橡胶月报：仓单压力集中释放 期现有望回归
国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：贾敏 从业资格号：F0300709 电话：0755-22231712 邮箱：15177@guosen.com.cn 国信期货研发部橡胶月报 仓单压力集中释放 期现有望回归 2016年07月26日 主要结论 开割以来产区异常天气持续，可割胶天数明显少于往年。胶水供应量不足，各胶厂出现争抢原料情况。但相对当前销区价格，胶厂生产成本偏高，原料抬升有限。国营胶厂整体开工率相对偏高，多维持在70%-80%的开工率，而多数民营胶厂50%的开工率已经比较高，多数在20%-30%的开工率。国营胶厂产量虽然尚可，但多以交期货交割库为主，社会流通量有限。预计原料短缺情况在8月份会略有好转，根据产区不同纬度季节性，8月越南和中国同时进入旺产季会在一定程度缓解紧张局面。 自15年开始商品间的联动明显增强，涨跌节奏相似度极高。以橡胶为例，2011年后长期供大于需的熊市行情进入尾端，上游过剩情况好转，市场进入存量的消耗阶段，今年已经出现供需紧平衡的状态，产业矛盾越来越弱化，对应的金融属性得到提升。本轮反弹以贵金属和黑色为先导，其他商品则补涨式跟随，7月中旬贵金属、黑色和化工品同时出现见顶征兆，后期关注商品间是否再次出现下跌共振。若发生共振则将推升行情级别；若商品间依旧存在分化，那么橡胶的下跌空间也将有限。 虚盘的大比例换月将打破前期多空对峙的僵持局面，09在临近交割之际向现货进行最后回归的概率较大。且从整体商品市场观察，有同步筑顶迹象，如果发生共振将会提升行情级别。上周价格在短暂突破11500后，基础并不牢固，盘整后再次向下。目前09合约和01合约分别处于11000-11500和12400-13300的收敛三角形震荡区间，关注后期方向性的突破，暂时持有前期空单，若价格向上突破上述区间上沿则离场。 橡胶 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 行情回顾 沪胶指数最高12770，最低11080，收于11665，环比跌350点，跌幅2.9%。沪胶成交1845.8万手，持仓量49.3万手；1609贴水1701合约1495元/吨。由于7月中旬前黑色等其他商品偏强势运行，因此沪胶7月初构筑阶段性顶部后，价格并没有立刻大幅度下跌，整体弱势区间震荡。目前商品的这种弱平衡结构面临打破风险，关注期货市场是否发生共振引发下跌行情升级。 图1：沪胶指数走势 资料来源：文华财经、国信期货投资咨询部 二、 产业结构分析 1、阶段性供需紧平衡 现货价格坚挺 开割以来产区异常天气持续，可割胶天数明显少于往年。云南西双版纳产区进入5月中旬后，降雨天气从未间断过，多为小到中雨或阵雨天气。虽然未像近期南方或北方部分地区出现的大面积洪涝或暴雨天气，但持续这么长时间的降雨当地也是比较罕见，已经明显影响到割胶。海南产区原料产出较去年也明显减少，多数中小型加工厂维持低开工甚至有部分供应因缺乏原料胶水而停产，海南近几年一直是全球橡胶弃割率最高的地方。胶水供应量不足，各胶厂出现争抢原料情况。但相对当前销区价格，胶厂生产成本偏高，原料抬升有限。 胶厂方面看，国营胶厂整体开工率相对偏高，多维持在70%-80%的开工率，而多数民营胶厂50%的开工率已经比较高，多数在20%-30%的开工率，原料供应紧张是导致开工率下降的关键。国营胶厂产量虽然尚可，但多以交期货交割库为主，社会流通量有限。预计原料短缺情况在8月份会略有好转，根据产区不同纬度季节性，8月越南和中国同时进入旺产季会在一定程度缓解紧张局面。 表1：产胶国割胶季节性分布 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 最近一则国际三方橡胶理事会即将对橡胶出口限制是否延长的消息，引起业界的广泛关注，泰、马、印尼三国为期6个月限制出口政策也即将在8月底解除限制。通过梳理2016年3-5月和2015年3-5月泰国、印尼、马来西亚和越南的出口数据我们发现，政策执行期间，除印尼外天胶出口量有小幅下降外，泰国和马来西亚天然胶出口量均呈上升态势；而越南则是表面摇旗助威，实则大力出口。因此不论理事会最后决议如何，限制出口政策后期淡化处理，仅视为炒作题材。 