公司简评报告：Q3收入稳健增长，盈利能力提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 49.26 一年内最高/最低价（元） 55.48/39.86 市盈率（当前） 32.04 市净率（当前） 7.19 总股本（亿股） 8.07 总市值（亿元） 397.38 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  苏 泊 尔(002032)2022年报点评：全年内销稳健增长，盈利能力改善  苏 泊 尔(002032)2022年三季报点评：线上逐步发力，盈利能力提升  苏 泊 尔(002032)2022年中报点评：外销短期承压，盈利能力持续改善 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润13.34亿元，同比+4.88%。 点评： ⚫ Q3收入稳健增长，外销逐步恢复。2023Q2/Q3公司实现营收50.20/53.84亿元，同比分别+6.53%/+15.63%；实现归母净利润4.43/4.82亿元，同比分别+12.17%/+28.06%，Q3公司收入与业绩增速均环比扩大。分渠道来看，1）外销：受益于海外小家电需求回暖叠加去年同期低基数，我们预计Q3公司外销实现较好增长。此外，大客户SEB集团订单逐步恢复，公司上调全年关联交易金额至58.20亿元，较年初预计金额增加7.63亿元。2）内销：考虑到国内小家电线下市场开始复苏，叠加公司线上新兴渠道逐步发力，我们预计Q3内销整体表现较为稳定。 ⚫ Q3期间费用管控良好，盈利能力有所提升。2023Q3公司毛利率同比-0.29pct至25.37%，主要为期内毛利率较低的海外业务占比提升所致。Q3单季公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.33pct/-0.09pct/+0.04pct/+0.62pct至10.51%/1.90%/2.02%/-0.27%，销售费用率降低主要得益于营销效率提升，整体来看Q3期间费用率有所下降，公司费用管控良好，经营效率有所提高。综合影响下，Q3单季公司净利率同比+0.91pct至8.96%，盈利水平有所提升。 ⚫ 公司营运能力较为稳定。2023Q3公司经营现金流净额同比-15.29%至6.07亿元，主要系期内公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。三季度末公司应收账款周转天数同比-1.97天至41.82天，应付账款周转天数同比-11.04天至68.01天，存货周转天数同比-11.38天至52.83天，整体来看，公司营运能力较为稳定。 ⚫ 投资建议：渠道布局持续优化，外销改善预期充分，维持“买入”评级。公司外销订单逐步恢复，国内市场持续进行品类拓展与渠道优化，但考虑到内销小家电市场恢复速度较为缓慢，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/24.59/26.66亿元（原预测值分别为23.26/25.86/28.51亿元），对应当前市值PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 201.71 216.40 236.31 254.69 同比增速（%） -6.6% 7.3% 9.2% 7.8% 归母净利润（亿元） 20.67 22.35 24.59 26.66 同比增速（%） 6.4% 8.1% 10.0% 8.4% EPS(元/股) 2.56 2.77 3.05 3.31 PE（倍） 19 18 16 15 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.417-Nov28-Jan10-Apr21-Jun1-Sep12-Nov苏泊尔沪深300 [Table_Title] Q3收入稳健增长，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 苏泊尔(002032)公司简评报告 | 2023.11.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,518 9,579 10,237 10,928 经营活动现金流 3,160 1,847 2,424 2,380 现金 3,563 2,954 2,943 2,807 净利润 2,068 2,235 2,459 2,666 应收账款 1,927 2,335 2,654 2,812 折旧摊销 152 173 172 169 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -12 -41 -46 -52 预付账款 340 335 347 406 投资损失 -54 -59 -57 -57 存货 2,495 2,763 3,050 3,276 营运资金变动 1,029 -496 -110 -351 其他 1,166 1,149 1,219 1,583 其它 -21 38 8 7 非流动资产 3,435 3,456 3,426 3,399 投资活动现金流 -472 -194 -142 -142 长期投资 62 62 62 62 资本支出 -136 -194 -142 -143 固定资产 1,303 1,324 1,323 1,343 长期投资 3 0 0 0 无形资产 440 410 380 355 其他 -339 0 0 1 其他 1,618 1,618 1,619 1,617 筹资活动现金流 -2,766 -2,262 -2,293 -2,374 资产总计 12,953 13,035 13,663 14,327 短期借款 13 0 0 0 流动负债 5,715 5,996 6,611 7,136 长期借款 13 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -214 182 233 565 应付账款 2,636 3,430 3,716 3,884 现金净增加额 -78 -609 -11 -136 其他 138 138 138 138 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 165 165 165 165 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -6.6% 7.3% 9.2% 7.8% 其他 165 165 165 165 营业利润 6.3% 8.1% 10.1% 8.5% 负债合计 5,880 6,161 6,776 7,301 归属母公司净利润 6.4% 8.1% 10.0% 8.4% 少数股东权益 37 35 33 31 获利能力 归属母公司股东权益 7,036 6,839 6,854 6,995 毛利率 25.8% 26.3% 26.5% 26.7% 负债和股东权益 12,953 13,035 13,663 14,327 净利率 10.2% 10.3% 10.4% 10.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 29.2% 32.5% 35.7% 38.0% 营业收入 20,171 21,640 23,631 25,469 ROIC 42.3% 47.9% 52.1% 54.7% 营业成本 14,969 15,939 17,370 18,673 偿债能力 营业税金及附加 131 122 130 140 资产负债率 45.4% 47.3% 49.6% 51.0% 营业费用 2,156 2,313 2,526 2,723 净负债比率 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 研发费用 416 447 488 526 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 管理费用 374 411 449 484 速动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 财务费用 -97 -41 -46 -52 营运能力 资产减值损失 -11 -14 -13 -13 总资产周转率 1.6 1.7 1.7 1.8 公允价值变动收益 1 5 3 3 应收账款周转率 8.7 10.2 9.5 9.3 投资净收益 54 54 54 54 应付账款周转率 4.7 5.3 4.9 4.9 营业利润 2,535 2,741 3,017 3,272 每股指标(元) 营业外收入 14 14 14 14 每股收益 2.56 2.77 3.05 3.31 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 3.92 2.29 3.00 2.95 利润总额 2,545 2,751 3,027 3,282 每股净资产 8.72 8.48 8.50 8.67 所得税 479 518 570 618 估值比率 净利润 2,066 2,233 2,457 2,664 P/E 19 18 16 15 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 P/B 6 6 6 6 归属母公司净利润 2,067 2,235 2,459 2,666 EBITDA 2,600 2,883 3,152 3,399 EPS（元） 2.56 2.77 3.05 3.31 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示