2023年10月美国零售数据点评：零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月16日 总量研究 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负 ——2023年10月美国零售数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评（2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023年8月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖——2023年7月 美 国 零 售 数 据 点 评（2023-08-16） 美国核心通胀持续降温，加息周期有望结束——2023年7月美国CPI数据点评（2023-08-11） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 7月能否成为加息终点？——2023年7月FOMC会议点评（2023-07-27） 零售边际减速，加息周期进入尾声——2023年6月美国零售数据点评（2023-07-19） 事件： 11月15日，美国商务部发布10月美国零售额数据： 【1】 零售销售环比减0.1%，预期减0.3%，前值由增0.7%修正至增0.9%； 【2】 核心零售销售（不含汽车）环比增0.1%，预期持平，前值增0.8%。 市场反应： 10月零售数据环比增速转负，但略高于市场预期。周四（11月15日）三大股指小幅收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨0.5%、0.2%和0.1%。10年期国债收益率上行9bp至4.53%，2年期国债收益率上行10bp至4.90%。 核心观点： 10月美国零售数据环比增速转负，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项。受高基数、学贷恢复、中低收入群体超额储蓄逐步耗尽以及车企罢工扰动影响，10月消费数据明显回落。向前看，考虑到近期美国信用卡还款拖欠率不断上行，美国家庭消费能力已经下降，消费市场将持续降温。但由于11月至12月，美国将迎来以打折促销为特色的“黑五”（11月25日）及圣诞节，美国消费仍有短期反弹的可能。 10月美国零售环比增速在时隔7个月后转负，指向美国消费市场已明显降温，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度加息。此外，后续公布的10月美国PPI同比升1.3%，低于预期的1.9%以及前值2.2%，再度释放美国通胀降温的信号，市场预期加息周期已经结束。 一、消费环比增速转负，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项 10月美国零售环比（季调，下同）降0.1%，较前值增速+0.9%（前值指9月，下同）明显回落，小幅高于预期的降0.3%。分项来看，受高基数、学贷恢复与超额储蓄逐步耗尽影响，杂货店零售（-1.7%）、日用品商场（-0.2%）、无店铺零售（+0.2%）所代表的零售业消费环比增速放缓，餐馆和酒吧（+0.3%）消费亦明显低于前值（+1.6%），是10月零售数据的主要拖累项。受车企罢工对供应链的扰动，供给受阻导致汽车销量下行，汽车消费（-1.0%）较前值（+1.1%）明显回落。此外随秋冬季来临，医疗需求回暖，保健和个人护理消费环比增速+1.1%，较9月（+0.5%）回升。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 图1：10月美国零售数据降温，零售、餐饮和汽车等消费是主要拖累项 (单位：%）2023/102023/092023/082023/072023/062023/102023/092023/082023/072023/06核心零售（不含汽车）-0.70.10.80.80.80.1-1.22.33.52.51.70.5零售和食品服务总计-1.0-0.10.90.80.50.1-1.62.54.12.11.60.4 非耐用品食品和饮料店0.40.60.20.30.7-0.4-0.41.01.41.92.31.2保健和个人护理0.61.10.51.10.10.31.49.68.28.47.37.8加油站-1.3-0.31.06.70.3-0.6-4.1-7.5-3.4-8.7-20.7-23.1服装及服装配饰0.80.0-0.80.71.20.20.30.80.52.02.9-0.8运动、爱好、书及音乐-0.9-0.80.1-2.01.7-0.7-2.0-3.8-1.8-1.91.4-0.7日用品商场-0.6-0.20.40.41.0-0.10.01.91.92.42.60.6杂货店零售业-6.5-1.74.8-3.6-1.41.3-1.61.22.8-4.01.11.5无店铺零售业-1.20.21.40.41.70.8-1.17.68.77.99.08.3餐馆和酒吧-1.30.31.60.40.90.7-1.68.610.28.811.19.3 耐用品机动车辆及零部件-2.1-1.01.10.4-0.30.5-3.23.36.54.67.35.9家具和家用装饰-1.4-2.0-0.6-0.6-1.61.6-5.0-11.8-6.8-7.2-5.8-4.4电子和家用电器0.20.60.41.2-1.00.31.40.9-0.5-0.8-3.5-0.3建筑材料、园林设备及物料0.0-0.3-0.30.60.1-1.3-1.6-5.6-4.0-4.2-3.7-3.5月度变化（%）季调环比（%）月度变化（%）季调同比（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指10月与9月的增速差值 （一）受高基数、学贷恢复与超额储蓄逐步耗尽影响，零售和餐饮消费需求明显回落 零售和餐饮消费需求明显回落，是10月零售数据的主要拖累项。