表2：主产国近期出口情况： 上游供应偏紧的同时，终端需求又实际强于预期，导致基本面出现紧平衡的状态，现货价格下方支撑有力。上半年，山东地区全钢轮胎企业全钢胎开工率为61.78%，较去年同期60.83%开工上涨0.95个百分点。全钢轮胎产量估算值为5240.30万条，较去年同期增加了4.66个百分点。 1-5月全钢胎累计出口量较去年同期上涨10.78%，而根据调研结果8月前出口量仍旧能保持乐观态势，出口市场成为提振轮胎产销的主力军。相比来看，原配和替换市场则表现较为平淡，原配胎的增长主要集中在半挂牵引车，而目前全国范围内洪水造成物流运输大幅下滑，重卡需求必然阶段性遇冷，影响配套市场销量。通过对规模性代理商的调研发现，上半年基建新增开工对替换市场形成一定支撑，但是随着房地产和基建新开工率的见顶回落，替换销售未来亦缺乏进一步拓展空间。整体来看，轮胎企业开工支撑多来自出口中期向好，更明确的说出口量集中提前消化，但其中亦包含各厂家对出口市场的开拓不断加强，短期内出口变动不大，但长期看市场反刍压力强势存在。 图2： 全钢胎产量 & 商用车产量预估 资料来源：卓创资讯、国信期货投资咨询部 2、09即将进入交割月 被动性大减仓提升价格波动率 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 流通环节今年出现明显分化，存储美金胶的青岛保税区3月份后维持较高斜率的下滑走势，侧面验证下游消费景气状况良好。上期所库存则在上游淡季期间持续累库存，国营胶厂的全乳胶基本全数通过交割来寻求流动性，交易所今年更是进行2次扩容。 目前上期所仓单共计31万吨，其中预计老胶仓单20-25万吨左右需要在16年合约全部出清，作为持仓最大的老胶合约1609逐渐临近交割月，持仓限制将由500手缩至150手，虚盘大比例被动换月。伴随持仓的异动，沪胶波动率预计出现拉升，期货价格向现货价格的回归正当时。 图3： 上期所橡胶库存 资料来源：Wind、国信期货投资咨询部 3、商品联动的共振可能性上升 从图4可以看出，自15年开始商品间的联动明显增强，涨跌节奏相似度极高。以橡胶为例，2011年后长期供大于需的熊市行情进入尾端，上游过剩情况好转，市场进入存量的消耗阶段，今年已经出现供需紧平衡的状态，产业矛盾越来越弱化，对应的金融属性得到提升。本轮反弹以贵金属和黑色为先导，其他商品则补涨式跟随，7月中旬贵金属、黑色和化工品同时出现见顶征兆，后期关注商品间是否再次出现下跌共振。若发生共振则将推升行情级别；若商品间依旧存在分化，则橡胶的下跌空间也将有限。 图4： 商品联动性 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 资料来源：Wind、国信期货投资咨询部 4、7月7日风险指标冲高偏离均衡区间，对应价格形成阶段性头部。目前下跌结构保持有效性，各项风险指标未出现方向性的预警信号。从高频指标看，价格近期有波动放大需求，方向上下跌概率依然较高。 图5： 沪胶风险指标I： 资料来源：Wind、国信期货投资咨询部 图6： 沪胶风险指标IV： 资料来源：Wind、国信期货投资咨询部 三、操作建议 虚盘的大比例换月将打破前期多空对峙的僵持局面，09在临近交割之际向现货进行最后回归的概率较大。且从整体商品市场观察，有同步筑顶迹象，如果发生共振将会提升行情级别。上周价格在短暂突破11500后，基础并不牢固，盘整后再次向下。目前09合约和01合约分别处于11000-11500和12400-13300的收敛三角形震荡区间，关注后期方向性的突破，暂时持有前期空单，若价格向上突破上述区间上沿则离场。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 重要免责声明 本研究报告由国信期货研发部撰写编译，仅为所服务的特定企业与机构的一般用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货研发部保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货研发部力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出金融产品的任何交易，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅
