建筑行业2023年三季报点评：板块业绩稳健增长，央企主导愈发明显

证券研究报告 行业研究 行业专题 建筑装饰 行业研究/行业专题 板块业绩稳健增长，央企主导愈发明显 ——建筑行业2023年三季报点评 ◼ 核心观点 建筑板块2023年前三季度行情回顾 建筑央企影响板块走势，板块2023年第三/前三季度的收益率分别为-5.6%/3.5%，在31个申万一级行业中分别排21/9名。前三季度建筑板块整体表现位于所有行业前1/3，得益于上半年建筑央企的良好走势。我们认为，建筑央企上半年的较好表现，受益于市场对央企价值的重估。2023年对央国企的“一利五率”考核指标，新增净资产收益率和营业现金比率，我们预计将对建筑央企提升经营质量起到积极作用。 建筑板块2023年前三季报财务分析 板块收入和归母净利润分别为6.5万亿元和1545.6亿元，增速分别为7.3%和3.2%，相比较去年同期都有所放缓。板块（上市企业）增长放缓的表现和行业相一致。根据国家统计局，建筑行业2023年Q1-Q3新签合同23.4万亿元，累计产值（收入）21万亿元，增速分别为0.01%和1.76%，是过去6个前三季度中增速最低的。 板块毛/净利率分别为9.9%和2.9%，同比降低了0.01/0.13pct，盈利能力保持稳定。板块经营性现金亦相对稳定，报告期内经营性现金净额/收入为-4.35%，同比下滑了0.43pct。板块应收账款和合同资产（两金）周转天数149天，同比增加了10天。截止报告期末，板块资产负债率为76%，同比上升了0.61pct，处于窄幅震荡区间，没有明显变化方向。 细分板块中，装修板块筑底迹象明显。报告期内，其收入/归母净利润增速仅有5%/-17%，收入增速仅略高于基建板块，净利润增速处于所有细分板块末尾。装修板块报告期净利率仅为1.2%，处于细分垫底位置。而装修板块的资产负债率已上升至72%，仅低于房建和基建板块。 建筑央企在建筑板块中占据主导地位，报告期收入/归母净利润占板块比重分别达81%/83%，新签合同占板块比重已达45%，相比较17年前三季度的4.8%大幅提升。相比较地方国企和民企，由于建筑央企财务费用率相对有优势，新签订单占比增加，抗风险能力相对民企更高，在经济具有一些不确定因素的大环境中，安全性有较强保证。我们对建筑板块未来的发展充满信心。 ◼ 投资建议 首次覆盖建筑行业，给予“增持”评级。作为建筑行业主力军，央企业绩增长的确定性较高，且现金流和杠杆率都相对安全，在基建建设资金有所保障，地产需求下行空间有限的情况下，项目进度有望加快。 我们认为当下建筑板块投资机会来自三个方面。首先，城中村改造，相关产业链标的有望受益。建议关注华阳国际（深圳保障房及装配式设计龙头），华建集团（上海建筑设计龙头），上海建工（上海房建龙头）。其次，建筑央企稳健增长，具备中长期投资价值。建议关注中国建筑，中国交建，中国中铁，中国铁建，中国中冶。最后，经济转型升级带来的投资机会。建议关注钢结构龙头鸿路钢构和高空作业平台龙头华铁应急。 ◼ 风险提示 支持政策落地不达预期，国企提升效率不达预期，经营性现金流持续走弱的风险 增持 (首次) 行业： 建筑装饰 日期： yxzqdatemark 分析师： 黄骥 E-mail： huangji@yongxingsec.com SAC编号： S1760523090002 近一年行业与沪深300比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -10%-2%6%14%22%30%11/2201/2304/2306/2308/2311/23建筑装饰沪深3002023年11月18日 行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 板块行情回顾：建筑央企主导，一季度超额收益明显 ....................... 4 1.1. 建筑板块行情逐季走弱，中特估引领板块一季度取得超额收益 ... 4 1.2. “一利五率”助力建筑央企提高经营质量 ............................................ 5 2. 财务分析：板块增速放缓，央企主导地位愈发明显 ........................... 6 2.1. 收入和净利润：稳中有增，增速放缓 .............................................. 6 2.2. 盈利能力：短期走平，中期略有下滑 .............................................. 8 2.3. 现金流：短期稍有承压，中期保持稳定 ........................................ 10 2.4. 资产负债率：整体相对稳定，装修板块持续上升 ........................ 12 2.5. 运营能力：资金周转率持续下滑 .................................................... 15 2.6. 下游需求边际走弱：基建增速放缓，地产继续探底..................... 15 3. 投资建议 ................................................................................................. 16 4. 风险提示 ................................................................................................. 19 图目录 图1: 2023年第三季度和前三季度申万一级行业指数收益率（%） ............ 