10月城投整合跟踪：整合节奏放缓，区县平台整合活跃度上升

（1）城投整合节奏有所放缓。2023年10月共发生城投整合事件35起， 较9月（46起）有所回落，但较2022年三季度以前仍处较高水平。城 投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年10月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合引领主流。2023年10月资产整合占据城投整合大头。在10 月发生的35起城投整合事件中，资产整合达到20起，占比57.1%；其次 为上层新设13起，占比37.1%。本月还发生平级合并、政府控股各1起。 （3）苏浙城投整合数量继续领先。城投整合共涉及11个省份（直辖市）， 城投整合范围相较于2023年9月（16个省份（直辖市））有所减少。其中 江苏、浙江分别发生10起、8起整合事件，占比分别为28.6%、22.9%；湖北、四川各发生4起整合事件，占比均为11.4%，两省整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足4起。 （4）区县级平台整合活跃度上升。2023年10月市级平台整合事件发生12 起，占比为34.3%，较9月下降13.5pct；区县平台整合事件发生23起， 占比65.7%，较9月上升17.9%。 2023年10月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年10月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、浙江、四川等（共13例）。重点事件包括：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”；“达州市投资有限公司”上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”等。 其中，镇江产投（联合资信）、镇江城投（东方金诚国际）于2023年10月先后获得AAA主体信用评级。 （2）合并型整合。2023年10月涉及合并型整合1例，为平级合并。“新 昌县城市建设控股集团有限公司”平级合并“新昌县城市建设投资集团有 限公司”。 （3）资产整合。2023年10月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、广东、湖北等。重点关注事项包括：1）区域平台业务整合。①宁波海江投资重大资产重组。宁波海江投资将其持有的明洲投资集团55%股权无偿划转 至镇海投资、宁波市镇海文旅集团的55%股权无偿划转镇海箭湖城镇建设净资产合计减少27.4亿；同时将镇海投资持有的镇海工业商贸集团100% 股权划入，净资产增加10.8亿。综合看，镇海区本轮整合为区域平台业务整合，重组后海江投资将剥离工程监理结算业务板块、文化旅游业板块， 进而收缩房产开发业务板块，聚焦供应链业务、园区开发和公用事业服务关注其后续资产划转情况。②宜昌城发集团资产划出。为加快专业化整合公司持有的宜昌城市更新投资开发有限公司51%股权、宜昌城发供应链有 限公司股权60%划出至宜昌城控集团。综合看，整合集中在宜昌城控集团体系内。2）天长城发重要子公司划出。子公司天长市科技工业发展股权划转至滁州高新，涉及总资产规模171.4亿，占公司总资产约39.2%；同时将天长市国控农文旅产业控股集团100%股权划入，总资产195.3亿。3） 池光胜分析师 2023年11月15日 10月城投整合跟踪：整合节奏放缓，区县平台整合活跃度上升 2023年10月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告企业融资，还在走弱 2023-11-14 2023Q3债基资产配置图谱 2023-11-12 CPI再度转负，未来何去何 2023-11-09 从？35家房企三季报的四个变 2023-11-08 化10月城投债发行监管跟踪： 2023-11-08 借新还旧占比、终止发行数均创年内新高 chigs@essence.com.cn 重组设立诸暨高新产投集团。以原诸暨市新城投资开发集团有限公司为基础，整合重组有关企业、经营性资产以及相关国有股权，重组成立诸暨市高新产业投资集团有限公司。 （4）涉及政府的股权变更。2023年10月共发生1起政府控股的股权变更 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 内容目录 1.2023年10月城投整合的四个特征4 1.1.城投整合节奏有所放缓4 1.2.资产整合引领主流5 1.3.苏浙城投整合数量继续领先5 1.4.区县级平台整合活跃度上升6 2.2023年10月城投整合事件解读7 2.1.新设型整合7 2.2.合并型整合8 2.3.资产整合8 2.4.涉及政府的股权变更10 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分4 图2.2023年10月城投整合事件数较上月略有下降（起，%）4 图3.2023年1-10月城投整合事件数量为2022年全年的1.2倍（起，%）5 图4.2023年10月，资产整合占比最高（%）5 图5.2023年1-10月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）5 图6.2023年10月苏浙城投整合数量继续领先（起）6 图7.2023年1-10月区县平台整合占比最高（%）6 图8.2023年10月区县平台整合占比上升（%）6 图9.不同层级平台整合数量变动（起）6 图10.“上层新设”案例：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限 公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”7 图11.重组设立诸暨高新产投集团10 表1：2023年10月上层新设梳理7 表2：2023年10月合并型梳理8 表3：2023年10月重要资产整合事项8 表4：2023年10月涉及政府的股权变更案例梳理10 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年 10月全国城投整合动态进行分析。图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年10月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏有所放缓 2023年10月共发生城投整合事件35起，较9月（46起）有所回落，但较2022年三季度以 前仍处较高水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年10月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年10月城投整合事件数较上月略有下降（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/10 23/09 23/08 23/07 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-10-31。 图3.2023年1-10月城投整合事件数量为2022年全年的1.2倍（起，%） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023( 10 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-10-31。 1.2.资产整合引领主流 2023年10月资产整合占据城投整合大头。在10月发生的35起城投整合事件中，资产整合 达到20起，占比57.1%；其次为上层新设13起，占比37.1%。本月还发生平级合并、政府控股各1起。 图4.2023年10月，资产整合占比最高（%）图5.2023年1-10月，资产整合+上层新设仍占据整合大头 （%） 2.9% 合 政府控股 资产整 57.1% 平级合并 2.9% 上层新设 37.1% 政府控股 3.7% 平级合并 3.7% 政府部门间划转4.2% 其他 2.9% 资产整合 54.2% 区级上挂 1.4% 跨级合并 0.2% 上层新设 30.2% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.苏浙城投整合数量继续领先 2023年10月苏浙城投整合数量继续领先。城投整合共涉及11个省份（直辖市），城投整合 范围相较于2023年9月（16个省份（直辖市））有所减少。其中江苏、浙江分别发生10起、 8起整合事件，占比分别为28.6%、22.9%；湖北、四川各发生4起整合事件，占比均为11.4%， 两省整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足4起。 图6.2023年10月苏浙城投整合数量继续领先（起） 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江浙湖 苏江北 四广河安重山辽新 川东南徽庆东宁疆 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.区县级平台整合活跃度上升 2023年10月区县级平台整合占比有所上升。2023年10月区县平台整合事件发生23起，占比65.7%，较9月上升17.9pct；市级平台整合事件发生12起，占比为34.3%，较9月下降13.5pct。 图7.2023年1-10月区县平台整合占比最高（%）图8.2023年10月区县平台整合占比上升（%） 100% 80% 60% 40% 20% 省地市区县 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2023-10 2023-9 2023-8 2023-7 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 2022-6 2022-5 2022-4 2022-3 2022-2 2022-1 0% 2020年2021年2022年2023年1-10月 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-12022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-9 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年10月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年10月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年10月，涉及上层新设的省份包括江苏、浙江、四川等（共13例）。重点事件包括：“镇江交通产业集团有限公司”上层新设“镇江产业投资控股集团有限公司”；“镇江城市建设产业集团有限公司”上层新设“镇江城市投资控股集团有限公司”；“达州市投资有限公司” 上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”等