导致美国经济强于长期趋势，可能使通胀前景面临风险；劳动力市场：薪资和就业的增长已明显放缓，但实际薪资增长有所反弹，预计劳动力市场将实现再平衡；货币政策前景：货币政策已经达到限制性水平，将坚持2%的通胀目标，目前通胀仍然太高（toohigh），在适当的情况下仍可能继续加息；风险与挑战：中性利率水平难以确定、货币紧缩影响存在滞后性、本轮周期特有的供需错配对市场产生影响、平衡过度紧缩和紧缩力度不足的困难。偏鹰派欧洲央行拉加德欧洲央行将把利率设定在必要的高位，并在通胀降至2%的目标水平前，将利率维持在高位；未来将依赖于数据，逐次会议做出决策偏鹰派 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾国际金价走势国际银价走势数据来源：文华财经l本周，北美市场迎来感恩节假期市场交投清淡，美国公布相关高频数据喜忧参半，而欧元区经济有所改善，美联储最新会议纪要维持中性但市场解读偏鸽派，尽管美债收益率企稳小幅回升，但美元指数走势趋弱，在2个半多月低位徘徊，投机资金博弈货币政策转向贵金属震荡上行，周五大涨至关键点位。国际黄金周一在美债收益率止跌的情况下出现探底回升随后几天程序震荡上行，周二美联储会议纪要公布后价格进一步拉升，周五站上2000美元的关键位置，收盘报2001.8美元/盎司，当周累计涨幅1.06%，国内金价受人民币升值拖累而小幅回落；国际银价与黄金同步上涨且在工业属性提振和部分投资者在金价高企情况下转而交易白银，价格拉升突破24美元关口，收盘报24.3美元/盎司，当周累计上涨2.54%。 贵金属行情回顾——美国经济数据偏弱欧元区改善美元指数走低贵金属上行至关键点位贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力2043.103.002044.001967.2059279533521-177366沪金2402465.90-1.59472.96463.827958891989392883伦敦金2001.801.062007.541965.30---上金所黄金TD465.43-1.40471.69462.80702861579388628COMEX白银主力24.3802.5424.39523.30024180335259-24180沪银24025872-0.68594058163795621464359-53218伦敦银24.3002.5424.33423.220---上金所白银TD5845-0.815915579519774145371842-100940数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差震荡走高，内外盘价差进一步收窄，银价走势更强金银比回落黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心黄金内外盘价差-20-15-10-5052022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-31黄金基差-80-60-40-20020402022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-31白银基差607080901001101202019-09-232019-11-232020-01-232020-03-232020-05-232020-07-232020-09-232020-11-232021-01-232021-03-232021-05-232021-07-232021-09-232021-11-232022-01-232022-03-232022-05-232022-07-232022-09-232022-11-232023-01-232023-03-232023-05-232023-07-232023-09-232023-11-23外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析2 1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002020-03-052020-05-052020-07-052020-09-052020-11-052021-01-052021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-052022-01-052022-03-052022-05-052022-07-052022-09-052022-11-052023-01-052023-03-052023-05-052023-07-052023-09-052023-11-05SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)10121416182022242628308000100001200014000160001800020000220002021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-082022-07-082022-09-082022-11-082023-01-082023-03-082023-05-082023-07-082023-09-082023-11-08SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，总体上当前持仓维持在阶段低位全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心882吨13691吨l截至11月17日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为882.3吨，较上周回落1.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13691吨，持仓较上周回升95.5吨。近期金银价格维持高位震荡但其ETF持仓有所分化，总体上当前持仓维持在阶段低位，散户和长期资金仍在观望，后期若风险偏好降低投资者或抛售美股等风险资产并增持黄金。 贵金属期货持仓与库存变化——美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存l截至11月14日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为67315手，持仓较上周减少13920手；白银期货投机持仓净多头为6705手，环比增加6355手。在美国经济和通胀呈现降温的情况下，美联储结束加息周期概率较大，贵金属多头力量不断增强使净多头持续回升。lCOMEX黄金和白银库存整体平稳有小幅下降。1,600.001,650.001,700.001,750.001,800.001,850.001,900.001,950.002,000.002,050.002,100.00-500000500001000001500002000002021-07-132021-09-132021-11-132022-01-132022-03-132022-05-132022-07-132022-09-132022-11-132023-01-132023-03-132023-05-132023-07-132023-09-132023-