交付及盈利能力创新高，Q4纯电动及智驾布局增添新亮点

2023年11月13日 核心观点： 分析师 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 我 们 的 分 析 和 判 断 ： Q3销 量105108台，同 比 增 长296%，环 比Q2增 长21.5%，规 模 优 势 推 动盈 利 能 力 创 新 高 。Q3公 司销 量 创 季 度 新 高 ， 单 车 销 售 均 价 为31.98万 元/辆，由 于 低 价 位 产 品L7销 售 占 比 提 升 、 部 分 车 型 开 展 终 端 让 利 促 销 活 动 ， 导 致 平均 单 车 售 价 环 比Q2的32.33万 元 及 同 比2022Q3的34.1万 元 略 有 下 滑 。 但 受益 规 模 效 应 的 继 续 提 升 以 及 电 池 成 本 的 下 降，公 司 盈 利 能 力 进 一 步 提 升，毛 利率 环 比 持 续 提 升 ，2023Q1~Q3公 司 汽 车 业 务 毛 利 率 分 别 为19.8%/21%/21.2%，Q3单 车 利 润 为2.68万 元 ， 费 用 率 持 续 降 低，现 金 储 备 为885.2亿 元，财 务 状 况 良 好。公 司Q3总 费用53.05亿 ， 总 费 用 率15.3%， 研 发 费 用 支 出 环 比 继 续 提 升 至28.17亿 元 。 截 至三 季 度 末，公 司 自 由 现 金 流 为132.2亿 元，现 金 储 备 为885.2亿 元。扣 除 有 息负 债 和 可 转 债 后 的 净 现 金 增 加 到806亿 ， 在 手 现 金 充 裕 。 随 着 四 季 度 销 售 旺季 到 来，预 计Q4公 司 销 量 在12.5万 台-12.8万 台，同 比 增 长170%-176%，带动 营 收 规 模 在384.6亿 元-393.8亿 元 ， 同 比 增 长118%-123%。 MEGA开 启 纯 电 动 车 型 新 赛 道，零 售 渠 道、充 电 站 布 局、智 能 驾 驶 不 断 完善 推 进，跻 身 头 部 新 能 源 车 企。10月26日，公 司 发 布 纯 电MPV产 品MEGA，进 军 纯 电 动 豪 华 市 场 ， 纯 电MPV市 场 特 征 与 早 期 混 动 市 场 类 似 ， 具 备 市 场 规模 尚 小 ， 产 品 供 给 较 少 的 特 点 ， 具 备 良 好 的 市 场 扩 容 及 进 入 条 件 ， 在 品 牌 效应 加 持 下 ， 公 司 有 望 凭 借 新 产 品 快 速 打 开 市 场 ， 继 续 扩 张 品 牌 影 响 力 ， 预 计在 新 产 品 加 持 下 ， 公 司2024年 销 量 有 望 达 到60万 辆 。 在 渠 道 建 设 和 充 电 站 布 局 方 面，截 止10月 底，公 司 拥 有 零 售 中 心372家，最近4个 月 开 店41家，预 计 全 年 完 成400家 店 面 建 设。在 充 电 站 建 设 方 面，截止 到10月 底，上 线119座5C超 充 站，覆 盖35个 城 市，充 电 桩 预 估 在476个左 右 ， 根 据 公 司 规 划 ，25年 完 成3000座 充 电 站 建 设 ， 其 中 高 速1000座 ， 城市2000座。充 电 设 施 的 完 善 以 及 高 压 快 充 等 新 技 术 的 突 破，将 会 大 幅 优 化 公司 纯 电 动 车 使 用 体 验 ， 打 开 销 量 增 长 空 间 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 在 智 能 驾 驶 方 面，ADMax上 的 城 市NOA研 发 进 展 顺 利，计 划 在 年 底 向 用 户推 送ADMax3.0的 正 式 版 软 件，提 供 全 场 景 的NOA能 力，将 成 为 智 能 驾 驶经 过 市 场 验 证 的 第 一 梯 队 。 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2023~2025年 营 业 收 入 分 别 为1181.80/2024.15/2718.59亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为72.29/125.52/185.09亿 元，对 应EPS分 别 为3.41元 、5.92元 、8.72元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：1、 新 能 源 车 产 品 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、 行 业 竞 争 格 局 加 剧 的风 险 ；3、 原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士、工 学 学 士。8年 汽 车、电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验。曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn