水利专题：万亿国债助力加速增长，细分领域受益如何？

水利对稳投资扩内需作用显著，万亿国债下发有望推动明年水利投资实现快速增长。 水利是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，对稳投资、扩内需作用显著。2022年水利投资首次突破1万亿，同比大增44%，发挥了重要稳投资作用，今年1-9月水利投资同比增长4%，高基数上再创新高。近期中央财政将在四季度增发万亿国债，投向聚焦水利相关领域，预计四季度及明年水利投资有望实现加速。“十四五”规划水利投资5.2万亿，较“十三五”增长57%，保持良好增长趋势。从项目类型看，2018-2021年防洪/水资源/水土保持及生态/水电等专项工程平均占比分别为34%/38%/14%/15%；融资结构上以政府投资为主，2021年中央政府投资/地方政府投资分别占比23%/56%。 水利主要细分领域梳理： 大型水利工程：主要涉及防洪、水资源、水土保持及生态等方向，是水利投资重要组成部分，合计占比约85%。大型水利工程技术要求高，施工难度大，具有较高行业壁垒，多由大型央国企承建。如南水北调总投资5000亿元，中国电建在最具代表性、影响最大的中线工程中承接项目合同额占比达50%以上。建议重点关注具备水利施工资质的大型央企及地方国企。 水电：水电投资呈现一定波动，2012-2016年持续下降，2017-2020显著回升，近两年又出现下滑，2023Q1-3投资额为586亿元，同比增长9.7%，略有反弹。新增水电装机波动较大，常规水电装机占比下降，预计后续抽水蓄能有望实现快速增长。水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，特别是位于雅鲁藏布江下游水电基地开发有望提速，有望带动万亿投资，年均消耗水泥有望占西藏年均产量的30%。重点关注水电施工央企龙头及西藏区域水泥公司。 农田水利：灌区系国家粮食安全的重要保障，近年来政策大力推进大中型灌区建设及改造，2021-2022年灌区投资高增32%/75%。“十四五”期间我国拟新建30个大型灌区（当前均已开工），改造124/1200+个大型/大中型灌区（改造进度46%），短期看相关投资有望维持高位。中长期看，当前我国农业水资源利用效率仅0.572，显著低于发达国家用水效率，灌区节水改造空间广阔，后续在高标准农田、节水型农业等政策驱动下，农田水利投资预计持续加码。 城镇给排水：近年来城镇给排水管道长度稳步增加，供水保障、污水处理能力大幅提升，2021年城镇供水/排水投资额分别为771/2715亿，同增2.8%/1.5%；截至2022年末供水覆盖率/污水处理率分别达99.4%/98.1%，基本覆盖市政全域，但现有管网体系中仍有部分管道存在老旧破损、污水处理能力不达标等问题，提质升级空间较大，“十四五”期间我国规划新增和改造污水管网8万公里，同时要求加强城市供水安装保障，预计给排水管网更新、扩容等改造需求有望上行。建议关注上游管道生产、中游管道施工安装及给排水工程设计龙头。 投资建议：1）大型水利工程央国企占据主导，重点推荐中国电建（PB0.7X）、中国能建（PB0.95X）、中国交建（PB0.5X）、中国中铁（PB0.5X）、安徽建工（PE4.9X，2023年PE，下同）、甘咨询。2）水电重点关注受益雅鲁藏布江下游水电建设的央企龙头中国电建（PB0.7X）、中国能建（PB0.95X）以及区域水泥龙头西藏天路。3）农业节水灌溉投资潜力较大，重点关注大禹节水（PE33X）。4）城市给排水领域重点关注管道制造公司新兴铸管（PE9.5X）、龙泉股份、韩建河山、青龙管业（PE34X）； 设计龙头深水规院以及业务包含管道安装的钱江水利。 风险提示：政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。 重点标的 1.水利稳投资扩内需，万亿国债聚焦有望推动加速增长 水利属国家安全基建范畴，稳投资、扩内需作用显著。