2023年三季报点评：产能爬坡放量，Q3业绩表现亮眼

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 博威合金（601137.SH） 2023年三季报点评：产能爬坡放量，Q3业绩表现亮眼 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收125.24亿元，同比+28.34%；归母净利润7.91亿元，同比+87.64%。分季度看，2023Q3单季营收47.80亿元，同比+53.54%，环比+9.61%；归母净利润3.31亿元，同比+129.71%，环比+22.6%。 ➢ 新材料项目爬坡放量+光伏盈利维持强劲，盈利能力提升。新材料业务方面，23Q2以来新能源汽车和消费电子市场逐步回暖，5万吨特殊合金带材项目及越南3.18万吨棒线部分项目于上半年投产，随着产能持续爬坡，成本费用分摊逐渐降低；新能源业务方面，光伏装机需求景气度持续，硅料价格持续下跌，Q3国产硅料市场价为77.67元/千克，环比-41.3%，预计带动单瓦盈利水平提升。2023年Q3公司毛利率为14.5%，同比+1.6pct，环比+1.0pct；公司净利率为6.9%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 ➢ 期间费用率保持低位。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/2.5%/2.5%/0.1%，环比Q2分别-0.2/-0.1/+0.1/+1.5个百分点，费用管控效果凸显。 ➢ “新材料+新能源”产能持续扩张带动公司业绩高增长。新材料业务方面，公司提前规划布局，启动了“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备，预计分别于24年和25年投产；新能源业务方面，为满足美国客户需求，2023年8月公司公告称拟投资建设越南3GW TopCon太阳能电池片扩产项目及美国2GW TopCon组件扩产项目，总投资金额预计19亿元。扩产项目投产后，公司业绩有望保持高速增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司新材料项目爬坡放量，费用率逐步降低，我们上调前期对公司的盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.15/12.76/13.95亿元（前值9.78/11.16/12.13），给予公司24年14倍估值，对应目标价为22.85元，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期，美国光伏相关政策发生重大调整，原材料价格上涨超预期 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,038 13,448 17,354 19,055 20,286 增长率 32% 34% 29.0% 9.8% 6.5% 净利润（百万元） 310 537 1,115 1,276 1,395 增长率 -28% 73% 108% 14% 9% EPS（元/股） 0.40 0.69 1.43 1.63 1.78 市盈率（P/E） 40.5 23.4 11.3 9.9 9.0 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年11月22日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 15.71元 目标价格： 22.85元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 782/779 总市值/流通市值（百万元） 12572/12534 每股净资产（元） 8.58 资产负债率（%） 56.43 一年内最高/最低（元） 18.72/13.25 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《博威合金(601137.SH)：2023年中报点评：23H1业绩符合预期，光伏需求旺盛有望带动新能源板块高景气》——20230830 《博威合金（601137.SH）：新材料业务蓄势待发，新能源业务持续景气》——20230607 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10博威合金沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|博威合金 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,481 1,735 1,906 2,029 营业收入 13,448 17,354 19,055 20,286 应收票据及账款 1,380 1,781 1,956 2,082 营业成本 11,708 14,778 16,118 17,131 预付账款 242 931 1,032 1,096 税金及附加 23 47 54 51 存货 4,782 4,630 4,734 4,696 销售费用 169 226 248 264 合同资产 0 0 0 0 管理费用 360 455 495 527 其他流动资产 780 954 1,047 1,115 研发费用 343 420 457 487 流动资产合计 8,666 10,031 10,674 11,018 财务费用 16 30 156 150 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -11 -18 -2 -2 固定资产 3,522 3,645 4,630 5,110 资产减值损失 -205 -30 -25 -20 在建工程 1,751 1,851 1,690 2,051 公允价值变动收益 -31 -80 -37 -49 无形资产 282 285 286 287 投资收益 -1 -1 -1 -1 商誉 12 12 12 12 其他收益 31 70 70 70 其他非流动资产 251 251 251 251 营业利润 614 1,341 1,533 1,674 非流动资产合计 5,818 6,043 6,869 7,710 营业外收入 5 5 5 6 资产合计 14,483 16,075 17,543 18,728 营业外支出 19 19 19 19 短期借款 1,376 2,223 2,421 2,268 利润总额 600 1,327 1,519 1,661 应付票据及账款 2,140 1,817 1,998 2,141 所得税 63 212 243 266 预收款项 0 0 0 0 净利润 537 1,115 1,276 1,395 合同负债 1,479 1,908 2,095 2,230 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 87 87 87 87 归属母公司净利润 537 1,115 1,276 1,395 其他流动负债 671 709 725 738 EPS（按最新股本摊薄） 0.69 1.43 1.63 1.78 流动负债合计 5,753 6,745 7,327 7,465 长期借款 2,398 2,098 1,898 1,798 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 316 316 316 316 成长能力 非流动负债合计 2,714 2,414 2,214 2,114 营业收入增长率 34.0% 29.0% 9.8% 6.5% 负债合计 8,467 9,158 9,541 9,578 EBIT增长率 31.4% 120.4% 23.4% 8.1% 归属母公司所有者权益 6,016 6,916 8,002 9,150 归母公司净利润增长率 73.1% 107.5% 14.5% 9.3% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 6,016 6,916 8,002 9,150 毛利率 12.9% 14.8% 15.4% 15.6% 负债和股东权益 14,483 16,075 17,543 18,728 净利率 4.0% 6.4% 6.7% 6.9% ROE 8.9% 16.1% 15.9% 15.2% 现金流量表 ROIC 6.2% 11.8% 13.3% 13.5% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 530 603 1,828 2,187 资产负债率 58.5% 57.0% 54.4% 51.1% 现金收益 905 1,523 1,823 2,039 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 存货影响 -1,453 152 -104 38 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应收影响 -161 -1,059 -250 -171 营运能力 经营性应付影响 684 -323 181 143 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.1 其他影响 554 310 179 138 应收账款周转天数 34 33 35 36 投资活动现金流 -894 -691 -1,311 -1,413 存货周转天数 125 115 105 99 资本支出 -672 -603 -1,217 -1,336 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.69 1.43 1.63 1.78 其他长期资产变化 -222 -88 -94 -77 每股经营现金流 0.68 0.77 2.34 2.80 融资活动现金流 322 342 -347 -651 每股净资产 7.69 8.85 10.24 11.70 借款增加 537 547 -2 -253 估值比率 股利及利息支付 -241 -338 -401 -451 P/E 23 11 10 9 股东融资 0 -