上市险企10月保费数据点评：银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续

证券研究报告·行业点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险II行业点评报告 上市险企10月保费数据点评：银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续 2023年11月17日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《从“双十一”兴替看“开门红”路在何方？》 2023-11-12 《引导经营长期主义，发挥险资中长期资金优势——《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》点评》 2023-10-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：上市险企披露2023年10月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序：中国太保(8%至3755亿元)、中国人保(8%至5759亿元)、中国平安(5%至6874亿元)、中国人寿(4%至5979亿元)和新华保险(3%至1529亿元)。保费表现符合预期，银保“报行合一”调整拖累新单数据，“开门红”上新造势延续。 ◼ 寿险：当前仍处于预定利率调整后业务消化期，业务数据仍在深度调整中，银保“报行合一”调整影响短期业务数据。2023年10月，寿险当月原保费同比增速排序如下：平安寿险及健康险(0%)、中国人寿(-6%)、人保寿险及健康险(-8%)、新华保险(-11%)和太保寿险(-25%)，单月保费同比增速依旧多为负值，延续上月趋势持续放缓。10月，人保寿险的长期首年、趸交和期交首年保费单月同比增速略有下降（长期首年由同比增速-36.1%降至-57.0%，趸交同比增速由-9.6%降至-14.8%），主要系3.5%定价利率的停售提前透支消费者需求，各公司仍在2024年开门红和4Q23收官工作中寻求平衡，同时10月前后，部分险企为执行“报行合一”关停银保渠道并重新报备产品预计对销售有一定负面影响。新华于10月末推出荣耀鑫享庆典版终身寿险，满足身故保障、资金安全性需求，实现财富传承；于10月27日推出年金产品“惠鑫享”，短交快领、利益确定、最快八年期满，可搭配万能账户，实现财富持续积累。我们预计2023年上市险企NBV同比增速排序分别为：太保（25%）、平安（20%）、国寿（12%）和新华（10%）。 ◼ 开门红前瞻：“开门红”上新造势延续，IRR如期回落，竞品收益率仍在下行，低基数效应仍将给1M24新单和价值增长带来信心。2023年9月以来，国有大行再度迎来年内第三次存款利率下调，3.0%定价利率仍存在较强吸引力，预计定价利率下调后新型产品有望扛起销售大旗。10月中旬，金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，指出要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档。当前困扰基层开门红因素主要为队伍规模。3Q23银行业保险业数据信息新闻发布会监管提出将抓紧启动个人代理渠道、经纪代理渠道的“报行合一”工作。我们认为，监管思路一脉相承，核心目的仍是降低行业中长期负债成本，头部公司有望长期受益于竞争环境的改善。 ◼ 财险：车险增速见底企稳，老三家中太保产险保费增速持续领跑。2023年10月，财险当月原保费同比增速排序如下：众安在线（12%）、太保财险(10%)、人保财险(4%)、平安财险(0%)。10M23人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和9.1%，非车业务占比同比下降1.7个百分点至47.8%。10月人保财险车险保费单月同比增速为6.3%，仍维持增长态势，较上月略有放缓（7-9月单月同比增速3.3%、5.7%和6.8%）。10月新车销量单月同比增速13.8%（9M23：9.5%），增速较上月有一定幅度的提高，低基数效应预计仍将延续至年底。根据应急管理部分析，前三季度全国自然灾害时空分异特征明显，灾情呈现“北重南轻、东重西轻”，直接经济损失3082.9亿元，同比增长47.1%，关注全年非车业务承保盈利的稳定性。 ◼ 投资建议：当前行业处于负债端数据“真空”和资产端“底部震荡”双期叠加周期。近期保险股受宏观经济预期变化和各类监管政策收紧对负债端复苏影响的担忧估值快速回落，但我们认为，历经近年来行业转型变革，队伍和业务水平已明显优化，头部险企有望引领行业持续走出复苏周期。推荐中国太保、中国人寿、关注经济强β标的中国平安。 ◼ 风险提示：1）长端利率持续下行；2）经济复苏不及预期 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%31%2022/11/172023/3/182023/7/172023/11/15保险II沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 表1：上市险企2023年10月原保费收入汇总（单位：亿元） 公司名称 累计原保费 累计同比 当月原保费 当月同比 寿险业务 中国人寿 5979.0 4% 191.0 -6% 太保寿险 2145.3 6% 97.8 -25% 平安寿险及健康险 4379.7 7% 282.6 0% 中国平安-人寿 4088.8 7% 262.3 -1% 中国平安-养老 158.7 -7% 9.4 5% 中国平安-健康 132.2 12% 10.9 24% 新华保险 1529.2 3% 