2024年A股盈利增速怎么看？

证券研究报告 策略研究 2023年11月16日 核心结论： 基于宏观分析师一致预期的自上而下盈利预测框架显示： 1）全A(非金融)营收单季度增速有望在2024Q1之后开启上行；累计增速的低点或出现在2023Q4。 张颖锐联系人邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 历史上看，实际GDP增速和PPI同比增速对全A(非金融)营收增速的拟合效果较好。或可以认为，在宏观预期没有发生变动的情况下，全A(非金融)营收增速的预测风险不大。全A(非金融)营收增速的拉力主要在于2024年全年GDP增速的稳步回升与2024年上半年PPI同比增速的低位改善。2024Q4全A(非金融)营收累计增速在乐观/中性/悲观情景下分别为9.28 %/4.89 %/0.51 %。 2）全A(非金融)净利润累计同比增速或在2024Q2明显抬升，全年大概率实现正增长。 在GDP增速平稳回升、PPI同比转正的中性假设下，预计2024年全A(非金融)净利润累计同比转正是大概率事件。2024Q4全A(非金融)净利润累计增速在乐观/中性/悲观情景下分别为12.57%/-5.17%/-2.05%。 3）全A(非金融)ROE(TTM)或在2024年企稳后走平。 预期2024Q4全A(非金融) ROE(TTM)在乐观/中性/悲观情景下分别为9.54%/8.74%/7.98%。中性情景下，全A(非金融) 2024年年末的ROE较2023Q3提升0.23pct，乐观情景下则提升1.03pct。 风险提示：报告结论基于对历史数据的分析，历史规律在未来可能失效。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录全A(非金融)净利润增速有望在2024年实现小幅正增长...............................................................4附录、模型构建思路与历史拟合效果...............................................................................................8 表1：全A(非金融)的盈利增速及ROE的远期预测的拟合效果和预测风险............................8 图目录 图1：宏观分析师对GDP同比增速的一致预期.....................................................................4图2：宏观分析师对PPI同比增速的一致预期.......................................................................4图3：全A(非金融)单季度营收增速的自上而下模型预测结果................................................5图4：全A(非金融)累计营收增速的自上而下模型预测结果...................................................5图5：全A(非金融)净利率(TTM)的自上而下模型预测结果....................................................6图6：全A(非金融)累计净利润增速的自上而下模型预测结果................................................6图7：全A(非金融) ROE(TTM)的自上而下预测结果.............................................................6图8：预期明年A股净利润增速小幅正增长，ROE企稳走平................................................7图9：全A(非金融)的盈利增速及ROE的远期预测（forecasting）框架...............................8图10：用实际GDP增速和PPI同比拟合全A(非金融)营收增速...........................................9图11：用工增增速和PPI同比拟合全A(非金融)营收增速.....................................................9图12：PPI同比增速拟合全A(非金融)的净利率(TTM)..........................................................9图13：对拟合的净利率(TTM)添加季节性因素得到净利率(单季)...........................................9图14：用净利率和营收增速拟合单季度净利润增速............................................................10图15：模型对净利润累计增速的拟合效果较好...................................................................10图16：全A(非金融)权益的增速稳定，不是ROE核心影响因素.........................................10图17：ROE整体拟合效果不差，但拟合数据的拐点有滞后................................................10 全A(非金融)净利润增速有望在2024年实现小幅正增长 本文采用了针对全A(非金融)的自上而下盈利预测模型，模型构建思路与预测风险详见我们此前的专题报告《2022年A股盈利增速怎么看？