2023年三季报点评：经营稳健，境外新签合同高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月13日 公司研究 经营稳健，境外新签合同高增长 ——中国交建(601800.SH/1800.HK)2023年三季报点评 A股：买入（维持） 事件：公司发布2023年三季报，前三季度，公司实现营收5477.0亿元，同比+1.0%;归母净利润162.5亿元，同比+2.6%，扣非归母净利润152.7亿元，同增22.2%。单三季度，公司实现营收1819.1亿元，同比+2.2%;归母净利润48.4亿元，同比+2.3%。 点评： 经营稳健，前三季度毛利率小幅提升：23年前三季度，公司综合毛利率为11.3%，同比+0.1pcts；期间费用率5.9%，同比-0.1pct。公司不断健全市场化机制，优化治理结构，前三季度实现扣非归母净利润 152.7 亿元，同比高增22 %。年内盈利能力总体稳定。单三季度，公司综合毛利率为12.3%，同比-0.7pct，期间费用率为7.9%，同比+0.34pct。单三季度财务费用率上行相对明显，期间销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.38%/2.06%/4.32%/1.15%，同比+0.08pct/-0.19 pct /-0.19 pct /+0.63 pct。 新签合同快速增长，单三季度境外新签合同高增：23年1-9月，公司新签合同额约11717亿元，完成年度目标的69%，同比增长13.5%。单三季度累计新签合同2850.5亿元，同比增长23.8%。其中境外新签合同高速增长，23年1-9月累计新签2028亿元的境外工程合同，同比增长43.5 %；单三季度新签701亿元的境外工程合同，同比高增124.2%。据公司初步统计，“一带一路”倡议提出以来，公司在沿线国家累计获得了1040亿美元的合同，境外拓展成效显著，持续丰厚公司的合同订单。 持续拓展“一带一路”项目，积极布局城中村改造及水利工程领域：“十四五”期间，公司始终将海外优先摆在重要位置，持续拓展“一带一路”项目，在10月召开的第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上，公司积极参与 12 场国际多边活动，签署的合同协议涉及 82 亿美元。此外，公司精准把握城中村改造及防灾及水利工程建设提速的机遇，积极布局城中村改造及水利工程领域。公司目前经集团批复的城市更新项目有19个，总投资额度有1460亿元，其中城中村改造项目占50%左右。同时近年来公司也不断完善水利水电资质，在水利工程转型领域获得突破，今年公司也积极参与了河北及房山等地的灾后重建工作。城中村改造及水利、防灾工程的拓展将为公司发展增添新动能。 盈利预测与估值评级：公司经营稳步稳健，新兴领域业务持续推进。我们维持公司23-25年归母净利润预测为215/244/271亿元，持续看好公司未来发展，A/H股均维持“买入”评级。 风险提示:海外工程推进不及预期，项目回款不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 685,639 720,275 817,512 917,248 1,022,732 营业收入增长率 9.25% 5.05% 13.50% 12.20% 11.50% 净利润（百万元） 17,993 19,104 21,532 24,443 27,134 净利润增长率 11.03% 6.17% 12.71% 13.52% 11.01% EPS（元） 1.11 1.18 1.32 1.50 1.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.91% 6.77% 7.18% 7.62% 7.90% P/E（A股） 7.1 6.7 6.0 5.3 4.8 P/E（H股） 2.9 2.7 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-11-10；汇率：按1HKD=0.91882CNY换算 当前价：7.93元 H股：买入（维持） 当前价：3.47港元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 162.64 总市值(亿元)： 1289.71 一年最低/最高(元)： 6.87/12.89 近3月换手率： 15.84% 股价相对走势 -10%11%33%54%76%11/2202/2305/2308/23中国交建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.10 -22.34 17.00 绝对 -4.39 -29.51 13.57 资料来源：Wind 相关研报 营收利润实现双增，发展质量不断提升——中国交建（601800.SH/1800.HK）2022年年报点评（2023-04-04） 股权激励充分调动员工积极性，考核目标彰显增长信心——中国交建（601800.SH、1800.HK）2022年限制性股票激励计划点评（2022-12-16） 债转股优化负债结构提升竞争力，多重因素共振助力估值修复——中国交建（601800.SH、1800.HK）引进投资者对部分子公司增资实施债转股点评（2022-11-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国交建（601800.SH/1800.HK） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 685,639 720,275 817,512 917,248 1,022,732 营业成本 599,793 636,391 717,775 807,178 900,004 