Latam FX策略：现在回到PEN

该出版物被归类为非客观研究2016年7月27日图表1-3：当前市场和模型价值Latam FX策略：现在回到PEN加布里埃尔·格斯泰因（Gabriel Gersztein）+55 11 3841 3421古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）+55 11 3841 3445塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）+55 11 3841 3492我们的模型表明PEN现在低于公允价值。该货币在2016年1月被超卖，在随后的几个月中收敛于我们的模型。我们相信这次将发生同样的变化。我们认为PEN和CLP价格的分布向上方倾斜有两个原因：中国以及在可预见的未来对铜和工业金属价格的积极影响。考虑到未来几个季度工业金属的市场共识，PEN（ceteris paribus）的走势应该是上行的。法国巴黎银行目前的官方预测：2016年第二季度为3.26（此前预期为3.50），2016年第三季度为3.30（3.45），2016年第四季度为3.25（3.55），2017年第一季度为3.35（3.50）和2017年第二季度为3.25。策略：通过1个月NDF @ 3.705卖空EURPEN（我们紧跟避免美元系统风险的策略，同时最大程度地避免结余）（现货参考价：3.689）；分配：800万美元;初始目标：+ 4％（包括进位）；止损：比当前水平低-3％（包括进位）。进位为每月53bp。安第斯外汇短期公允价值法；回顾为了量化PEN的均衡汇率，我们开发了不同的结构和周期性工具。总体而言，他们认为-在所有其他条件都相同的情况下-现在交易价格低于短期公允价值。秘鲁的新溶胶在某种程度上与直觉相反，相对于我们在2016年第一季度的模型而言便宜得多（图1-2）。标准方法和共识观点的二分法来自秘鲁经济生产率的提高（绝对值和相对值）。我们使用的方法如下：(a)REER近似值=[USD-PEN FXtn /（πPeru/πUS）tn] / USD-PEN FXt0(b)USD-PEN-REERt =α+δ交易条件+ρ信用风险+λ生产力t +θ 财政+ε(c)USD-PEN的理论公允价值=[1+（b）] *（a）图1和2描绘了模型的值和误差带相对于名义FX率的关系。图3显示了USD-PEN与模型参考水平之间的差异。根据建议的模型，USDPEN的公允价值现在应该为〜3.29。3.33.02.73.33.02.73.73.53.33.13.73.53.363.33.110%6%3%-1%-5%市场和型号之间的USDPEN差异（％）2.4Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-1315年1月2.42.9十月15一月16三月16五月162.9-8%1月7日至8月9日3月12日至10月14日资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行，截至2016年7月27日纽约时报上午9.30更新。USDPEN价格相对于FV模型波段模特乐队 市场中央模型3.3%USDPEN价格相对于FV模型波段模型带市场模型中心 该出版物被归类为非客观研究2016年7月27日图4-5：对商品价格的动态响应和理论上的美元-人民币汇率商品对秘鲁新索尔的影响；更新假设：如果外汇汇率的名义汇率只是贸易价格/商品价格的函数，该怎么办？这自然是一种极端的简化，因为还有任何宏观经济变量，定性信息和冲击，这些都不能包含在任何事前预测中。尽管存在这一限制，但我们认为，这是评估名义外汇汇率理论路径的一种好方法，该路径仅关注贸易条件。图4-5显示了如果秘鲁最重要的出口商品价格出现暂时性或永久性冲击，美元兑PEN可能会做出的反应。我们选择铜作为PEN的解释变量。在所有情况下动量都很强，并且反应（如果持续电击）不是惰性的。随着时间的流逝，它的作用越来越大。最后，使用模型的参数和市场对2016-2017年铜价的共识，我们还可以得出并预测该时期USD-PEN的理论路径和误差分布。即使在最坏的情况下（当我们在模型中输入未来几个季度的共识预测的最低值时），美元-PEN的路径理论上也不会高于远期曲线的路径（2016年末为3.38和3.50） 2017年第三季度）。USDPEN的理论表现为铜基于铜的中央路径（市场预测）截至2017年7月27日的市场共识在1个月内减少$ 500；常驻休克 如果是暂时性冲击，则前向曲线理论性能10%6%3.73.5美元笔3%-1%月数T-2 1 4 7 10 13 16 19 223.33.14月15日9月15日2月16日7月16日17年5月16日资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行，截至2016年7月27日纽约时报上午9.30更新。推荐策略通过1个月NDF @ 3.705（现货参考价格：3.689）做空EURPEN（我们紧跟避免美元系统风险的策略，同时最大程度地避免走高）。分配：800万美元;初始目标：+ 4％（包括进位）；止损：比当前水平低-3％（包括进位）。进位为每月53bp。3.36 9.8% 1.0% USDPEN的累积表现3季度16Q4 16第1季度17第2季度17第三季度17中位数4,8364,9134,9004,9804,975平均4,7874,9234,9054,9985,108高5,0005,5005,4005,6005,800低4,3004,3254,1444,0774,045 该出版物被归类为非客观研究7月16日www.GlobalMarkets.bnpparibas.com新兴市场战略联系人格伦伯格（Wike Groenenberg）新兴市场战略全球负责人伦敦44 20 7595 8746皮特·乔伊恰克（Piotr Chwiejczak）FX＆IR CEEMEA策略师伦敦44 20 7595 8715首席财务官Erkin IsikFX＆IR CEEMEA策略师伊斯坦堡90 (216) 635 2987穆罕默德·塞维姆（Muhammet Sevim）CEEMEA研究生伦敦44 20 7595 1581斯托扬·多甘吉斯基（Stoyan Dogandzhiyski）CEEMEA研究生伦敦44 20 7595 