国债期货早报：官方、财新PMI数据分化，10年期债主力合约跳水

国债期货早报 11 官方、财新PMI数据分化，10年期债主力合约跳水 2016年8月2日 星期二 投资要点 昨日国债期货早盘高开后小幅下探，后窄幅震荡。现券方面，5年期和10年期收益率微幅上行，IRS有所上行。昨日官方PMI指数7月小幅下滑至荣枯线下方，为五个月来首次；但财新PMI强劲回升至50.6，17个月来首次来到扩张区间，主要原因是各自统计对象不同，需关注更多后续数据，以对经济形势作出判断。资金面方面，央行进行1200亿OMO操作，利率持平于2.25%，净回笼300亿元。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者多当季空下季操作，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-58367617 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周一10年期国债期货主力合约T1609收盘跌0.13%报100.9350元】 周一10年期国债期货主力合约T1609收盘报100.9350元，跌0.135元或0.13%，成交13252手。此外，国债期货T1612合约报100.5250元，跌0.05元或0.05%，成交3101手。国债期货T1703合约报100.12元，涨0.005元或0%，成交75手。5年期国债期货主力合约TF1609收报101.41元，跌0.065元或0.06%，成交5555手。国债期货TF1612合约报101.0850元，跌0.01元或0.01%，成交989手。国债期货TF1703合约报100.79元，涨0.015元或0.01%，成交74手。 【银行间债市早盘延续僵持走势 仍需关注后续数据】 银行间债市周一现券延续僵持走势，国债期货亦波动微弱；最新官方PMI数据依旧疲弱，不过财新PMI却大幅向好，迥异表现令市场颇感疑惑，不过现券受影响暂时有限。交易员指出，由于官方PMI统计范围主要是大中型企业，财新PMI关注的则以小企业为主，且样本地域可能也相对集中，因此参考程度或受限，仍需关注更多后续数据，以对经济形势作出更准确判断。北京一银行交易员谈到，一方面财新PMI数据代表性可能比较局限，另一方面即便经济数据稍有走稳迹象，也不会很快对债市形成很大冲击，因为市场对于基本面持续回暖的信心仍不足，除非出现持续的、强劲的信号证明经济已走出低谷。 【周一货币市场利率多数下跌】 周一货币市场利率多数下跌。银行间同业拆借1天期品种报2.0216%，跌0.33个基点，7天期报2.3458%，跌6.73个基点，14天期报2.6800%，涨268个基点，1个月期报0.0000%，跌260.09个基点。银行间质押式回购1天期品种报1.9895%，跌0.46个基点，7天期报2.2803%，跌8.43个基点，14天期报2.6827%，涨1.27个基点，1个月期报2.7000%，涨0个基点。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1609TF1612TF1703开盘价101.485101.115100.745收盘价101.410101.085100.790最高价101.515101.150100.820最低价101.400101.035100.740结算价101.435101.095100.790涨跌-0.065-0.0100.015涨跌幅（%）-0.06-0.010.01成交量5,55598974持仓量21,1889,9771,495仓差-59557240品种T1609T1612T1703开盘价101.090100.695100.070收盘价100.935100.525100.120最高价101.145100.695100.210最低价100.930100.495100.070结算价100.975100.550100.120涨跌-0.135-0.0500.005涨跌幅（%）-0.13-0.050.00成交量13,2523,10175持仓量27,29817,8291,974仓差-87063941 债市要闻 【7月PMI为49.9跌破枯荣线，财政刺激空间增大】 国家统计局8月1日公布数据显示，中国7月官方制造业PMI为49.9，比上月微降0.1个百分点，创五个月新低，时隔四个月再次跌破荣枯线，预期50，前值50。其中扩张动力不足和化解产能，以及自然灾害影响是回落主因。同时伴随PMI回落，降准预期也提上日程。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，PMI近期走势波动较小，总体平稳。7月回落主要原因：一是受超强厄尔尼诺现象影响，对相关地区的生产、运输等造成较大影响。二是市场需求增速放缓，扩张动力仍显不足。三是一些传统行业继续化解产能，压缩生产。 另外，中国7月财新制造业PMI50.6，预期48.8，前值48.6，时隔一年重登枯荣线上方。