敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月16日 总量研究 财政收入改善，支出加速发力 ——2023年10月财政数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 政府加杠杆成效显著——2023年10月金融数据点评（2023-11-14） 财政积极发力，助力经济回暖——2023年9月财政数据点评（2023-10-25） 财政收支均有好转，后续关注两大线索——2023年8月财政数据点评（2023-09-16） 社融增速已进入上行通道——2023年8月金融数据点评（2023-09-11） 后续财政方面的看点有哪些？——2023年7月财政数据点评（2023-08-22） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023年7月金融数据点评（2023-08-13） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-20） 经济确认底部了吗——2023年6月经济数据点评（2023-07-17） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-15） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023年5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6月13日OMO利率调降点评（2023-06-13） 如何看待后续的财政发力节奏？——2023年4月财政数据点评（2023-05-18） 事件：2023年10月，全国一般公共预算收入同比增速为2.6%，上月为-1.3%；一般公共预算支出同比增速为11.9%，上月为5.2%；10月，政府性基金预算收入同比增速为-18.4%，上月为-20.4%；政府性基金预算支出同比增速为17.7%，上月为26.1%。 核心观点： 10月财政收入同比增速转正、支出力度加大，指向伴随着地方化债和收入恢复，财政收支矛盾有所改善。除债务付息支出同比增速放缓外，基建类支出同比增速延续上行，科学技术支出同比增速保持高位，教育、社保、卫生健康等刚性支出领域的支出同比增速在上月放缓后再度回升。政府性基金方面，尽管受土地市场拖累、收入端延续疲弱，但支出端仍维持高增长，指向财政发力意愿加强。 向前看，我们预计财政正步入新一轮发力期，明年赤字率或设定为3.5%，中央财政加杠杆空间打开，以填补地方财政收支缺口，稳定总需求。节奏上，预计明年财政前置发力，以对冲今年一季度GDP高基数影响，同时尽早稳定市场预期、提振市场信心。 一、收入端：财政收入同比增速回正，延续回暖态势 受国内经济延续复苏、工业品价格回升等因素影响，10月财政收入同比增速回正、延续回暖态势。10月财政收入增速为2.6%，上月为-1.3%。分中央和地方来看，10月中央财政收入、地方财政收入分别实现-0.9%、6.1%的同比增速，分别高于上月的-1.9%、-0.8%。 从收入节奏来看，10月一般公共预算收入占年初预算的比重为9.6%，高于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的9.1%；1-10月累计收入进度为86.3%，略低于过去五年同期均值87.5%。 拆分来看，非税收入同比增速回正，税收收入同比增幅扩大。10月非税收入同比增速为0.6%，较上月的-7.4%明显回升；10月税收收入同比增速为2.9%，高于上月的0.9%。 分税种来看，10月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为4.1%、-3.4%、0.6%、-1.4%，上月分别为2.0%、35.3%、3.2%、-3.3%。其中，国内增值税同比增速持续回升，国内消费税同比转负，个人所得税同比降幅收窄；企业所得税同比增速小幅回落，但较上半年已有明显改善。 车辆购置税方面，10月收入同比增速为64.8%，高于上月的32.4%，主要与2022年同期新能源车购置税减免执行力度较大有关；两年复合平均增速为2.2%，上月为-6.2%，与汽车促销力度加大、汽车销量增加有关。 地产相关税收层面，10月土地和房地产相关税收同比增速为8.0%，高于上月的-11.9%；两年复合平均增速为4.3%，上月为-8.1%，主要受契税和土地增值税收入恢复提振，与房地产限购政策调整后，二手房和新房成交量回暖有关。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图1：10月财政收入持续改善，同比增速回正 图2：10月一般公共预算收入进度高于过去五年同期均值 -50050100150200-60-40-200204060801002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10公共财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比中央财政收入:当月同比（右）(%) 9.6%8.6%8.8%9.7%8.9%9.6%9.6%0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021202220231-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 图3：10月税收收入同比增速回升，非税收入同比增速回正 图4：主要税种收入同比增速对比：10月 VS 9月 -60-40-20020406080100-60-40-200204060801002021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10非税收入:当月同比税收收入:当月同比(%) -50-40-30-20-1001020304050607080企业所得税个人所得税国内消费税进口环节增值税和消费税关税外贸企业出口退税车辆购置税土地和房地产相关税收城市维护建设税资源税印花税2023年10月同比2023年9月同比(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 二、支出端：地方财政支出加码，支出进度加快 10月，地方财政支出明显加速，支出节奏加快。