1416马赫什（Mahesh Bhimalingam）新兴市场信贷全球主管伦敦44 20 7595 8439战略CFA Andrew MacFarlaneCEEMEA信贷策略师伦敦44 20 7595 8827克拉拉·伦纳德（Clara Leonard）学分CEEMEA研究生伦敦44 20 7595 1424米尔扎·拜格（Mirza Baig）外汇与投资者关系亚洲策略主管新加坡65 6210 3262珍妮佛·库苏马（Jennifer Kusuma）外汇与投资者关系亚洲策略新加坡65 6210 3263阿尔塔兹达加AU / NZ IR策略师新加坡65 6210 4994昆山中国策略师上海86 21 2896 2773加布里埃尔·格斯泰因（Gabriel Gersztein）塞缪尔·卡斯特罗·古斯塔沃·门登卡外汇与投资者关系拉美策略主管外汇与投资者关系拉美策略师FX＆IR Latam策略师圣保罗圣保罗圣保罗55 11 3841 342155 11 3841 349255 11 3841 3445生产与分销研究免责声明本文档由我们的战略团队撰写。它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而引起利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。本文档是营销交流，不是独立的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标本报告中包含的信息和观点是从公认的可靠公共信息来源获得的，或基于这些信息是基于公共信息，但不保证这些信息的准确性，完整性或最新性，无论是明示的还是暗示的。不应以此为依托。 本报告不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。 报告中包含的信息和观点是为接收者的帮助而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。 任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。 在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不承担因使用或依赖本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失）。 本报告中包含的所有估计和意见均截至本报告之日。 除非本报告中另有说明，否则无意更新此报告。 法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本报告中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本报告中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考。 许多因素都会影响市场价格，并且不确定是否可以以这些价格执行交易。法国巴黎银行可能会与本报告提及的任何发行人或个人有财务利益，包括在其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具上的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本报告中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本报告中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人订立本报告的协议的订约方。法国巴黎银行可能会在法律允许的范围内对本文所包含的信息或该信息所基于的研究或分析进行处理或使用，然后再予以发布。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本报告中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本报告中提到的任何人在发布本报告之前可能已经获得了本节的部分内容，以验证其事实准确性。该报告由法国巴黎银行集团公司制作。本报告仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档，即表示您同意受上述限制的约束。欧洲经济区内的某些国家：本报告仅供专业客户使用。它不适用于零售客户，不应传递给任何此类人员。该报告已被法国巴黎银行伦敦分行批准在英国出版。法国巴黎银行伦敦分行：10 Harewood Avenue，伦敦NW1 6AA；电话：+44 20 7595 2000；传真：+44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大街75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦芭芭拉·孔苏埃罗（Barbara Consuelo）。电话：44 20 7595 8486，电子邮件：barbara.consuelo@uk.bnpparibas.com 该出版物被归类为非客观研究7月16日www.GlobalMarkets.bnpparibas.com伦敦分行由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威尔士注册，编号为。 FC13447。该报告已由法国巴黎银行（BNP Paribas SA），法国巴黎银行（BNP Paribas）批准在法国出版，该公司在法国注册成立，有限责任公司（注册办事处：16 boulevard des Italiens，75009巴黎，法国，662 042 449 RCS巴黎，www.bnpparibas.com）为根据理事会2013年10月15日颁布的第1024/2013号理事会条例，由欧洲中央银行（ECB）和欧共体汽车监管机构（ACPR）授权并监督其权限仍在国家一级的监管欧洲央行有关信贷机构审慎监管政策的具体任务。该报告由法国巴黎银行伦敦分行或法国巴黎银行总部法国分行的美因河畔法兰克福法兰克福分行在德国分发。法国巴黎银行（BNP Paribas S.A.）–美因河畔法兰克福尼德拉斯松（Europe Allee），欧洲大街12号60327，由法