显示中国制造业运行恢复增长，产出、新订单与采购活动皆恢复扩张。 “流动性陷阱”隐忧 7月新订单指数为50.4%，低于上月0.1个百分点，连续4个月回落，扩张动力不足问题仍存。早前统计局公布数据显示，1-6月份固定资产投资（不含农户）同比增长9.0%，比1-5月份回落0.6个百分点，其中民间投资增速继续回落，由1-5月份的3.9%回落到1-6月份的2.8%。 今年上半年，财政支出同比增长15.1%，远高于财政收入7.1%的增速。已拨付但未实际支出的财政资金可能以活期存款的形式短期留存于企业和机关团体的银行账户上。 交通银行首席经济学家连平撰文表示，当前增长相对较快的货币流动性可能引发其他风险。尤其是当前结构性问题突出的时期，需要密切关注货币流动性的投机性需求更甚于投资性需求现象。这既可能导致资金进一步脱实向虚，也可能导致国内部分资产价格泡沫加大。 中金研报认为，过去两年来，政策不确定性有所增加，主要源于：结构性改革与稳定增长之间的艰难平衡，使得投资前景不明朗；逆周期调控和政策协调，使市场对政策立场可能的转变充满担忧；人民币汇率不稳，导致部分企业设法配置外汇资产，难以专注于境内投资。 供给侧改革将持续影响 7月高耗能行业PMI为47.7%，比上月下降0.5个百分点，连续4个月下行。其中非金属矿物制品业和黑色金属冶炼及压延加工业持续处于收缩区间。 根据工信部及发改委数据，上半年，钢铁去产能的量达到1300多万吨，是今年目标任务的30%左右；全国17个地区和有关中央企业已全面启动煤矿关闭退出工作，共退出产能7227万吨，为全年目标任务量2.5亿吨的29%。 海通姜超点评称，从中观行业看，7月粗钢产量、电力耗煤增速均较6月回升，意味着生产短期无忧；但地产销量增速仍在低位，令未来需求蒙上阴影，也仍是下半年经济的最大风险。 最近中国新华社连发三文分析下半年中国经济形势，指出中国在面对下半年的经济困难和挑战，要稳住宏观政策，不能自乱阵脚再搞强刺激，否则功亏 一篑、后患无穷。 央行主管金融时报也刊文称，防风险依然受到高度重视。上周召开的中共中央政治局会议。会议强调，要有效防范和化解金融风险隐患，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。同时，会议在部署降成本的方略时，更是将“抑制资产泡沫”列入重点。 降准可期 尽管PMI微幅回落，但一些积极因素仍在不断积累。一是高技术制造业创今年以来的新高；二是企业融资难和劳动力成本上涨的矛盾有所缓解。三是生产经营活动预期指数提高，表明企业对未来发展的信心有所增强。财新7月PMI指数也显示出这些趋势。 国信证券香港经济学家余晶晶表示，中国制造业PMI下降表明货币和财政刺激空间增大，这可能会对人民币造成一定的负面影响；预计本季度可能下调存准率。 德国商业银行驻新加坡经济师周浩发表评论表示，7月份中国官方PMI较预期为弱，且跌至荣枯线下，显示制造业活动受到近期洪灾影响，预期中国央行为保持经济增速，将在第三季度降息25个基点，而在未来数月，数次的降准也是可期待的。 瑞银大中华区首席投资总监胡一帆表示，鉴于经济、尤其是民营部门面临的结构性挑战，包括衡量中小企业活动的分类指数已连续50个月低于50；就业分类指数近50个月来也一直处于萎缩状态。中国PMI数据中期内将继续在48-51区间内运行。另外，在严密的资本账户管控和中国央行干预下，人民币下半年的下行空间应可控。 【外媒: 6月外资增持人民币债券 创近一年半新高】 据外媒，6月外资增持规模达476.78亿元。截至6月底，外资持有境内人民币债券7639.82亿元。尽管6月在岸债券市场受到人民币贬值预期的影响，多家投行认为，英国脱欧公投后，部分海外债市收益率加快下跌，甚至先后出现负利率，人民币债券的绝对收益水平具有显而易见的吸引力。 可交割券及CTD概况 表1：TF1609活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1609活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.56504.70410.9822-1.055732.32140024.IB2.60225.23011.0325-0.9701103110015.IB2.65104.87671.04351.885944160002.IB2.56004.45750.9811-0.43760.55050012.IB--4.29321.0253----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160010.IB2.84809.76440.99160.230861.12150023.IB2.83509.2110.99920.002520.943160014.IB2.77506.87670.9969-0.566517.34160006.IB2.77006.62740.9853-0.480316.55150016.IB2.87298.96161.03932.877110.5