Xpeng Inc. (XPEV US) 的 FY24E 销售可能会失败，但 GPM 压力仍然存在。尽管我们认为 Xpeng 的 FY24E 销量有上升潜力，并将其修改为 26 万台，但其低 GPM 可能会持续到 1H24E。我们认为 G6 的新车型效应已经被定价，其当前估值是公平的。其智能电动汽车品牌形象可能会受到华为的挑战。3Q23 GPM 错过。Xpeng 的第三季度收入比我们预期的低 2%。即使不包括 G3i 的库存减记高于预期，第三季度的 GPM 仍比我们先前的预测差，部分反映了 Xpeng 面临的激烈竞争。Xpeng 的非 GAAP 净亏损 28 亿元人民币，比我们先前的预测高出约 4 亿元人民币。尽管 FY24E 的销售出现了上涨的惊喜，但 GPM 在 4Q23E 和 1H24E 的提升可能有限。我们认为，考虑到两款新车型以及与滴滴的合作，Xpeng 在 FY24E 的销量可能是一个积极的惊喜。如果 Xpeng 的销售未达到预期，则 Xpeng 可能会对其两款新车型再次采取激进的定价策略。我们将 FY24E 销量预测上调了 20,000 辆，至 26 万辆，以考虑这种可能性。另一方面，尽管季度销量增长 72%，电池价格大幅下跌，但 3Q23 GPM 仍未实现，这可能意味着如果 X9 不能带来可观的销售额，4Q23E 甚至 1H24E 的利润率改善有限。我们认为，G6 的新车型效应已经在很大程度上得到了体现，下一轮显著的销量和利润率提升可能只会在 2H24E 开始，关于这两款新车型的更多细节。我们还没有看到 Xpeng 实现盈利的明确迹象。智能电动汽车品牌形象可能会受到华为的挑战。尽管我们认为 Xpeng 的自动驾驶（AD）技术现在仍然在中国处于领先地位，但我们认为它可能会被华为所取代。由于 AD 的研发竞赛已经开始，其他竞争对手也可能迎头赶上。如果不同的 OEM 对客户的 AD 体验变得或多或少相同，Xpeng 的产品定位可能会比高端品牌面临更多的竞争。收益汇总(YE 12 月 31 日
