焦煤，高歌猛进，继续看好

本周行情回顾： 中信煤炭指数3308.18点，上升2.35%，跑赢沪深300指数3.19pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。 重点领域分析： 动力煤：旺季价格震荡反弹。截至11月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价942元/吨左右，周环比上涨2元/吨。产地 方面，目前由于临近年末安全形势较紧张，叠加大部分煤矿生产任务已完成，煤炭供应预期收紧；需求方面，以化工等终端刚需采购为 主，下游电力企业日耗保持稳定，坑口价格小幅上涨。港口方面，本周，受到寒潮的影响，下游需求释放，日耗上升，叠加贸易商出货 意愿提升，港口库存逐步下降。进口市场表现稳定。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。整体而言，安监压力持续，供应弹性有 限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤 持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 焦煤：负反馈证伪，焦煤王者归来。本周，炼焦煤价格高位延续。截至11月24日，京唐港山西主焦报收2630元/吨，周环比上涨70 元/吨。产地方面，受到近期产地煤矿事故高发的影响，安全形势加严，部分煤矿出现停减产现象，供应收紧。由于当前焦钢企业刚需 仍存，焦企采购需求旺盛，焦企整体厂内原料煤库存持续回升。库存方面，焦煤市场运行良好，整体补库需求积极向好，煤矿签单存在 较多预售，叠加煤矿产量受限，产地库存持续消耗。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大， 带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点 关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场 的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：二轮提涨已经开启。本周，原料煤价格强势反弹，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持续压缩，开工积极性一般。钢厂方面成材 市场持续上涨，盈利能力持续恢复，铁水产量维持高位，对焦炭补库需求呈现韧性，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市， 钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际 向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周焦煤价格继续强势上行，动煤先涨后稳，截至11月24日，北港动煤报收942元/吨，周环比+4元/吨；CCI柳林低 硫主焦2450元/吨，周环比+100元/吨。动力煤方面，年末安全形势紧张，叠加部分煤矿生产任务完成，煤炭供应有所收紧。下游 方面，受寒潮影响，日耗上升，下游少量需求释放，叠加发运倒挂，贸易商发运积极性不高，港口库存逐步下降，导致前半周价格有所 反弹。但由于港口及电厂库存仍处于绝对高位，持续涨价动力略有不足。后市来看，近期山西事故频发，安监力度明显加大，或导致供 应端继续收缩，支撑煤价震荡偏强运行。焦煤方面，近期焦企第二轮提涨有望全面落地，叠加煤矿事故频发，山西吕梁等地区焦煤供应 明显下滑，煤价延续涨势。Q4以来，焦煤主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易。我们此前一直强调，四季度黑色 负反馈难以实现，焦煤在低库存&冬储补库背景下有望冲击年初高点，目前来看，市场依然如我们预期般演绎。此外，近期山西煤矿事 故频发，供应缩减，加剧了焦煤紧张局面。国务院安委会办公室决定对山西矿山安全生产工作开展帮扶指导，深化矿山安全生产综合整 治和重大事故隐患专项排查整治着力解决和根治山西矿山领域重点难点堵点问题。截至11月24日，吕梁地区共停产煤矿25座，涉 及产能3505万吨，预估影响原煤日产量13万吨。当前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块 相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，叠加冬储预期加持下，焦煤板块上行动力充足，价格有望 回归年初高点，此外，考虑到今年6月末焦煤价格底部的支撑，Q3单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部，以此年化焦煤板块底部盈利 对应估值处于低位，未来随着价格的上涨，焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。重点推荐：潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西 焦煤。