4 图2: 2018Q4-2023Q3建筑（申万一级行业）指数单季度相对收益率（%） .............................................................................................................................. 4 图3: 2022Q3-2023Q3中特估和万得全A指数季度收益率（%）................ 5 图4: 2022Q3-2023Q3建筑央企和万得全A指数季度收益率（%）............ 5 图5: 2013-2022年建筑央企ROE（%） ......................................................... 6 图6: 2013-2022年建筑央企经营活动产生的现金净额/收入（%）.............. 6 图7: 2017M9-2023M9新签合同额（万亿）和增速（%） ........................... 6 图8: 2017M9-2023M9产值（万亿）和增速（%） ....................................... 6 图9: 2018M9-2023M9建筑板块和建筑央企的收入增速（%） ................... 7 图10: 2018M9-2023M9建筑板块和建筑央企的归母净利润增速（%） ..... 7 图11: 2018M9-2023M9建筑央企占板块收入和归母净利润的比例（%） . 7 图12: 2018M9-2023M9建筑央企新签合同占建筑板块比例（%） ............. 7 图13: 太极实业和其他设计企业2017M9-2023M9归母净利润（亿元） ... 8 图14: 装修板块2017M9-2023M9归母净利润情况 ....................................... 8 图15: 建筑板块和建筑央企2018M9-2023M9毛利率（%） ....................... 9 图16: 建筑板块和建筑央企2018M9-2023M9净利率（%） ....................... 9 图17: 建筑板块2018M9-2023M9净资产收益率杜邦分析 ......................... 10 图18: 装修板块2018M9-2023M9净资产收益率杜邦分析 ......................... 10 图19: 申万一级行业2023年9月30日资产负债率（%） ........................ 10 图20: 建筑央企/地方国企/民企2016-2023年前三季度财务费用率（%） ............................................................................................................................ 10 图21: 建筑板块2018M9-2023M9经营性现金净额/收入（%） ................ 11 图22: 建筑板块2018M9-2023M9收/付现比（%） .................................... 11 图23: 建筑板块2017-2022年经营性现金流净额/收入（%） ................... 12 图24: 建筑板块和设计板块2017-2022年经营性现金流净额/收入（%） 12 图25: 建筑板块2018Q3-2023Q3资产负债率（%） .................................. 13 图26: 装修板块和建筑央企2018Q3-2023Q3资产负债率（%） .............. 13 图27: 建筑行业和装修板块2017-2022年收入增速（%） ......................... 14 图28: 建筑行业和装修板块2017-2022年归母净利润增速（%） ............. 14 图29: 建筑板块和建筑央企2018M9-2023M9应收账款和合同资产周转天数（天） ............................................................................................................ 15 图30: 房建板块2018M9-2023M9应收账款和合同资产周转天数（天） . 15 图31: 2018年-2023年9月份广义和狭义基建12个月移动平均增速（%） ............................................................................................................................ 16 行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图32: 2018年-2023年9月份公共财政支出基建类12个月移动平均增速（%） ................................................................................................................ 16 图33: 2018年-2023年9月房地产投资累计同比增速（%） ...................... 16 图34: 2018年-2023年9月地产新开工面积累计同比增速（%） .............. 16 图35: 2010-2023年政府财政赤字率目标（%） ........................................... 18 图36: 2021-2023年9月新增地方专项债发行进度（%）