折旧和摊销 10,498 13,149 13,206 16,099 19,530 税金及附加 2,277 2,580 2,929 3,286 3,664 销售费用 1,450 1,998 2,268 2,544 2,837 管理费用 19,493 19,443 24,526 25,683 28,736 研发费用 22,587 23,396 28,531 26,140 30,682 财务费用 6,144 -1,194 11,782 14,427 15,629 投资收益 206 1,331 1,331 1,331 1,331 营业利润 28,489 30,945 33,984 38,058 41,465 利润总额 28,744 30,968 34,007 38,081 41,488 所得税 5,248 6,222 6,833 7,997 8,712 净利润 23,496 24,745 27,174 30,084 32,775 少数股东损益 5,503 5,641 5,641 5,641 5,641 归属母公司净利润 17,993 19,104 21,532 24,443 27,134 EPS(元) 1.11 1.18 1.32 1.50 1.67 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -12,643 442 51,936 56,446 38,278 净利润 17,993 19,104 21,532 24,443 27,134 折旧摊销 10,498 13,149 13,206 16,099 19,530 净营运资金增加 -29,535 -25,415 -52,873 -64,837 -67,754 其他 -11,599 -6,396 70,071 80,742 59,369 投资活动产生现金流 -52,816 -46,679 -229,649 -112,278 -112,518 净资本支出 -35,625 -31,844 -110,000 -110,000 -110,000 长期投资变化 85,326 99,304 0 0 0 其他资产变化 -102,517 -114,140 -119,649 -2,278 -2,518 融资活动现金流 42,203 52,860 187,521 70,792 90,062 股本变化 0 0 98 0 0 债务净变化 27,039 31,961 202,519 87,950 107,965 无息负债变化 26,079 53,730 104,619 111,605 118,040 净现金流 -23,708 7,322 9,808 14,960 15,823 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,390,837 1,511,350 1,842,152 2,067,938 2,322,452 货币资金 104,576 112,819 122,627 137,587 153,410 交易性金融资产 1,925 1,306 1,306 1,306 1,306 应收账款 97,473 103,882 126,551 141,660 157,951 应收票据 3,240 4,929 5,594 6,276 6,998 其他应收款（合计） 51,793 45,479 51,546 57,770 64,353 存货 73,064 78,263 88,369 99,472 110,999 其他流动资产 20,927 18,677 12,360 5,880 -973 流动资产合计 567,345 616,263 641,926 680,574 745,968 其他权益工具 30,095 24,084 26,492 29,142 32,056 长期股权投资 85,326 99,304 99,304 99,304 99,304 固定资产 49,033 49,944 74,307 106,204 142,610 在建工程 11,374 9,615 49,211 78,909 101,181 无形资产 236,635 227,522 252,672 277,318 301,472 商誉 5,120 5,182 5,177 5,177 5,177 其他非流动资产 208,958 250,858 368,488 368,488 368,488 非流动资产合计 823,492 895,087 1,200,226 1,387,364 1,576,484 总负债 999,483 1,085,174 1,392,312 1,591,868 1,817,873 短期借款 34,540 36,029 178,548 206,498 254,463 应付账款 273,111 304,569 343,518 386,305 430,731 应付票据 44,145 46,376 52,307 58,822 65,586 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 47,814 64,249 110,390 157,717 207,772 流动负债合计 599,156 661,353 908,198 1,046,631 1,210,643 长期借款 320,379 344,259 404,259 464,259 524,259 应付债券 29,734 26,510 26,510 26,510 26,510 其他非流动负债 23,618 22,043 17,621 13,085 8,289 非流动负债合计 400,327 423,821 484,114 545,237 607,230 股东权益 391,354 426,176 449,840 476,070 504,579 股本 16,166 16,166 16,264 16,264 16,26