贵金属年报：蓄势待发，只欠东风

蓄势待发，只欠东风 核心观点及策略 ⚫贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。当前美国经济下行压力加大，明年大概率进入降息周期，美国实际利率也将下降，将支撑贵金属价格走势。但鉴于美国经济的韧性，美联储高利率维持的平台期会比市场预期的更长。预计市场依然会继续抢跑降息预期，贵金属价格上行的拐点会领先于美联储释放降息预期。而一旦美联储转向偏鸽派，继而步入降息周期，金价将会强劲上攻，再创历史新高。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫另外，逆全球化和去美元化背景下，美元的国际货币地位正在削弱，黄金的货币属性有所回归，再加上地缘政治风险频发，也会提振黄金的避险需求。虽然短期来看，黄金价格的阶段性调整还尚未结束，但中长期来看，贵金属的资产配置价值凸显。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫白银整体价格走势跟随黄金。由于白银供给短期内难以大幅放量，光伏用银需求增加，以及全球白银的库存持续下降都将支撑银价，且白银的绝对价格还处于低位，预计波动性更强的银价明年将会有更耀眼的表现。 ⚫预计2024年贵金属价格走势将先抑后扬，国际金价主要波动区间：1900-2300美元/盎司；国际银价主要波动区间：22-30美元/盎司。 ⚫策略建议：金银以逢低做多为主 ⚫风险因素：美国经济韧性强于预期 目录 一、贵金属行情回顾......................................................................................................................5二、贵金属价格影响因素分析......................................................................................................71、美国经济韧性强，经济增长动能放缓......................................................................72、美国通胀处于下降通道，实际利率拐点将滞后......................................................83、美联储加息周期已至尾声，但降息尚远..................................................................84、地缘政治风险频发，为金价带来脉冲式提振..........................................................9三、贵金属的供需基本面分析....................................................................................................12（一）黄金......................................................................................................................121、全球黄金的供应稳步增加........................................................................................122、黄金需求快速恢复并创历史新高............................................................................133、中国市场需求逆势增长，金币金条受青睐............................................................154、央行持续大幅购金....................................................................................................16（二）白银......................................................................................................................181、白银的供应持稳........................................................................................................182、白银的需求持续增加创历史新高............................................................................193、白银供需结构已转向短缺........................................................................................20四、市场结构及资金流向分析....................................................................................................211、金银比价变化............................................................................................................212、铜金比价变化............................................................................................................223、内外价差及期现价差变化........................................................................................224、贵金属库存变化........................................................................................................245、金银ETF持仓分析....................................................................................................256、CFTC持仓变化...........................................................................................................26五、行情展望及操作策略：........................................................................................................27 图表目录 图表1近5年SHFE金银价格走势.............................................................................................5图表2近5年COMEX金银价格走势.........................................................................................5图表4金价与美元指数走势变化.................................................................................................6图表5金价与美国10年期国债收益率走势变化........................................................................6图表6金价与美债实际收益率走势变化.....................................................................................6图表7美国通胀预期变化..............................................................................................................6图表8美国GDP增速变化..........................................................................................................10图表9美欧经济意外指数变化...................................................................................................10图表10美国ISM制造业PMI增速变化....................................................................................10图表11欧元区制造业PMI增速变化.........................................................................................10图表12美国就业情况变化.........................................................................................................10图表13美国CPI和核心CPI变化.............................................................................................10图表14美国通胀预期与原油价格变化.....................................................................................11图表15美元指数与美国GDP全球占比...................................................................................11图表16美元指数与美元非商业性净头寸变化..........................................................................11图表17美元指数与美国联邦基金利率.................................................