100.1 -11% 人保寿险及健康险 1361.1 10% 50.4 -8% 人民人寿 945.3 10% 32.5 -8% 人保健康 415.9 9% 18.0 -8% 财险业务 人保财险 4398.1 7% 302.4 4% 太保财险 1610.0 12% 125.4 10% 平安财险 2494.0 2% 234.6 0% 众安在线 250.8 27% 21.0 12% 上市集团 中国人寿 5979.0 4% 191.0 -6% 中国平安 6873.6 5% 517.3 0% 中国太保 3755.3 8% 223.3 -9% 新华保险 1529.2 3% 100.1 -11% 中国人保 5759.2 8% 352.8 2% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 5 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速 图2：2023年10月中国财险分险种增速 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：单月新车销量同比稳定增长（单位：%） 图4：车险保费维持增长态势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：10月29座城市地铁客运量较上月较大幅度上升 图6：10月非车社零增速较9月有所上升（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -300%-200%-100%0%100%200%300%400%趸交期交首年6.3%-9.8%-21.5%26.6%1.1%-36.4%12.0%6.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%机动车辆险意健险农险责任险企业财产险信用保证险货运险其他险种中国财险-单月分险种增速-50-40-30-20-100102030405018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10新车销量当月同比(%)新车销量累计同比(%)6.3%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2M214M216M218M2110M2112M212M224M226M228M2210M2212M222M234M236M238M2310M23人保财险机动车辆保险保费单月增速-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%0500001000001500002000002500003000002022-012022-062022-112023-042023-09全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人次）同比增速（右轴）7.20 -30-20-100102030402019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 5 表2：上市险企估值表（以2023年11月16日股价计） EVPS（元） P/EV 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.87 77.89 82.83 88.78 91.97 0.55 0.52 0.48 0.47 601628.SH 中国人寿 31.62 43.54 46.56 50.44 54.42 0.73 0.68 0.63 0.58 601601.SH 中国太保 24.17 54.01 60.17 64.92 69.35 0.45 0.40 0.37 0.35 601336.SH 新华保险 32.33 83.94 90.25 97.42 105.24 0.39 0.36 0.33 0.31 EPS（元） P/EV 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.87 4.58 6.14 8.12 8.78 9.35 6.99 5.28 4.88 601628.SH 中国人寿 31.62 1.14 0.75 1.52 1.65 27.86 42.28 20.83 19.14 601601.SH 中国太保 24.17 2.56 3.02 3.54 3.95 9.45 8.00 6.83 6.13 601336.SH 新华保险 32.33 3.15 4.12 4.57 5.12 10.27 7.84 7.08 6.32 BVPS（元） P/EV 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601318.SH 中国平安 42.87 46.16 48.72 53.44 58.00 0.93 0.88 0.80 0.74 601628.SH 中国人寿 31.62 15.43 15.86 17.25 18.51 2.05 1.99 1.83 1.71 601601.SH 中国太保 24.17 23.75 27.29 29.79 32.50 1.02 0.89 0.81 0.74 601336.SH 新华保险 32.33 32.98 36.36 39.95 43.97 0.98 0.89 0.81 0.74 BVPS（元） P/B 代码 公司名称 收盘价 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2328.HK 中国财险 9.26 9.57 10.74 11.93 13.13 0.90 0.80 0.72 0.65