10月中国经济数据解：修复动能有待夯实

修复动能有待夯实–10月中国经济数据解读 股指：震荡2023年11月16日 1、年末经济修复面临两个低基数，一个是去年同期由于疫情原因经济下滑，形成同比的低基数；另一个是今年二三季度修复走弱，形成环比的低基数。那么从10月的经济数据来看，同比增速走高但不够高、环比增速又持续处于季节性低位，这充分表明当前经济修复尚不牢靠，修复节奏偏慢、斜率偏低的事实。后续政策稳增长效果仍需观察。 2、生产端，带动工业回暖的内外需均出现边际走弱。10月份出口回落，工业企业补库减缓。消费端，三季度居民部门人均可支配收入同比5.87%，较二季度出现明显下滑，进一步拉开与疫情前水平的差距。收入增速制约了居民部门消费支出能力。投资端，国企投资继续呈现边际走弱态势，在民间投资依旧低迷的情况下，制造业和基建投资展现颓势。房地产方面，“金九银十”在今年未能充分体现，地产依旧底部震荡中。近期传闻的PSL助力地产三大工程建设若能落地，则行业矛盾短期有望缓和。 ★投资建议 10月份数据总体平淡。在财政旧力褪去，新力形成的过渡阶段，中国经济表现出了明显的走弱。当前经济发展陷入两难的抉择，一方面，出于短期稳增长稳就业的需要，以政府主导投资为主的增长模式，还需要持续加大力度；另一方面，中国式现代化建设对于新发展动能的诉求以及长期产业技术升级、畅通内循环对于人口老龄化的应对等，均需要尽快树立新发展模式。综合考虑，我们认为四季度至明年初，居民部门需求扩张恐仍有压力，短期内积极财政依然要发挥重要托底作用。对于A股而言，基本面修复的斜率仍旧不高，短期或将压制价格表现。当下正值中美元首会谈之际，建议均衡配置，等待外交方面的相关进展。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示： 美联储加息预期波动，海外地缘风险加剧。 11月15日国家统计局发布了2023年10月份中国宏观经济数据。对此我们做如下解读。 1、修复再度走弱 10月工业增加值同比增速4.6%，预期4.3%，前值4.5%； 10月服务业生产指数同比增速7.7%，前值6.9%； 10月社零同比增速7.6%，预期7.3%，前值5.5%； 1-10月份固定资产投资累计同比增速2.9%，预期3.1%，前值1-9月累计增速3.1%。 从表面读数上看，10月份数据多数超出市场预期，且较前值也呈现继续回升态势。但应当注意的是，同比增速的上行主要是由去年同期低基数造成。我们以剔除基数效应的两年平均同比来看，会发现供需两端数据边际走低：工增、服务业生产、社零、固定资产投资10月份两年平均单月同比增速分别为4.8%、3.8%、3.5%、3.1%，分别较上月扩张-0.6%、-0.3%、-0.5%、-0.4%。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023年为两年平均增速） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023年为两年平均增速） 另一方面，从环比角度看，在9月份相对较低的基础上，10月份各项经济环比增速也偏低。10月份工业增加值环比0.39%，低于近五年平均的0.41%；社零环比增速0.07%，为近五年中次低值；固定资产投资环比增速0.1%，同样为近五年中次低值，仅高于去年同期值。 年末经济修复面临两个低基数，一个是去年同期由于疫情原因经济下滑，形成同比的低基数；另一个是今年二三季度修复走弱，形成环比的低基数。那么从近两个月的经济数 据来看，同比增速走高但不够高、环比增速又持续处于季节性低位，这充分表明当前经济修复尚不牢靠，修复节奏偏慢，修复斜率偏低的事实。后续政策稳增长效果仍需观察。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、工业供给受内外需双重拖累 下半年以来工业供给修复程度相对好于需求，故我们看到即便在10月份，工增同比增速录得4.6%，两年平均为4.8%，也仍高于需求端的社零与固定资产投资增速。但问题在于带动工业回暖的内外需均出现边际走弱。受外需拖累（美国10月制造业PMI下行至46%），10月份中国出口增速下滑至-6.4%；受内需拖累（中国10月制造业PMI下行至49.5%），工业补库放缓，PMI产成品库存小幅上行，但原材料库存和采购量出现明显走低。内需修复不畅，新一轮库存周期开启面临压力。