加速后期管线研发，强化核心产品持续发力

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 君实生物（688180） 证券研究报告 2023年11月19日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 42.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 766.39 流通A股股本(百万股) 503.82 A股总市值(百万元) 32,441.47 流通A股市值(百万元) 21,326.61 每股净资产(元) 8.18 资产负债率(%) 28.04 一年内最高/最低(元) 73.37/35.66 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 联系人 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《君实生物-半年报点评:核心产品持续 发 力 ， 后 期 管 线 研 发 加 速 》 2023-09-04 2 《君实生物-年报点评报告:特瑞普利单抗销售放量符合预期，Tifcemalimab临床获益显著》 2023-04-04 3 《君实生物-公司点评:定增完成募资近38亿，为在研候选药物补充现金流》 2022-12-12 股价走势 加速后期管线研发，强化核心产品持续发力 事件 近日，公司发布了2023年第三季度报告。前三季度营业收入为9.86亿元，同比下降19.04%；归母净利润为-14.07亿元，同比减亏11.78%；扣非归母净利润为-13.59亿元，同比减亏17.46%。单三季度公司实现营业收入3.17亿元，同比增长16.31％；归母净利润为-4.09亿元，同比减亏39.998%；扣非归母净利润-3.88亿元，同比减亏44.62%。 药品销售收入持续增长，公司造血能力进一步强化 公司的主要营业收入来源于药品销售，截至2023年前三季度，特瑞普利单抗实现了大约6.68亿元的销售收入，同比增长约29.7%。氢溴酸氘瑞米德韦片取得了1.24亿元的销售收入，特别是在2023年第二季度，受疫情发展趋势的推动，销售额实现了显著增长。自2023年4月1日价格调整以来，该产品继续暂时纳入医保支付范围，进一步促进了销售的发展。阿达木单抗实现了销售收入9940万元。 特瑞普利单抗数据读出高效完成，海外批准进展顺利 今年上半年，特瑞普利单抗在III期研究中取得了重要进展：Neotorch（1月）、TORCHLIGHT（2月）、RENOTORCH（4月）和EXTENTORCH（5月）、NCT05342194（6月）。同时，该药品在新适应症方面的上市申请也已被中国NMPA受理，包括非小细胞肺癌围手术期（4月）、三阴性乳腺癌（5月）、肾细胞癌1L（7月）以及小细胞肺癌1L（7月）。公司在9月宣布特瑞普利单抗在一线治疗黑色素瘤的III期临床研究取得关键的成功，mPFS获益显著，成为国内首个PD-(L) 1抑制剂一线治疗晚期黑色素瘤的注册临床研究达成阳性结果的案例。在海外市场，公司已经在全球范围内（包括中国、美国、东南亚以及欧洲等地）启动了40多项由公司发起的临床研究，覆盖超过15个不同适应症。此外，美国FDA已完成对公司国内生产基地的现场核查，并批准上市，同时特瑞普利单抗在英国和欧盟的上市申请也正在审评中。 公司后期研发项目加速推进，成长动能蓄势待发 昂戈瑞西单抗的上市申请已被NMPA受理，涵盖适应症包括原发性高胆固醇血症（杂合子型家族性和非家族性）以及混合型血脂异常，还包括用于成人或12岁以上青少年的纯合子型家族性高胆固醇血症。此外，FIC在研药物tifcemalimab已获准进行国际多中心III期临床研究，这是BTLA靶点药物首个确证性研究。JS005用于治疗中重度斑块状银屑病已进入III期阶段，强直性脊柱炎方面已启动注册临床试验的沟通交流。另外，JS207（抗PD-1和VEGF双特异性抗体）的临床试验申请已获国家药监局批准，并已完成首例受试者的给药。 盈利预测与投资评级 考虑到公司三季度财务数据以及后续放量预期，我们将公司2023至2025的预期营业收入由20.40亿、29.24亿、37.40亿调整为15.02亿、25.91亿、37.96亿元人民币，预期归母净利润由-10.34亿、-6.34亿、-4.96亿调整为-19.26亿、-11.88亿、-4.64亿元人民币。维持“买入”评级。 风险提示：经营风险，在研药物研发失败风险，政策变动风险，市场竞争加剧风险 - -49%-40%-31%-22%-13%-4%5%2022-112023-032023-07君实生物沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,024.84 1,453.49 1,502.91 2,591.02 3,795.84 增长率(%) 152.36 (63.89) 3.40 72.40 46.50 EBITDA(百万元) 1,685.82 (139.78) (1,770.92) (943.49) (127.71) 归属母公司净利润(百万元) (720.91) (2,388.05) (1,926.01) (1,187.78) (464.22) 增长率(%) (56.80) 231.26 (19.35) (38.33) (60.92) EPS(元/股) (0.73) (2.42) (1.95) (1.21) (0.47) 市盈率(P/E) (57.71) (17.42) (21.60) (35.03) (89.63) 市净率(P/B) 5.24 4.39 5.47 6.49 7.01 市销率(P/S) 10.34 28.62 27.68 