10月一般公共预算支出同比增速为11.9%，相比9月上升6.7个百分点；两年复合平均视角看，10月一般公共预算支出同比增速为10.3%，相比9月上升5个百分点。其中，中央财政支出同比增速为8.4%，高于上月的7.0%；地方财政支出同比增速为12.8%，高于上月的4.8%。 从支出节奏来看，10月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.5%，高于过去五年同期均值的5.7%；1-10月累计支出进度为78.4%，略低于过去五年同期均值79.2%。 从支出结构来看，除债务付息支出同比增速放缓外，其余财政支出领域均明显发力。其中，基建类支出同比增速延续上行，科学技术支出同比增速保持高位，教育、社保、卫生健康等刚性支出领域的支出同比增速在上月放缓后再度回升。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 具体来看，10月财政支出中，传统刚性支出领域，教育、社保就业、卫生健康领域支出强度在上月放缓后均出现明显回升，10月同比增速分别为13.7%、15.5%、-2.2%，上月分别为2.7%、8.5%、-13.2%；基建类支出同比增速延续上行，10月为15.6%，高于上月的10.0%，其中节能环保、城乡社区事务、农林水事务支出同比增速均明显改善，交通运输领域支出同比增速维持高位，10月分别为21.0%、14.3%、14.6%、17.5%，高于上月的-2.4%、8.5%、10.1%、18.6%；科学技术支出同比增速维持高位，10月为20.8%，上月为35.5%；债务付息领域支出明显回落，10月同比增速为1.7%，上月为15.6%。 图5：10月一般公共预算支出同比增速明显加快 图6：10月一般公共预算支出进度高于过去五年均值水平 -20-100102030-20-1001020302021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10中央本级财政支出:当月同比地方财政支出:当月同比公共财政支出:当月同比（右）(%) 5.7%5.7%5.1%5.8%5.9%6.0%6.5%0%20%40%60%80%100%120%20172018201920202021202220231-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所（支出进度为当月实际支出/年初预算支出） 图7：10月除债务付息支出放缓外，其余领域均明显发力 图8：主要支出项支出同比增速对比：10月 VS 9月 -40-200204060-40-2002040602022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10科学技术社保就业卫生健康债务付息基建类教育(%) -15-12-9-6-30369121518212427303336节能环保科学技术交通运输文化传媒社保就业农林水利城乡事务教育债务付息卫生健康2023-102023-09(%) 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中为当月同比增速，基建类支出包括交通运输、农林水利、城乡事务以及节能环保） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：图中值为当月增速 三、政府性基金：收入延续疲弱、支出持续加码 10月，受土地市场拖累，政府性基金收入延续疲弱，收入进度不及往年同期。 收入端，10月政府性基金预算收入同比增速为-18.4%，相比9月小幅收窄2.0个百分点；10月国有土地使用权出让收入同比下降25.4%，相较9月降幅扩大4.1个百分点，指向土地市场依旧冷淡。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 从收入节奏来看，10月政府性基金预算收入占年初预算的比重为6.5%，显著低于过去五年同期均值8.2%；1-10月累计收入进度仅为56.0%，显著低于过去五年同期均值72.9%，收入进度仍然偏缓。 10月，政府性基金支出延续高增长，支出进度有所加快，主要与土地出让相关支出加速有关。 支出端，10月政府性基金支出同比增速为17.7%，上月为26.1%，连续两个月增速回正，主要与土地出让相关支出加速有关。10月，国有土地使用权出让金收入安排的支出同比增速为-2.2%，9月、8月分别为-3.9%、-20.9%。 从支出节奏来看，10月政府性基金预算支出占年初预算的比重为5.5%，低于过去五年同期均值6.0%，但显著高于2022年同期数值4.0%；1-10月累计支出进度为61.8%，低于过去五年同期均值65.9%，主要受收入乏力的拖累。 图9：10月政府性基金收入延续疲弱，支出端维持较高增速 图10：截至11月中旬，年内新增专项债基本发行完毕 -60-40-20020406080-60-40-200204060802021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10全国政府性基金收入:当月同比全国政府性基金支出:当月同比(%) 0%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820212019202020222023 资料来源：W