- GPM 的压力仍然存在 ， 尽管可能销售失败

Xpeng Inc. (XPEV US) 持有(维护) 尽管销售可能会失败，但GPM压力仍然存在 目标价16.00美元（以前的TP为14.00美元）涨/跌- 5.9%现价17.00美元 保持持有。尽管我们认为Xpeng的FY24E销量有上升潜力，并将其修改为26万台，但其低GPM可能会持续到1H24E。我们认为G6的新车型效应已经被定价，其当前估值是公平的。其智能电动汽车品牌形象可能会受到华为的挑战。 中国汽车业 3Q23 GPM错过。Xpeng的第三季度收入比我们预期的低2％。即使不包括G3i的库存减记高于预期，第三季度的GPM仍比我们先前的预测差，部分反映了Xpeng面临的激烈竞争。Xpeng的非GAAP净亏损28亿元人民币，比我们先前的预测高出约4亿元人民币。 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728 DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751 尽管FY24E的销售出现了上涨的惊喜，但GPM在4Q23E和1H24E的提升可能有限。我们认为，考虑到两款新车型以及与滴滴的合作，Xpeg在FY24E的销量可能是一个积极的惊喜。如果Xpeg的销售未达到预期，则Xpeg可能会对其两款新车型再次采取激进的定价策略。我们将FY24E销量预测上调了20, 000辆，至26万辆，以考虑这种可能性。另一方面，尽管季度销量增长72％，电池价格大幅下跌，但3Q23 GPM仍未实现，这可能意味着如果X9不能带来可观的销售额，4Q23E甚至1H24E的利润率改善有限。我们认为，G6的新车型效应已经在很大程度上得到了体现，下一轮显著的销量和利润率提升可能只会在2H24E开始，关于这两款新车型的更多细节。我们还没有看到Xpeg实现盈利的明确迹象。 古思杰 库存数据 智能电动汽车品牌形象可能会受到华为的挑战。尽管我们认为Xpeng的自动驾驶（AD）技术现在仍然在中国处于领先地位，但我们认为它可能会被华为所取代。由于AD的研发竞赛已经开始，其他竞争对手也可能迎头赶上。如果不同的OEM对客户的AD体验变得或多或少相同，Xpeng的产品定位可能会比高端品牌面临更多的竞争。 股权结构 收益/估值。我们将FY24E的收入提高了13％，销量增加，但预计净亏损将扩大（从87亿元人民币到93亿元人民币），研发费用将增加。我们维持持有评级，但将目标价从14.00美元上调至16.00美元，仍基于2倍（不变）我们修订后的FY24E P / S。我们认为这样的估值是合理的，因为从2013年第1季度开始盈利的李汽车（Li US，买入）现在的市盈率仅为我们2016财年的1.5倍。我们评级和目标价的主要风险包括AD技术进步比同行更快或更慢，销售量和/或毛利率比我们预期的更高或更低，以及行业重新评级或降级。 来源：彭博社 审计师:普华永道中天 相关报告：“Xpeng Inc .- 2Q23 GPM错过；健康的GPM还有很长的路要走” - 2023年8月21日 财务摘要 Income语句 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。