煤炭行业月报：10月供给下降，复苏支撑煤价

10月供给环比回落，进口增速延续放缓。1)国内生产：10月，全国原煤产量3.89亿吨，同比增长3.8%，环比下降1.1%，增速较9月扩大收窄3.90pct，日均产量1254万吨，环比回落56万吨/天。1-10月份，全国累计原煤产量38.29亿吨，同比增长3.1%，增幅较前9个月扩大0.1pct。2）进口方面：10月，国内煤炭进口量3599.2万吨，同比增长23.3%，进口量增速较9月回落4.16PCT。3）总供应量：10月供给合计4.25亿吨，环比减少2.4%。10月供给环比出现回落，海外能源价格上涨、海内外煤价倒挂导致进口下降，国内安监形势趋严，是供给回落的核心因素，且预计有望持续，在当前的供给环境下，预计2024年煤炭整体供给增速将进一步受到限制。 水电下滑&供暖季来临，火电需求有望抬升。1）水电出力下滑，火电环比降幅收敛。10月，来水延续回落，水电发电量1223亿千瓦时，环比下降12.3%，同比增长21.8%；火电有望逐步复苏，10月全国火电发电量4654亿千瓦时，环比下降6.41%，降幅环比收窄9.2PCT，同比增长4%；2）水泥产量环比增长，铁水产量高位运行。原材料：10月，国内水泥产量1.91亿吨，环比增长1.24%，同比下降4%；国内247家日均铁水产量978万吨，环比下降21.19%，同比增长2.47%。 1-10月国内水泥产量累计同比下降-1.1%，国内生铁产量累计同比增长2.3%。地产：10月，国内商品房销售面积环比下降28.4%；国内房屋新开工面积环比下降14.3%。10月24日，全国人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案。 中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，财政发力加码稳增长，2024年需求有望进一步得到恢复，对煤炭价格将形成明显支撑。 煤炭行业长期投资价值清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，中特估推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。 投资建议：我们认为随着7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化，行业供给快速释放后趋于平稳，需求预期的改善将成为助推板块估值修复的重要因素，预计2023年三季度就是全年业绩低点，平煤股份、中煤能源、中国神华、陕西煤业股东陆续发布股份增持计划，低资本开支下煤炭板块的高股息具有吸引力，且在中国特色估值体系持续推动下，企业价值进一步得到股东的重视。建议关注三个方向：1）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：潞安环能、山西焦煤、陕西黑猫等。2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：中煤能源、山煤国际，建议关注：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等。3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：广汇能源、华阳股份、昊华能源。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。 行业相关股票 1.供给端：原煤产量环比下降，进口环比下降 煤炭生产：10月原煤产量同比增长、环比下降，累计产量同比增长。10月份,国内原煤产量3.89亿吨,同比增长3.8%,环比下降1.1%；国内原煤累计产量38.29亿吨,同比增长3.1%。 图1：10月国内原煤产量同比增长3.8%（万吨） 图2：10月份国内原煤累计产量同比增长3.1%（万吨） 日均产量：10月全国煤炭日均产量环比下降，9月国有重点煤矿产量占比下降。10月全国煤炭日均产量为1254万吨，环比下降4.3%，同比上涨5%；9月国有重点煤矿日均产量564万吨，占总产量的43%，环比下降1.1PCT。 图3：10月全国日均产量（万吨）环比下降4.3% 图4：9月国有重点煤矿日均产量占比环比下降1.1PCT% 煤炭进口：10月进口量同比增长、环比下降，累计进口量同比增长。10月国内煤炭进口量3599万吨,环比下降14.6%,同比增长23.3%；国内煤炭累计进口量38364万吨，同比增长73.1%。 图5：10月国内煤炭进口量同比增长23.3%（万吨） 图6：10月国内煤炭累计进口量同比增长73.1%（万吨） 2.需求端：电煤需求下降，非电需求随下游产品分化 全社会用电量环比下降，火电需求环比下降：10月份，全社会用电量7419亿千瓦时，环比下降5.0%，同比增长8.4%；10月份，全国火电发电量4654亿千瓦时，环比下降6.41%，同比增长4%。 图7：10月份全社会用电量同比增长8.4%（亿千瓦时） 图8：10月全国火电发电量同比增长4%（亿千瓦时） 分品种看，10月份，太阳能发电、水电同比增长，核电、风电同比下降。10月份，水电发电量1223亿千瓦时，环比下降12.3%，同比增长21.8%，累计同比下降7.1%；核电环比增长3.97%，同比下降0.2%；风力发电量563亿千瓦时，环比增长13.12%，同比下降13.1%；太阳能发电环比下降0.84%，同比增长15.3%。 图9：10月水电同比增长21.8%（亿千瓦时） 图10：10月核电同比下降0.2%（亿千瓦时） 图11：10月风力发电量同比下降13.1%（亿千瓦时） 图12：10月太阳能发电同比增长15.3%（亿千瓦时） 日均铁水产量同比增加，水泥产量同比下降。10月份，国内247家铁水产量为978万吨，环比下降21.19%，同比增长2.47%；国内水泥产量为19121万吨，环比增长1.24%，同比下降4%；1-10月国内水泥产量累计同比下降1.1%,国内生铁产量累计同比增长2.3%。 图13：10月国内247家铁水产量为同比增长2.47%（万吨） 图14：10月国内水泥产量为同比下降7.2%（万吨） 商品房销售面积及开工面积累计同比下降。10月份，国品房销售面积累计同比下降7.8%；国内房屋新开工面积累计同比下降23.2%. 图15：10月份，国品房销售面积累计同比下降7.8% 图16：10月份，国内房屋新开工面积累计同比下降23.2% 3.库存价格：港口电厂库存同比增长，动力煤焦煤价格环比上涨 煤炭库存：全国煤炭库存同比增长，CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长。 10月全国煤炭库存量6900万吨，环比增长4.55%，同比增长13.11%;CCTD主流港口月均煤炭库存6416万吨，环比增长10.03%，同比增长17.45%。 图18：10月CCTD主流港口月均煤炭库存同比增长17.45%（万吨） 图17：10月全国煤炭库存量同比增长13.11%（万吨） 电厂煤炭库存：截至10月，国内重点电厂煤炭库存为1.15亿吨，同比增长9.85%,国内重点电厂煤炭库存可用天数为27.10天，同比增长8.18%。 图20：10月国内重点电厂煤炭月均库存可用天数同比增长8.18%（天） 图19：国内重点电厂煤炭月均库存同比增长9.85%（万吨） 煤炭价格：秦皇到港动力末煤月均价、长协价，京唐港、山西主焦煤月均价环比上涨。10月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价1005.16元/吨，环比上涨8.66%，同比下跌30.15%；11月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价713元/吨，环比上涨0.56%，同比下跌2.06%；10月京唐港主焦煤月均库提价2465元/吨，环比上涨8.26%，同比下跌7.33%；10月山西焦煤月均价2090元/吨，环比上涨9.42%，同比下跌10.49%。 图21：10月秦皇岛港动力末煤（Q5500)月均平仓价1005.16元/吨 图22：11月CCTD秦皇岛港动力末煤长协价713元/吨 图23：10月京唐港主焦煤月均库提价2465元/吨 图24：10月山西焦煤月均价2090元/吨 4.风险提示 1）国内经济复苏进度不及预期 2）海外需求恢复不及预期 3）原油价格下跌拖累化工产品价格