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国 内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低， 上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行 业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我 国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、 资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期动煤重点推荐的晋控煤业、兖矿能源、广汇能源；焦煤的潞安环能、淮北矿业、 平煤股份、山西焦煤；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、 中煤能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：旺季价格震荡反弹 1.1.1.产地：供应收紧，刚需采购，煤价反弹 本周，煤价小幅反弹。目前由于临近年末安全形势较紧张，叠加大部分煤矿生产任务已完成，煤炭供应预期收紧；需求方面，以化工等终端刚需采购为主，下游电力企业日耗保持稳定，坑口价格小幅上涨。截至11月17日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报823元/吨，周环比上涨14元/吨，同比偏低334元/吨。 陕西榆林Q5500报910元/吨，周环比上涨30元/吨，同比偏低265元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，库存拐点已现 本周，受到寒潮的影响，下游需求释放，日耗上升，叠加贸易商出货意愿提升，港口库存逐步下降。进口市场表现稳定，对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（11.18~11.24）环渤海9港日均调入186万吨，周环比减少4万吨，日均调出202万吨，周环比增加14万吨。截至11月24日，环渤海9港库存合计2875万吨，周环比下降15万吨，较上年同期偏高732万吨。 下游港口方面：截至11月24日，长江口库存合计595万吨，周环比增加39万吨，较上年同期高134万吨；截至11月24日，广州港库存合计235万吨，周环比减少6万吨，较上年同期高5万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场偏稳 本周（11.18~11.24），北方港口锚地船舶增加，市场热度提升。环渤海9港锚地船舶数量日均100艘，周环比增加3艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：气温下降，日耗持续爬坡 沿海日耗反弹。冬季气温逐渐转冷，沿海电厂日耗边际提升。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡反弹 本周，煤价震荡反弹，截至11月24日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价942元/吨左右，周环比上涨2元/吨。产地方面，目前由于临近年末安全形势较紧张，叠加大部分煤矿生产任务已完成，煤炭供应预期收紧；需求方面，以化工等终端刚需采购为主，下游电力企业日耗保持稳定，坑口价格小幅上涨。港口方面，本周，受到寒潮的影响，下游需求释放，日耗上升，叠加贸易商出货意愿提升，港口库存逐步下降。进口市场表现稳定。下游方面，受气温影响沿海日耗小幅提升。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：负反馈证伪，焦煤王者归来 1.2.1.产地：下游刚需采购，焦煤价格延续高位 下游刚需采购，焦煤价格延续高位。煤矿生产方面，受到近期产地煤矿事故高发的影响，安全形势加严，部分煤矿出现停减产现象，供应收紧。由于当前焦钢企业刚需仍存，焦企采购需求旺盛，焦企整体厂内原料煤库存持续回升。产地煤价方面，截至11月24日：吕梁主焦报2400元/吨，周环比上涨280元/吨，同比偏高200元/吨。 乌海主焦报2200元/吨，周环比上涨170元/吨，同比偏高250元/吨。 柳林低硫主焦报2450元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏高100元/吨。 柳林高硫主焦报2230元/吨，周环比上涨30元/吨，同比偏高80元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：延续历史低位 本周，焦煤市场运行良好，整体补库需求积极向好，煤矿签单存在较多预售，叠加煤矿产量受限，产地库存持续消耗。总库存1821万吨，周环比增加13万吨，同比偏高54万吨。其中： 港口炼焦煤库存193万吨，周环比减少15万吨，同比偏高93万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存851万吨，周环比增加23万吨，同比偏低13万吨。 247家钢厂炼焦煤库存777万吨，周环比增加5万吨，同比偏低26万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格延续高位，板块强势运行 本周，炼焦煤价格高位延续。截至11月24日，京唐港山西主焦报收2630元/吨，周环比上涨70元/吨。产地方面，受到近期产地煤矿事故高发的影响，安全形势加严，部分煤矿出现停减产现象，供应收紧。由于当前焦钢企业刚需仍存，焦企采购需求旺盛，焦企整体厂内原料煤库存持续回升。库存方面，焦煤市场运行良好，整体补库需求积极向好，煤矿签单存在较多预售，叠加煤矿产量受限，产地库存持续消耗。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