策略周报：冲高遇阻，不改A股震荡反弹格局

冲高遇阻，不改A股震荡反弹格局 —策略周报 投资要点 ▌核心结论 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 由于鲍威尔偏鹰和国内经济修复较弱，叠加反弹已至前期平台，题材投机退潮，A股情绪有所降温。但震荡反弹尚未结束，当前和2018年末2019年初内外宏观环境、A股市 场 十 分相 似 ，都 是美 联 储 加 息 基 本 结 束、美 债 见 顶 回落、中美关系缓和，国内经济底确认、货币宽松窗口逐步打开，A股估值底已现、盈利底将至、资金逐渐回补，春季躁动有望前置，只是力度难及2019年。 ▌外部好转：加息基本结束，美债见顶，中美缓和 外部好转是本轮A股反弹的直接催化。当前外部环境和2018年底2019年初十分相似，都是美联储加息预期减弱、美债见顶、中美关系缓和的组合，美债收益率触顶回落，有助于改善市场流动性和市场情绪。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新股暂停周期仍在持续，北交所次新股表现相对亮眼》2023-11-122、《A股反弹进行时，反转看12月》2023-11-053、《百通能源首日涨幅惊人，市场回暖IPO注册放开可期》2023-11-05 ▌内部企稳：经济震荡修复，宽松窗口期逐步打开 多项经济数据回落不改国内经济弱修复趋势，当前类比2018年底2019年初，稳增长政策成效显现，基本面震荡企稳。降准和MLF超额续作预期升温，货币宽松窗口期逐步打开。 ▌A股见底：估值触底回升，盈利底已至，资金回补 当前与2018年底2019年初企稳回升的A股背景相似，估值触底回升、盈利逐步修复、资金情绪好转，见底信号已现。 ▌当前类似2018年底2019年初，春季躁动有望前置 内外宏观环境均有改善，A股底部信号明确，冲高虽遇平台受阻，但震荡反弹尚未结束。鉴于当前和2018年底2019年初较为相似，春季躁动有望前置，只是经济修复力度恐不及2019年，力度上会有折扣。 ▌微观流动性：北向再度流出，融资交易占比攀升 本周北向资金再度净流出，但幅度较前期明显收窄。融资余额大幅增加，融资交易占比大幅上升。 ▌投资日历：关注中美APEC和10月社融 关注国内10月社融、经济和美国地产、CPI。聚焦中美APEC旧金山会谈以及美国短期拨款法案失效前的两党博弈影响。 ▌风险提示 （1）美联储鹰派加息（2）巴以冲突升级（3）政策不及预期 正文目录 1、外部好转：加息基本结束，美债见顶，中美缓和.............................................51.1、美联储加息周期基本结束，助推风险偏好修复........................................51.2、美债收益率见顶回落，北向外流压力缓解............................................61.3、中美关系阶段性缓和，市场情绪好转................................................82、内部企稳：经济震荡修复，宽松窗口期逐步打开.............................................92.1、稳增长政策护航，经济底确认......................................................92.2、货币宽松窗口逐步开启，市场预期降准强化..........................................103、A股见底：估值触底回升，盈利底将至，资金回补...........................................113.1、估值触底回升，估值底已现........................................................123.2、PPI触底回升，盈利底信号初现.....................................................123.3、杠杆资金探底回升，北向净流出收窄，流动性改善....................................144、当前和2018年底2019年初相似，A股反弹尚未结束，春季躁动有望前置.......................155、市场复盘：整体延续震荡上行.............................................................166、情绪总览...............................................................................196.1、交投活跃度：市场交投情绪延续上行................................................196.2、恐慌：国内外恐慌情绪小幅回升....................................................196.3、内资：融资余额大幅增加，融资交易占比大幅上升....................................207、资金行业选择：共同看好非银和电子.......................................................218、投资日历：关注中美APEC和10月社融.....................................................219、风险提示...............................................................................22 图表目录 图表1：与2018年12月相似，当前美联储加息预期缓解，市场预计加息周期结束...............6图表2：与2018年12月相似，美债收益率见顶回落，中美利差收窄，外资流出压力减小.........7图表3：中美元首会晤将促使中美关系启动“小缓和”周期...................................8图表4：PMI、GDP均呈现震荡企稳势态.....................................................10图表5：社融存量规模探底回升...........................................................10图表6：MLF集中到期，OMO滚动续作压力大................................................11图表7：政府债集中放量，对资金面扰动较大...............................................11图表8：资金价格目前处于高位...........................................................11图表9：wind全A ERP持续高企，有待触顶回落.............................................12图表10：A股估值探底回升..............................................................12图表11：盈利预期或将于本月底触底......................................................13图表12：此轮库存周期已进入主动补库阶段................................................13图表13：实际库存增速和营收增速底部企稳................................................13 图表14：当前PPI底部虽已确认，但转正仍需时间..........................................13图表15：杠杆资金余额探底回升..........................................................14图表16：北向资金净流出幅度收窄........................................................14图表17：融资交易占比快速回升..........................................................15图表18：当前与2018年底2019年初行情对比..............................................16图表19：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................17图表20：申万行业涨跌幅（%）...........................................................17图表21：行业估值水平..................................................................18图表22：PE&PB静态估值................................................................18图表23：成交额与换手率变化趋势........................................................19图表24：50隐波小幅提升...............................................................20图表25：VIX指数小幅上行..............................................................20图表26：偏股型基金新发规模小幅上升....................................................20图表27：偏股型基金可用现金大幅下降....................................................20图表28：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................21图表29：近两周内外热点................................................................22 10月22日A股跌破3000点后，23日便确认本轮调整的低点，5个交易日收复失地，并启动了连续三周的震荡反弹，市场情绪逐步修复，成交活跃重回万亿。但本周后半周“龙字辈”投机降温，热点主线退潮，A股缩量调整，引发市场对震荡蓄势还是反弹结束的讨论。 近期A股冲高回落，主要是鲍威尔鹰派发言扰动市场加息结束的预期，国内数据反复下的经济修复基础仍待巩固，所以在A股反弹触及前期平台时，冲高遇阻后缩量调整。但美债见顶和人民币磨底两大趋势未变，A股反弹并未结束，无需过度担忧。且当前和2018年末的内外环境高度相似，都是外部加息基本结束、中美关系缓和、国内政策发力、经济修复，春季躁动行情有望提前启动。下面将基于当前与2018年底2019年初内外环境的复盘对比，论证反弹的持续性。 1、外部好转：加息基本结束，美债见顶，中美缓和 外部环境好转是本轮A股反弹的直接催化。从当前外部环境看，和2018年底十分相似，都是美联储加息预期减弱、美债见顶、中美关系缓和的组合，美债收益率触顶回落，有