优秀分析师荐股优选策略：构建分析师动量

张立宁SAC NO：S1120520070006杨国平SAC NO：S1120520070002丁睿雯SAC NO：S1120523040002 2023年11月27日 目录 1.1分析师推荐股票数量统计 朝阳永续数据库将卖方分析师报告划分为5等评级，分别为卖出、减持、中性、增持、买入。 我们将目光聚焦于分析师给予股票“买入”评级这一行为，并在中证全指范围内进行统计，时间区间为2010年至2023年10月。当前，分析师推荐股票数量占全市场比重约为52%，推荐数量占覆盖数量比重约为85%，市值占比约为85%。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 1.2分析师推荐股票行业统计 今年以来，分析师给予“买入”评级股票数量最多的行业为医药、机械，分别推荐275只和268只，占行业成分股总数比重为57%、45%；分析师推荐股票数量最少的行业为煤炭、石油石化，占行业成分股总数比重为63%、43%。 分析师推荐股票数量占行业内股票数量比重最高的行业为银行，数量占比最低的行业为房地产。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 1.3分析师推荐股票组合 根据每月分析师给予“买入”评级这一行为构建分析师推荐股票组合，月频调仓，回测区间为2015年至2023年10月。 分析师推荐组合累计收益为117.63%，相对于中证全指的累计超额为110.61%，年化收益9.20%，年化超额8.43%。每月所选股票平均数量为976只。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 目录 2.1当月推荐与连续推荐股票池 以分析师推荐股票池为基础，将组合中股票分为当月推荐和连续推荐两类。 当月推荐股票池，包括过去20日中有分析师推荐、且过去60日至过去20日未被推荐的股票。 连续推荐股票池，包括过去20日中有分析师推荐、且过去60日至过去20日也被推荐的股票。 2015年至2023年10月，当月推荐组合累计收益为170.97%，相对于中证全指的累计超额为163.95%，年化收益11.94%，年化超额11.17%；连续推荐组合累计收益为104.71%，相对于中证全指的累计超额为97.69%，年化收益8.44%，年化超额7.67%。 2.1当月推荐与连续推荐股票池 当月推荐股票池每月股票数量平均为186只，连续推荐股票池每月股票数量平均为789只。多数情况下连续推荐股票池股票数量多于当月推荐股票池。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 2.2当月推荐与连续推荐优选组合 以当月推荐和连续推荐股票池为基础，选取规模、估值、成长、流动性、动量、波动率六个常见大类因子（具体细分因子如下表所示），因子权重设置为过去300日各自方向上的等权，分别在当月推荐和连续推荐股票池中选取复合因子值最大的30只股票，构建当月推荐和连续推荐优选组合。同时，在中证全指中选取复合因子值最大的30只股票构建因子等权组合以作比较。因子列表 2.2当月推荐与连续推荐优选组合 2015年至2023年10月，当月推荐优选组合累计收益为322.60%，相对于中证全指的累计超额为315.58%，年化收益17.71%，年化超额16.94%；连续推荐优选组合累计收益为808.70%，相对于中证全指的累计超额为801.68%，年化收益28.36%，年化超额27.59%，每期换手率均值为144%。 连续推荐股票池的因子选股效果明显优于当月推荐优选组合和因子等权组合。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 目录 3.1优秀分析师推荐股票池 针对每个分析师的每一次推票行为，统计报告入库后20个交易日该股票相对于所属中信一级行业指数的超额收益，这体现了分析师挖掘行业中Alpha的能力。将分析师姓名与股票所属中信一级行业进行对应以区分同名同姓的分析师，也就是说，如果一位分析师同时推荐了一只计算机行业的股票和一只通信行业的股票，则会被定义为两位不同的分析师，而若两位看同一行业的分析师姓名一样，则会被定义为同一位分析师。 研究报告的统计时间区间为2015年至2023年10月，股票推荐后20日超额均值位于0%附近。 3.1优秀分析师推荐股票池 每月底选取过去300日中，给予“买入”评级后20日股票Alpha均值最高的100位分析师，构建优秀分析师池，并选取他们在过去20日所推股票，构建优秀分析师推荐股票组合。 2015年至2023年10月，优秀分析师推荐股票组合累计收益为150.98%，相对于中证全指的累计超额为143.97%，年化收益10.97%，年化超额10.20%，优秀分析师推荐股票组合表现优于所有分析师推荐股票组合。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 3.1优秀分析师推荐股票池 按月统计优秀分析师推荐股票池中的股票数量，优选100位分析师的荐股数量平均为92只。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 3.2优秀分析师荐股优选组合 选取过去300日中挖掘Alpha均值最高的300位分析师，并选取他们本月所推股票。 同时，根据规模、估值、成长、流动性、动量、波动率六大类因子在优秀分析师推荐股票池中进行选股，因子权重设置为过去300日各自方向上的等权，选取复合因子值最大的30只股票，构建优秀分析师荐股优选组合。 2015年至2023年10月，优秀分析师荐股优选组合累计收益为877.59%，相对于中证全指的累计超额为870.57%，年化收益29.43%，年化超额28.66%。每期换手率均值为170%。 3.2优秀分析师荐股优选组合 统计300位优秀分析师本月所推股票在下月相对于所在中信一级行业的超额收益。 相较于所有分析师所推股票Alpha的概率密度分布，优秀分析师挖掘的股票Alpha均值为1.07%、中位数为-0.10%，概率密度分布呈明显正偏，这说明优秀分析师所推股票超额收益大于0的概率高于其他分析师。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 3.2优秀分析师荐股优选组合 下表统计了优秀分析师荐股优选组合的年度涨跌幅，2015年至2023年10月，组合年胜率为100%，月胜率为76.42%。 3.2优秀分析师荐股优选组合 下表统计了优秀分析师荐股优选组合自2022年以来每期权重占比≥10%的行业。 3.2优秀分析师荐股优选组合 统计优秀分析师荐股优选组合各期所选股票的自由流通市值中位数以及PE中位数，并计算组合中位数占全市场股票百分位。 2021年以来，组合内股票市值中位数出现下降，平均来看，今年以来组合市值中位数位于全市场73%分位数；PE均值也出现明显下降，由偏向成长风格切换为偏向价值风格，今年以来组合PE中位数位于全市场21%分位数。 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.3参数敏感性分析 在构建优秀分析师优选组合时，我们根据过去300日各分析师挖掘Alpha均值来进行优秀分析师筛选。 本节对分析师荐股Alpha统计的时间区间进行参数敏感性测试，时间区间参数设置为过去40日至过去600日之间，优秀分析师优选组合年化超额皆高于普通因子等权组合（18.17%）。统计时间区间回溯至过去210日以上，组合年化超额皆高于24%。 资料来源：Wind，朝阳永续，华西证券研究所 风险提示 报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的结论可能失效。市场可能出现超预期波动风险。 分析师简介 杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 丁睿雯：英国剑桥大学金融与经济学硕士，华西证券研究所金融工程分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。