宏观与商品策略专题报告：复盘五轮稳增长背景下商品表现

2023-11-03 复盘五轮稳增长背景下商品市场表现 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 稳增长政策对于资产市场举足轻重，对于商品市场更有推动作用。当前我国正处于新一轮稳增长周期中，本文意在复盘近5轮稳增长政策方向和力度，以观测该背景下商品表现，并对本轮稳增长周期下商品市场作出展望。 摘要： 一、5轮稳增长分析与商品复盘 第一轮：次贷危机爆发，外需的大幅滑落，“四万亿”使大量资金涌入地产、基建、制造业投资，宽货币紧信用的组合也引发了商品需求的高增，带来了商品价格指数上行。 宏观与商品策略研究团队 研究员：张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 第二轮：2011年，“四万亿”投资逐渐退坡，同时欧债危机使海外需求迅速下滑。大宗商品市场在本轮稳增长的总体表现弱于第一轮，或源于两轮稳增长间隔时间较短。 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 第三轮：本次稳增长开启前，内需压力大于外需。从大类资产的角度来看，本轮稳增长下却出现了股、商、债走势发生背离。实体需求依旧偏弱或是导致建筑板块在相应政策发力下领涨的原因。 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 第四轮：美国不断对中国出口商品加征关税，使国内第四轮稳增长开启。从轮开始，政策力度从“大开大合”转向定向帮扶，工具箱开始扩容。供给侧改革之后上游制造业的利润水平由拖累项转为拉动项，反映整体大宗商品制造业产业结构发生实质性优化。 第五轮：新冠疫情爆发，冲击全球市场。主要力度集中在特别国债及专项债。本次基建端倾向于医疗卫生，市政园区等方面，一定程度上挤压了传统基建项目资金投向。 二、本轮稳增长，回顾与展望 货币政策相较年初较为积极，财政政策目前主要集中在专项债及近期出台的万亿国债。此外地方债务化解也是本轮稳增长的一大重要政策方向。展望四季度，随着汇率的稳定，商品走势与其他大类资产重新趋同，但流动性宽松预期与汇率风险的矛盾可能使得商品溢价短期仍具备一定持续性。 目录 （一）第一轮稳增长：2008-2009年........................................................5 1）背景............................................................................52）稳增长政策梳理..................................................................53）总结与商品表现..................................................................7 1）背景............................................................................82）稳增长政策梳理..................................................................93）总结与商品表现.................................................................10 1）背景...........................................................................122）稳增长政策梳理.................................................................133）总结与商品表现.................................................................14 （四）第四轮稳增长：2018年-2019年....................................................15 1）背景...........................................................................152）稳增长政策梳理.................................................................173）总结与商品表现.................................................................18 1）背景...........................................................................192）稳增长政策梳理.................................................................203）总结与商品复盘.................................................................21 1）背景...........................................................................222）稳增长政策梳理.................................................................233）总结与商品复盘.................................................................24 图表目录 图表1：第一轮稳增长相关政策梳理........................................................5图表2：加入WTO后，国内经济处于过热阶段................................................6图表3：GDP增长贡献率:货物和服务净出口.................................................6图表4：“四万亿”资金投向................................................................6图表5：各部门杠杆率...................................................................7图表6：城投债发行规模.................................................................7图表7：汽车、家电需求爆发.............................................................7图表8：需求刺激上游大宗商品产能快速扩长................................................7图表9：南华综合指数...................................................................8图表10：过剩产能难以在短时间内依靠市场机制修复.........................................8图表11：21年下半年国内经济迅速下滑....................................................8图表12：欧债危机拖累国内出口...........................................................8图表13：固定资产投资累计同比-按大类....................................................9图表14：工业企业利润-按企业类型........................................................9图表15：第二轮稳增长相关政策梳理.......................................................9图表16：铁路带动基建投资.............................................................10图表17：2012年铁路投资持续发力.......................................................10图表18：城投债发行规模...............................................................10图表19：中央、地方政府杠杆率..........................................................10图表20：铝期价与螺纹期价.............................................................11图表21：玻璃期价与螺纹期价............................................................11图表22：开工、施工、竣工面积累计同比..................................................11图表23：基建投资再次高规模增长........................................................11图表24：朱格拉周期-按景气指数划分.....................................................12图表25：朱格拉周期-按设备生命周期划分.................................................12图表26：出口金额与累计同比............................................................12图表27：国内经济位于下行周期..........................................................12图表28：地产销售面积显著下滑..........................................................13图表29：2014年地产库存位于高位.......................................................13图表30：第三轮稳增长相关政策梳理......................................................13图表31：2014年交运投资有所增长.......................................................14图表32：2014年起PSL新增资金成规模增长...............................................14图表33：2014年城投发行规模再次增加...................................................14图表34：2014年12月地方政府杠杆率达到23.9%...........................................14图表35：2015年股商市场完全背离...........................