-2021/11/15》。 我们以宏观分析师对GDP当季同比增速和PPI同比增速的一致预期作为预测框架的中性假设。在中性假设的基础上，GDP同比增速±0.5%、PPI同比增速±2%作为乐观/悲观假设。 截至11月13日，宏观分析师对明年关键宏观数据的一致预期为， （1）2024年全年GDP累计增速为4.74%。从季度数据来看，2024年一季度GDP预期增速稍弱（为4.53%），此后三个季度的增速则平稳回升，分别为4.77%/4.92%/4.97%。 （2）2024年全年PPI累计同比为0.33%。PPI当月同比增速已在今年6月见底，6月至10月呈现快速回升。往前看，宏观分析师普遍看好2024年PPI增速的由负转正，且考虑到基数效应的影响，2024Q2回升斜率较高，2024年下半年或维持在0.7%-0.8%。 总结来看，2024年宏观经济有望实现量价的共同回升，但回升斜率低于2016-2017年、2020-2021年。GDP增速方面，我们预计2024年有三重积极因素，分别是万亿国债带动财政积极扩张，城中村与保障房带动地产投资的跌幅收窄，海外经济修复带动出口增速回升。PPI增速方面，国内基建与城中村改造等稳增长政策的发力、海外库存周期的企稳均有望带动需求回升，全年PPI同比增速有望转正。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 宏观一致预期数据截至2023/11/13。如后续宏观一致预期数据发生变动，全A(非金融)盈利预测数据也会相应出现调整。 全A(非金融)自上而下盈利预测框架显示： （1）全A(非金融)营收单季度增速有望在2024Q1之后开启上行；累计增速的低点或出现在2023Q4。 历史上看，实际GDP增速和PPI同比增速对全A(非金融)营收增速的拟合效果较好。或可以认为，在宏观预期没有发生变动的情况下，全A(非金融)营收增速的预测风险不大。全A(非金融)营收增速的拉力主要在于2024年全年GDP增速的稳步回升与2024年上半年PPI同比增速的低位改善。 2024Q4全A(非 金 融)营 收 累 计 增 速在乐 观/中 性/悲 观情 景下 分 别 为9.28%/4.89%/0.51%。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）全A(非金融)净利润累计同比增速或在2024Q2明显抬升，全年大概率实现正增长。 历史上看，全A(非金融)净利润增速与营收增速的拐点基本一致，但二者变动幅度有差别。这一差别主要源于净利率的变动，而宏观指标对上市公司单季度净利率的解释力有限（详情见附录章节中表1），这构成了净利润增速主要的预测风险。 在GDP增速平稳回升、PPI同比转正的中性假设下，预计2024年全A(非金融)净利润累计同比转正是大概率事件。2024Q4全A(非金融)净利润累计增速在乐观/中性/悲观情景下分别为12.57%/-5.17%/-2.05%。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）全A(非金融)ROE(TTM)或在2024年企稳后走平。 预 期2024Q4全A(非 金 融)ROE(TTM)在 乐 观/中 性/悲 观 情 景 下 分 别 为9.54%/8.74%/7.98%。中性情景下，全A(非金融) 2024年年末的ROE较2023Q3提升0.23pct，乐观情景下则提升1.03pct。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 附录：模型构建思路与历史拟合效果 综合考虑宏观预测数据的可得性、宏观指标与全Ａ(非金融)盈利增速的拟合效果，我们采用实际GDP增速和PPI同比增速来预测全Ａ(非金融)的盈利增速。 具体思路是： ➢用实际GDP当季同比增速和PPI同比增速拟合单季度营收增速；➢用PPI同比增速拟合净利率(TTM)，对净利率(TTM)添加季节性因素，得到单季度净利率；➢在得到单季度营收增速、单季度净利率之后，就可以推算营收累计增速、净利润累计增速、ROE(TTM)等指标。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 樊继拓，信达证券策略首席分析师，8年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员，2018第一财经年度最佳新人奖。 李畅，华东师范大学世界经济硕士，4年宏观策略研究经验，2021年6月加入信达证券研发中心，从事策略研究工作。 张颖锐，上海财经大学应用统计硕士，4年宏观策略研究经验，2021年9月加入信达证券研发中心，从事策略研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、