上市险企2023年9月保费数据点评：预计Q4新单销售压力仍存，关注2024年“开门红”进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月18日 行业研究 预计Q4新单销售压力仍存，关注2024年“开门红”进展 ——上市险企2023年9月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 预定利率下调后人身险保费增速面临短期调整压力——上市险企2023年8月保费数据点评（2023-09-14） 人身险保费表现分化，财产险受非车业务拖累——上市险企2023年7月保费数据点评（2023-08-15） 预定利率切换在即，6月人身险保费同比高增——上市险企2023年6月保费数据点评（2023-07-15） 人身险保费增长提速，复苏态势持续向好——上市险企2023年5月保费数据点评（2023-06-15） 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎——上市险企2023年4月保费数据点评（2023-05-16） 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企2023年3月保费数据点评（2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增——上市险企2023年2月保费数据点评（2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企2023年1月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业2023年度投资策略（2022-12-25） 事件： 近日，上市险企陆续公布2023年1-9月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿5788亿，同比+4.5%；中国平安4097亿，同比+7.2%；中国太保2047亿，同比+7.9%；新华保险1429亿，同比+3.7%；中国人保1311亿，同比+10.4%。 2）财产险：平安财险2259亿，同比+1.8%；太保财险1485亿，同比+11.8%；人保财险4096亿，同比+7.5%。 点评： 人身险：9月保费增速延续承压态势。2023年1-9月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国人保（+10.4%）>中国太保（+7.9%）>中国平安（+7.2%）>中国人寿（+4.5%）>新华保险（+3.7%），增速分别较上月下滑0.7pct、1.3pct、1.1pct、1.1pct、1.9pct，整体来看延续8月以来的承压态势，主要受预定利率切换背景下储蓄型险种需求提前大幅释放以及银保渠道“报行合一”严监管影响；从单月看，各险企同比增速均下滑，分别为中国人保（-2.5%）>中国平安（-4.2%）>中国太保（-5.5%）>中国人寿（-7.2%）>新华保险（-9.9%），增速分别较上月变动-44.5pct、-5.7pct、-8.9pct、+3.1pct、-3.1pct。 从新业务来看，新单保费累计增幅有所收窄。2023年1-9月平安人寿个险新单同比增长28.9%至1098亿，增幅较1-6月下滑1.1pct；1-9月人保寿险期交新单同比增长43.7%至236亿，增幅较1-8月下滑4.6pct，其中9月单月同比下滑54.3%至3.4亿，降幅较上月扩大32.0pct，拖累1-9月人保寿险累计长险新单同比增长17.4%至455亿，增幅较上月收窄1.8pct。 展望后续，各险企或将陆续提前启动2024年“开门红”，预计23Q4新单销售压力仍存。8月以来，在预定利率下调及监管要求银保渠道遵守“报行合一”以整顿手续费乱象背景下，储蓄型保险产品需求的提前集中释放及银保产品切换导致短期内新单销售节奏放缓，且该影响或将持续至四季度。但受益于前期优异表现对全年销售业绩形成的良好支撑，预计后续各险企将陆续提前筹备2024年“开门红”（例如中国人寿已于9月率先启动，较去年提前1个月左右），以确保明年业绩目标达成，延续行业基本面复苏态势；同时保险公司将进一步推动渠道向高质量转型，重视绩优人力发展，提高服务能力从而进一步赋能“开门红”产品销售。 财产险：9月保费增速表现分化，预计主要受非车业务节奏不同影响。2023年1-9月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+11.8%）>人保财险（+7.5%）>平安财险（+1.8%）；从9月单月看，同比增速分别为太保财险（+11.2%）>人保财险（+6.1%）>平安财险（-4.1%），增速较上月分别变动+8.5pct、-1.7pct、+3.0pct。其中，9月单月人保车险保费同比增长6.8%至256亿，增速较上月进一步提升1.1pct，主要受益于汽车销量呈逐月向好态势；非车险保费同比增长5.1%至177亿，增速较上月下滑7.0pct，主要由于意健险保费同比增长0.8%至61亿，增速较上月回落27.5pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 展望后续，头部险企在规模效应下将更具竞争优势。随着金九银十旺季到来，车企降价及促消费政策利好新车销量持续向好，进而推动车险保费增速进一步提升；非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平。从COR来看，受台风及洪涝等自然灾害影响三季度财险公司COR或将面临一定压力，但对于未决赔款准备金计提充足，且不断提升风险定价和理赔管控能力的龙头险企而言，全年承保盈利水平将相对更优。 投资建议：预定利率下调和银保渠道手续费严监管将对Q3负债端表现形成一定拖累，预计NBV同比增速较Q2有所回落但仍能维持正增长，后续主要关注“开门红”筹备进展；同时资产端随着地产等潜在风险因素逐步化解、长端利率企稳以及权益市场回暖，板块估值有望进一步上修。推荐长航转型不断深化的中国太保（A+H），以及经营策略稳健、加快布局康养生态圈的寿险龙头中国人寿（A+H）。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表1：2023年1-9月主要上市险企保费收入情况 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银行金融 图1：主要上市险企寿险业务累计保费增速 图2：主要上市险企寿险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 图3：主要上市险企财险业务累计保费增速 图4：主要上市险企财险业务单月保费增速 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 资料来源：各公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香