其中，杂货店零售（-1.7%）、日用品商场（-0.2%）、无店铺零售（+0.2%）所代表的零售业消费环比增速放缓，分别低于前值6.5、0.6和1.2个百分点。此外，餐馆和酒吧消费（+0.3%）也明显低于前值（+1.6%）。 10月零售和餐饮消费降温的原因在于：一方面，9月是美国开学季的尾声，新生聚餐以及家人送行刺激了相关的零售和餐饮需求，对10月造成较高的基数压力。另一方面，考虑到因疫情暂停两年多的美国学生贷款还款已于今年10月恢复，以及居民超额储蓄逐渐耗尽等，居民消费意愿承压，导致服务消费需求转冷，也与10月美国非农数据中零售业和餐饮新增就业大幅回落相印证（详见2023年11月4日外发报告《失业率升至新高，就业市场如期降温——2023年10月美国非农数据点评兼光大宏观周报》）。 （二）车企工人罢工扰动汽车供应链，供给受阻导致汽车消费下行 9月中旬起，美国汽车工人联合会（UAW）要求福特、通用和斯坦兰蒂斯三大车企大幅提升工资待遇，并在10月11日将罢工范围扩大至福特肯塔基州卡车工厂。车企工人罢工扰动汽车供应链，供给受阻导致汽车销量下行，分析公司Wards Intelligence的初步估计显示UAW罢工导致汽车销量下降约35,000辆。向前看，考虑到10月底三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，预计美国汽车供应链将逐步修复，汽车消费有望逐步回升。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 （三）秋冬季来临，保健和个人护理消费需求回暖 秋冬季来临，美国面临新冠、流感、RSV感染重合季节，同时开学季到来，学生群体外出交流增多，易引起病毒广泛扩散，10月保健和个人护理消费环比增速+1.1%，较9月（+0.5%）明显回升，美国医疗服务业消费维持韧性。 考虑到中低收入超额储蓄接近耗尽、就业市场有序放缓以及信用卡拖欠率明显上行，美国家庭消费能力受限，消费市场将持续降温。一则，根据美联储测算，截至2023年6月，除收入在前20%的美国家庭的现金储蓄仍比疫情前水平高出约8%外，中低收入群体（收入分位数位于40%-80%、<40%）现金储蓄规模已经低于疫情前水平，作为消费主力的中低收入群体超额储蓄接近耗尽，剩余的超额储蓄大部分集中在高收入群体。（详见2023年11月7日外发报告《以稳应变，变中求胜——2024年宏观年度展望报告》） 二则，美国就业市场维持降温趋势。10月美国新增非农就业由前值29.7万人大幅降至15.0万人，失业率超预期上行至3.9%，指向劳动力就业供给端恢复，同时10月时薪同比增速由前值4.3%回落至4.1%，薪资增速回落将制约美国居民的消费意愿。 三则，美国信用卡还款拖欠率持续上行，指向家庭消费能力已经下降。纽约联邦储备银行家庭债务调查结果显示，三季度美国信用卡债务总额为1.079万亿美元，同比增加1540亿美元，创下1999年以来的最高纪录。同时，信用卡违约率明显上行，被拖欠还款30天以上的比例超过8%，同比上行2.8个百分点左右，拖欠90天以上的比例达到5.8%左右，为近12年来的最高水平。 四则，短期看，美国消费仍有反弹可能。11月至12月，美国将迎来以打折促销为特色的“黑五”（11月25日）及圣诞节，为全美购物旺季。据美国零售联合会（NRF）预测，预计11至12月期间的商品零售额将达到9573亿至9666亿美元，创历史纪录，较2022年同期增长3%至4%，美国消费短期仍有反弹的可能。 二、消费环比增速转负，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期 10月美国零售环比增速在时隔7个月后转负，指向美国消费市场已明显降温，进一步打消市场对美联储或再度加息的预期。由于美国通胀超预期回落，叠加近期非农、PMI数据降温，市场预期尽管美联储仍维持鹰派立场，但不会选择再度加息。此外，后续公布的10月美国PPI同比升1.3%，低于预期的1.9%，较前值下行0.5个百分点，为2020年4月以来最大跌幅，释放美国通胀降温的信号，美联储再度加息的必要性下降。 从市场预期来看，加息周期已经结束，明年降息最早可能出现在5月。据CME FedWatch显示，零售数据发布后，12月及次年1月不再加息的概率已达100%， 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 前一日分别为99.8%、97.8%；明年5月降息概率为47.8%，前一日为48.5%，为市场预计降息最早的时间节点。 图2：10月零售环比降0.1%，低于前值（+0.9%） 图3：汽车、零售和餐饮等消费是10月美国零售的主要拖累项 -3.0-1.50.01.53.04.5-15,000.0-10,000.0-5,000.00.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.02021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比增加美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴）（%）（百万美元） -2000-100001000200030004000餐馆和酒吧服务机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建材、园林和物料食品和饮料保健和个人护理加