业绩回顾-斯达半导、士兰微、韦尔股份

苏林，CFA(852) 3911 8023clintsu@ccbintl.com 中国半导体行业 曲克(852) 3911 8257quke@ccbintl.com 业绩回顾-斯达半导、士兰微、韦尔股份 ►斯达半导：2023年三季度业绩仍然稳健，新能源动能保持 ►士兰微：利润压力持续，IGBT开始闪光 ►韦尔股份：受益于智能手机复苏 ►维持斯达半导优于大市评级，维持士兰微、韦尔股份中性评级 斯达半导(603290 CH，优于大市)2023第三季度收入同比增长29%、按季度增长3%至9.31万亿元人民币，低于彭博市场一致预期12%。得益于有效的成本控制，2023年第二季度毛利率同比收窄4.8个百分点至36.6%，按季度上升0.6个百分点。2023年三季度运营费 用 率 为10.4%，2022年三 季 度/2023年二 季 度分 别为10.1%/10.7%。净利润同比下滑6%，按季度上升2%至2.28万亿元人民币，低于市场一致预期13%。 而，低迷的工业市场给需求蒙上了一层阴影，而新生产线加速带来的折旧将侵蚀利润率。维持中性评级。 韦尔股份(603501 CH，中性)2023年第二季度收入同比增长44%，按季度增长38%至62.2亿元人民币，高于彭博市场一致预期13%，创季度记录。毛利率同比收窄6.7个百分点至21.8%。2023年三季度经营费用销售比为14.4%，2022年三季度/2023年二季度为21.6%/16.5%。净利润达到2.15亿元人民币，相比于2022年三季度/2023年二季度为净亏损，低于市场预期。 新能源业务稳健，工业走软；功率半导体行业调整继续。2023年第三季度新能源行业销售额同比继续增长，据我们估计占总收入的60%以上（2023年上半年为59%）。工业控制在2023年第三季度遭受了需求疲软的影响，主要由于淡季以及库存消化。新能源汽车业务保持稳健增长。2023年上半年，斯达半导用于电动汽车主逆变器的汽车IGBT模块安装量超过60万辆新能源汽车（2022年全年为120万辆），其中A级占比达到67%。我们预测2023财年全年，这一数字将增至200万辆。用于乘用车主逆变器的碳化硅MOSFET模块也已经开始出货。斯达半导的碳化硅芯片生产线进展顺，预计将于2024年量产。在太阳能方面，公司提供IGBT装置和模块两种解决方案。其产品被国内主流太阳能逆变器和储能转换器客户采用。用于风力涡轮机变流器的IGBT也同样取得进展。 智能手机表现出逐渐复苏。2023年第三季度芯片设计业务收入为54.5亿元人民币，占总收入的87.5%，增长主要来自智能手机CIS和汽车CIS。经过近一年的疲软之后，智能手机CIS已经恢复增长，这得益于消费的复苏和公司在中高端市场份额的增加。汽车CIS在2023年三季度也实现了稳健的同比增长，市场份额显著增加。2023年下半年，随着高成本库存逐步消化，新产品开始带动毛利率回升。我们预计智能手机CIS将继续实现增长，TDDI将随着更好的终端需求和公司新产品的推出而恢复同比增长。韦尔股份新推出的OV50H CIS产品（针对高端智能手机）使用在小米14全系列上，受到了市场的欢迎。OV50E的目标是更强性能的中低端智能手机，预计明年将会贡献收入。虽然公司在2023年三季度出现了复苏，但它仍然在一个混沌的市场中摸索，并且缺乏强有力的催化剂。 士兰微(600460 CH，中性)2023年第三季度收入同比增长18%，按季度增长1%至24.2亿元人民币，基本符合彭博市场一致预期。毛利率同比收窄5.5个百分点至21.9%（按季度下滑0.6%），主要受需求疲软导致利用率较低影响。营业费用率为15.6%，2022年第三季度/2023第二季度为15.3%/13.4%。报告净亏损1.48亿元人民币，与2022年第三季度的净利润相比较差，但亏损环比有所收窄。 维持斯达半导优于大市评级；维持士兰微、韦尔股份中性评级。下调斯达半导和士兰微盈利预测，以反映疲软的工业需求和生产线增加带来的利润率压力，但上调韦尔股份盈利预测，以反映消费复苏。我们将斯达半导目标价由250.00元人民币下调至230.00元人民币，但维持对其优于大市评级。下调士兰微目标价由27.00元人民币至24.50元人民币，将韦尔股份目标价由90.00元人民币上调至110.00元人民币，并维持对两者中性评级，因为两者都没有短期的催化剂。 IGBT开始闪光，碳化硅是下个增长故事。在前三个季度，集成电路的销售主要受智能功率模块（IPM）、DC/DC转换器、低压驱动集成电路、32位元微控制器（MCU）和以太网路供电（PoE）推动。分立器件的销售受IGBT分立器件、SJ-MOSFET和PIM的强劲增长的帮助，虽然部分被其他功率器件的下降所抵消。LED销售继续受到LED芯片激烈竞争和整体需求疲软的影响。5/6英寸线和LED线的产能利用率受到2023年上半年消费需求疲软的影响。到2023年第三季度末，两条线生产线的产能利用率全部恢复超过90%。8英寸生产线在2023年第三季度继续满负荷运行。12英寸生产线的产能利用率为70%，在2023年第三季度连续下降，主要是由于产品结构的变化。2023年上半年，IGBT销售额达到5.9亿元人民币，同比增长超过300%。用于电动汽车主发动机的第V代IGBT和快速恢复二极管（FRD）产品已经开始为国内几个客户批量发货，用于太阳能逆变器的IGBT（主要是分立的）和碳化硅MOS产品也已经开始发货。汽车和工业领域的贡献不断增长，最终将提升平均售价和利润率；然 风险包括：（1）消费复苏放缓；（2）库存调整延长；（3）美国进一步收紧限制措施。 评级定义： 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 建银国际集团与零跑汽车（9863 HK）有投资银行业务关系。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证（不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业、投资和/或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限。 使用超链接至本文提及的其它网站或资源（如有）的风险由使用者自负。这些链接仅以方便和提供信息为目的，且该等网站内容或资源不构成本文的一部分。该等网站提供的内容、精确性、意见以及其它链接未经过建银国际证券的调查、核实、监测或核准。建银国际证券明确拒绝为该等网站出现的信息承担任何责任，且不对其完整性、准确性、适当性、可用性及安全性作任何担保、陈述及保证（不论明示或默示）。在进行任何线上或线下访问或与这些第三方进行交易前，使用者須对该等网站全权负责查询、调查和作风险评估。使用者对自身通过或在该等网站上进行的活动自负风险。建银国际证券对使用者可能转发或被要求通过该等网站向第三方提供的任何信息的安全性不做担保。使用者已被认为不可不撤销地放弃就访问或在该等网站上进行互动所造成的损失向建银国际证券索赔。 与在不同时间或在不同市场环境下覆盖的其它证券相比，建银国际根据要求可能向个别客户提供专注于特定证券前景的专门的研究产品或服务。虽然在此情况下表达的观点可能不总是与分析师出版的研究报告中的长期观点一致，但建银国际证券有防止选择性披露的程序，并在观点改变时向相关读者更新。建银国际证券亦有辨别和管理与研究业务及服务