16.06 10.96 EV/EBITDA 33.58 (396.81) (21.76) (42.40) (317.55) 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,506.64 6,030.74 2,667.72 910.02 415.92 营业收入 4,024.84 1,453.49 1,502.91 2,591.02 3,795.84 应收票据及应收账款 1,300.81 238.19 924.40 1,007.92 1,612.05 营业成本 1,244.54 504.31 498.06 547.73 536.71 预付账款 389.75 231.08 612.85 491.74 703.34 营业税金及附加 7.07 10.41 5.69 6.84 7.84 存货 484.60 599.02 507.77 709.40 542.93 销售费用 734.56 715.70 706.37 777.31 911.00 其他 163.09 117.45 124.92 155.31 149.39 管理费用 641.99 569.09 526.02 570.02 626.31 流动资产合计 5,844.89 7,216.48 4,837.66 3,274.40 3,423.62 研发费用 2,068.74 2,384.37 1,788.46 1,891.44 2,087.71 长期股权投资 457.79 492.64 492.64 492.64 492.64 财务费用 31.37 (80.95) (24.36) (1.92) 12.48 固定资产 1,882.28 1,894.63 2,105.61 2,054.28 1,897.94 资产/信用减值损失 (13.31) (22.02) (2.64) (2.91) (2.78) 在建工程 801.93 1,043.66 1,043.66 1,043.66 1,043.66 公允价值变动收益 112.93 (9.28) 0.00 0.00 0.00 无形资产 264.98 316.09 297.09 278.08 259.08 投资净收益 (47.19) (41.93) (12.22) (14.42) (32.09) 其他 1,783.04 1,594.98 1,365.55 1,560.41 1,495.46 其他 (197.58) 89.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,190.02 5,342.01 5,304.55 5,429.07 5,188.79 营业利润 (558.27) (2,665.91) (2,012.19) (1,217.73) (421.08) 资产总计 11,034.91 12,558.50 10,142.22 8,703.47 8,612.41 营业外收入 0.08 0.68 20.80 14.83 12.10 短期借款 0.00 351.36 200.00 200.00 200.00 营业外支出 36.81 11.95 65.05 78.38 96.41 应付票据及应付账款 1,585.17 1,057.46 1,156.13 973.92 1,411.46 利润总额 (595.00) (2,677.18) (2,056.44) (1,281.28) (505.39) 其他 370.49 353.38 403.13 391.76 369.49 所得税 135.53 (93.11) (71.52) (44.56) (17.58) 流动负债合计 1,955.66 1,762.20 1,759.26 1,565.68 1,980.95 净利润 (730.53) (2,584.08) (1,984.92) (1,236.72) (487.81) 长期借款 490.00 839.58 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 (9.62) (196.03) (58.91) (48.94) (23.60) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (720.91) (2,388.05) (1,926.01) (1,187.78) (464.22) 其他 227.08 176.14 146.05 143.09 135.09 每股收益（元） (0.73) (2.42) (1.95) (1.21) (0.47) 非流动负债合计 717.08 1,015.73 546.05 543.09 535.09 负债合计 2,718.54 2,782.04 2,305.31 2,108.77 2,516.04 少数股东权益 371.28 292.83 233.93 184.99 161.39 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 910.76 982.87 985.69 985.69 985.69 成长能力 资本公积 11,422.71 15,345.80 15,345.80 15,345.80 15,345.80 营业收入 152.36% -63.89% 3.40% 72.40% 46.50% 留存收益 (4,388.59) (6,776.63) (8,702.65) (9,890.43) (10,354.64) 营业利润 -66.29% 377.53% -24.52% -39.48% -65.42% 其他 0.21 (68.41) (25.86) (31.35) (41.88) 归属于母公司净利润 -56.80% 231.26% -19.35% -38