小鹏汽车2023Q3点评：价量步入上行通道，新阶成长可期

小鹏汽车2023Q3点评：价量步入上行通道，新阶成长可期 现金流初步实现正循环，扣非后单车亏损大幅收窄。1）销量&收入端：2023Q3小鹏汽车实现销量4.00万台，环比Q2提升1.68万台。实现汽车销售收入78.4亿元，对应Q3单车收入19.6万元，环比小幅提升2.9%，主要得益于G6/G9车型对均价中枢的抬升。2）利润端：Q3单季度GAAP/Non-GAAP利润分别为-38.9/-27.9亿元，对应单车利润分别为-9.7/-7.4万元（23Q2同口径：-12.1/-11.5万元），环比大幅收窄，非经常项差异主要来源于1）衍生负债的公允价值变动亏损9.7亿元，主要为公司向大众集团发行股票带来的非现金性损失所致；2）股份为基础的薪酬开支约为1.2亿元。2023-10-152023-11-15 总股本/流通(百万股)1733/1384总市值/流通(百万元)121,449/121,44912个月最高/最低(元)96.30/24.75 毛利率环比提升，规模效应初步呈现。1）毛利率端：汽车毛利率为-6.1%，同比-17.7pct，环比+1.3pct，同比下降主要由于G3i有关的存货减值产生2.9pct的负面影响，以及销售促销增加及新能源汽车补贴届满所致。环比小幅提升主要得益于车型产品组合改善以及零部件降本规划。2）费用端：SG&A费用率大幅下降到19.8%（23Q2:30.5%）；R&D费用大幅下降到15.3%（23Q2:27.1%），SG&A与研发费用合计29.98亿元，费用率为35.1%（Q2为29.1亿元，费用率合计57.5%），在规模效应下小鹏单车三费大幅摊薄，叠加技术降本同步进展，单车亏损持续收窄。 《造车新势力复盘&展望：拐点已至，成长可期》--2023/07/26 展望四季度，毛利率&销量双升可期。23Q4指引销量为5.95至6.35万辆，收入为127-136亿元，考虑到新车X9与产业链爬坡顺利上行，我们预计Q4有望再超预期，上探至到6.5万辆销量区间，毛利率实现拐点转正，公司经营稳健提升，收入与利润加速进入上行通道。同时2024-2025规划多款新车推出，其中，2024年有望发布两款新品，另外与滴滴合作车型MONA计划于24Q3推出，与大众合作进展顺利，市场份额有望持续提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2023年至2025年营业总收入为303.31、720.77、112.16亿元，同比增长12.94%、137.64%、55.61%，归母净利润为-108.38、-69.21、5.62亿元，同比增长-18.59%、36.13%、108.12%，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行 业竞争加剧等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。