水利工程是指用于控制和调配自然界的地表水和地下水，达到除害兴利目的而修建的工程，包括防洪、除涝、灌溉、发电、供水、围垦、水土保持、移民、水资源保护等工程（包括新建、扩建、改建、加固、修复）及其配套和附属工程，一项水利工程可能同时为防洪、灌溉、发电、航运等多种目标服务的，称为综合利用水利工程。水利工程是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，被列入国家安全基建范畴，对稳投资、扩内需作用显著。 图表1：水利工程分类 特别国债聚焦水利方向，明年水利投资有望加速增长，“十四五”水利投资规划保持高增趋势。根据新华社消息，中央财政将在四季度增发2023年国债10000亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方面，投向聚焦水利相关领域。今年1-9月水利投资完成额8601亿元，同比增长4.4%，在去年高基数上再创新高，预计四季度及明年水利投资有望实现加速增长。 “十四五”期间，国家高度重视水利工程领域开发建设，积极推动水利项目开发，全国计划完成水利投资额5.2万亿元，较“十三五”实际投资额增长57%。2022年全国完成水利建设投资首次突破1万亿元，达10893亿元，同比增长44%；重大水利工程开工数量和投资规模均为历史最多，全年开工47项、投资规模4577亿元，其中13个项目投资额超100亿元，南水北调中线引江补汉、淮河入海水道二期、环北部湾广东水资源配置、太湖吴淞江治理等一批论证多年、具有战略意义的标志性工程开工建设，鄂北水资源配置等34项工程基本建成开始发挥效益，观景口水利枢纽等20项工程竣工验收。 图表2：中国水利建设投资完成额 水利建设资金投向结构较为稳定，防洪与水资源工程为重点领域。按项目用途划分，2018-2021年防洪/水资源/水土保持及生态/水电等专项工程平均占比分别为34%/38%/14%/15%，防洪与水资源工程为重点投资方向。按建设环节划分，建筑工程及安装工程合计占比约80%。按项目性质划分，水利工程以地方项目为主，中央项目占比仅约1%。按项目体量划分，大型项目/小型及其他项目占比分别约20%/80%。按新建与改扩建划分，水利工程以新建项目为主，占比约75%，改扩建工程占比约25%。 图表3：2018-2021年水利建设分用途完成投资结构 图表4：2018-2021年水利建设各环节完成投资结构 图表5：2018-2021年中央/地方水利项目完成投资额占比 图表6：2018-2021年大型/小型及其他水利项目完成投资额占比 图表7：2018-2021年新建/改扩建水利工程完成投资额占比 地方资金主导，专项债、社会资本等多元融资方式提供支撑。水利工程公益属性较强，资金筹措压力较大，且近年受疫情、土地收入下降、债务问题等因素影响，地方财政压力较大，资金更为紧张。国家出台多项政策鼓励发挥市场配置资源作用，不断健全多元化水利投融资机制，专项债、PPP、REITs以及政策性金融等成为重要资金筹措模式。2021年中央政府投资/地方政府投资/国内贷款/利用外资/企业和私人投资/债券/其他投资占比分别为23%/56%/9%/0.1%/10%/1%/1%。2022年水利投融资改革取得明显成效，全国累计落实水利建设投资11564亿元，同比增长44%，其中利用地方政府专项债券2036亿元、金融信贷和社会资本3204亿元，占比分别为18%/28%，为大规模水利建设资金需求提供有力保障。 图表8：2021年水利投资资金来源结构 图表9：2022年水利落实投资结构 2.水利细分领域梳理 2.1.大型重点水利工程 2.1.1.大型水利工程聚焦防洪、水资源等方向，央国企占据主导地位 大型水利工程主要涉及防洪、水资源、水土保持及生态等方向，是水利投资重要组成部分，合计占比约85%。1）防洪工程为控制、防御洪水以减免洪灾损失所修建的工程，主要包括河堤、河道整治、分洪工程和水库等，按功能可分为挡水、泄洪和拦蓄三类。 