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 行业视角看，汽车制造业、电气机械和器材制造业、化学原料和化学制品制造业两年平均增速为14.7%、13%、10.9%，仍维持在两位数的高位，但边际有所放缓。医药制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业两年平均增速改善较大，分别较前值回升3%、1.4%、1.5%个百分点。其余行业则在10月份呈现普遍走低态势。 3、节后消费快速降温 文旅游数据数据显示，10月份中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。旅游出行火热是今年消费的一个显著亮点。但在假期之后，我们看到这种修复快速降温。10月份社零同比增速7.6%，两年平均3.5%，较前值回落0.5个百分点。 餐饮和商品零售均同步下降，餐饮回落更快。以两年平均计，10月份餐饮收入增速3.7%，较前值大幅回落两个百分点，而商品零售增速3.5%，较前值回落仅0.3个百分点。餐饮与商品零售的增速差已基本抹平。 根据前期统计局公布的局部部门收支数据，第三季度居民部门人均可支配收入同比5.87%，较二季度出现明显下滑，进一步拉开与疫情前水平的差距。收入增速制约了居民部门消费支出能力，对于未来消费反弹的力度，我们认为需要经历一个相对漫长的“物价上行-企业利润修复-居民收入修复”的过程。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（两年平均增速） 4、投资端出现滑坡 投资端，10月份固定资产投资当月同比1.2%，前值2.4%，出现明显回落。其中制造业投资当月同比6.2%，较前值回落1.7%；广义基建投资当月同比5.6%，较前值回落1.2%，房地产投资-11.3%，持平前值。 制造业和广义基建增速的快速滑坡，主要是由于相关领域更多由国企投资驱动。我们前期提到，国企投资三季度已经呈现边际走弱态势。10月份国有企业投资当月同比增速2.7%，较前值回落3.2%，而民间投资同比0.4%，较前值扩大0.1%。国有投资和民间投资的分化态势有所弥合。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 11月财政部宣布增发1万亿国债，其中今明两年各5000亿额度。财政资金的补充或对制造业和基建投资形成拉动，故10月份投资回落的态势我们认为将有望逐渐得到缓解。但需要注意的是，民间投资的意愿依然不强，民间投资的乏力对整体固定资产投资的拖累仍要维系更长时间。从行业视角看，财政资金从计划到落地的间隔和过渡期，基建与新基建行业表现出明显的走弱。铁路船舶等交运设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业1-10月累计增速较前值分别回落1.3%、1.5%、0.6%。 房地产投资方面，投资增速-11.3%，持平前值。今年地产销售并未能体现“金九银十”的特征。销售方面，由国家统计局公布的商品房销售数据，10月份商品房销售面积7773万平米，仍较历史同期值有较大差距。投资方面，新开工和竣工面积在10月份也出现转弱态势。近期住建部负责人提到要实施好规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”。且市场传闻央行将通过PSL方式投资流动性用于三大工程的推进。若相关资金落实，对于投资端能形成一定提振。但销售端的低迷，短期内仍是行业转型期的较大掣肘。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资建议 10月份数据总体平淡。在财政旧力褪去，新力形成的过渡阶段，中国经济表现出了明显的走弱。当前经济发展陷入两难的抉择，一方面，出于短期稳增长稳就业的需要，以政府主导投资为主的增长模式，还需要持续加大力度；另一方面，中国式现代化建设对于新发展动能的诉求以及长期产业技术升级、畅通内循环对于人口老龄化的应对等，均需要尽快树立新发展模式。同时，地方债务以及房地产风险化解，也需要相关主体尽快厘清职责、找到借新还旧之外的长久之计。综合考虑，我们认为四季度至明年初，居民部 门需求的扩张恐仍有压力，短期内积极财政依然要发挥重要托底作用。对于A股而言，基本面修复的斜率仍旧不高，短期或将压制价格表现。当下正值中美元首会谈之际，建议均衡配置，等待外交方面的相关进展。 6、风险提示 美联储加息预期波动，海外地缘风险加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com