防洪工程社会效益显著，但通常难以直接产生经济效益，因此其建设资金的投入机制、建设管理和运行过程的责任机制具有特殊性。2021年防洪工程完成投资额为2497亿元，2017-2021年CAGR为0.6%，规模较为稳定。2）水资源工程主要指引水、调水等水资源调配工程，2021年完成投资额为2866亿元，2017-2021年CAGR为1.5%。3）水土保持及生态工程2021年完成投资额为1124亿元，2017-2021年CAGR为13.3%，近年来快速增长。 图表10：2017-2021年防洪工程投资完成额及增速（单位：亿元） 图表11：2017-2021年水资源工程投资完成额及增速（单位：亿元） 图表12：2017-2021年水土保持及生态投资额及增速（单位：亿元） 重点水利工程规模大、周期长、资质要求高，大型央国企占据主导地位。大型重点水利工程技术要求高，施工难度大，具有较高行业壁垒，多由大型央国企承建。中国电建和中国能建参与度较高，中国交建、中国中铁等基建央企与安徽建工等优质地方国企也具备较强竞争力。以标志性工程南水北调为例，中国电建成员企业承建南水北调工程项目200余个，累计完成输水线路总长度793千米，在最具代表性、影响最大的中线工程中承接项目合同额占比达50%以上；中国能建参与完成丹江口水利枢纽大坝加高工程等多个标志性工程建设。引江济淮、茅洲河治理等重大项目均由大型央国企担当主力。 图表13：重大水利项目 2.1.2.受益标的梳理 中国电建：国内水利设施建设龙头，全球水资源与环境建设引领者。公司是我国最早从事水利设施建设的龙头企业，创造了全球第一超深竖井、最大渡槽工程等众多世界纪录。 近年来不断深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平，持续培育水务产业核心能力，构建并完善水环境业务管控体系，扩大水利、水务、水环境市场份额。2022年公司新签水资源与环境业务合同金额1766.7亿元，同比增长36.4%；2023上半年新签1020.6亿元 ， 其中水环境治理/水利业务分别新签402/618亿元 ， 同比-57.3%/+101.3%。2023年中标/新签环北部湾广东水资源配置工程项目群（合计218亿元）、阿根廷波德综合水利枢纽项目EPC总承包（69亿元）、几内亚首都科纳克里供水项目（36亿元）等多个境内外大型水利项目。 中国能建：水利建设资质齐全，施工技术国际领先。公司具有丰富的水利建设经验和高等级勘察设计及施工总承包资质，在水利施工技术等方面处于国际领先地位。公司聚焦国家防洪安全、重大战略补短板工程，跟进重大水利工程建设，承建了南水北调、引江济淮、海南省南渡江迈湾水利枢纽工程等大型水利项目。此外，公司聚焦供水、污水处理、水环境治理等领域，掌握了污水深度处理、水环境修复、智慧水务等一批关键技术，具备提供生态环境治理综合解决方案和一站式服务能力，负责运营国内十多个省市自治区70余座水厂，水处理设计规模77073万吨/年，水处理量58450万吨/年。 中国交建：外延并购获取水利资质，积极推进大型水利工程建设。公司是国内领先的交通基建企业，核心业务领域包括基建建设、基建设计和疏浚业务，拥有多项特级、甲级、综合甲级资质，公司通过收并购等途径储备了较为丰富的水利专业资质，为加快进入新业务、新市场创造条件。公司立足水利与生态环保市场需求，积极推进南水北调东线二期、引黄济宁等重要城市水资源配置水利工程，以及生态碧道、水库清淤、湖泊治理等生态治理项目落地。 中国中铁：持续深化水利业务布局，第二增长曲线增势强劲。公司曾参与建设引江济淮、滇中引水等重大水利项目，持续深化水利业务布局。2020年9月，公司收购江西水利院（后更名为中铁水利），持股比例65%，中铁水利是江西唯一拥有甲级资质的水利水电勘测设计单位，为公司水利业务提供技术支撑。2022年5月，公司公告收购云南省滇中引水工程有限公司33.5%股权，加快水利业务布局。公司以水利水电、生态环保、清洁能