策略周报：再看反弹空间与最小阻力方向
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2023年11月12日 投资策略 再看反弹空间与最小阻力方向——策略周报（20231112） 11月以来，我们重点提示，内外宏观面和微观资金面均出现明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在边际缓和，而这将构成市场反弹的驱动。随着指数中枢从3000点向上修复，接下来的问题是：指数层面，进一步向上的空间还有多大？结构上，现阶段的最小阻力方向怎么看？ 再看指数反弹空间与最小阻力方向 关于指数反弹的空间，我们在上期提出了“三个标尺”——10Y美债利率、10Y中债利率、CRB金属现货。基于这三个标尺的走势，我们拟合出沪深300“合理定价”的目标位，我们测算指数仍有近100点（接近3%）的上行空间。从拟合结果中可以看出，沪深300的拟合走势与实际走势在过去1年高度一致，但在今年Q3之后出现了背离，主要体现在沪深300的超跌。而从最新的结果来看，相较于“合理定价”的目标位，沪深300指数仍有100点（接近3%）的上行空间。 关于最小阻力方向，当前阶段资金与筹码依旧是重要的考量因素。《重仓股下行是否到了“尽头”？》一文中我们提到，尽管机构重仓股在空间与估值层面均已“到位”，但在基本面、交易面、资金面三个维度尚未看到反转信号。换言之，在反弹过程中，越是免疫于存量筹码压力的方向，阻力就越小。综合当前机构资金（包括内外资）筹码结构，低拥挤的方向主要集中在：医药、大金融、出行链、地产链这几个方向。 步步为营，跟上指数：聚焦边际预期改善方向 如前所述，无论是内外宏观面，还是微观资金面，我们都看到了明确的好转信号，压制市场的核心矛盾正在缓和，这也将构成市场反弹的驱动。但需注意的是，上述的利好集中于分母端预期的缓和，而分子端压力未见实质性改善，这可能在中期内压制A股向上弹性。从内外领先指标看，虽然经济底部已经确立，但经济向上复苏的斜率不宜有过高期待，影响下一个阶段分子端预期的重要变量可能是年末的政策力度（而非现实增长）。 往后看，我们预计反弹第一阶段目标仍是完成超跌的修复。将上文关于沪深300指数预测空间套用于上证综指，预计第一阶段反弹的空间大致在3100-3200点之间。当前反弹窗口中，动力主要来自于分母端预期的改善，受益于分母预期改善、且筹码结构低位的超跌成长是最小阻力方向。 从更长期的维度上，A股上行空间的进一步打开，需要市场在分子与分母端形成合力（几个核心矛盾化解：周期见底与弹性不足、政策预期与市场信心、海外高估值与高利率）。在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与；短期建议聚焦边际预期改善方向：1、结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游（工业金属、石油化纤）和部分可选消费（消费电子、轻工）；2、受益于分母预期改善、且筹码结构低位的超跌成长（恒生科技、创新药）；3、人民币汇率维持低位区间，叠加美国制造业补库周期开启，可关注出口链的阿尔法。 行业配置建议：步步为营，跟上指数，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、美债利率阶段性见顶：恒生科技、创新药；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、模型测算误差。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（11月2周）——指数整体延续升势》2023-11-11 2、《投资策略：市场情绪迎来变盘窗口——交易与趋势周报3.0(第24期》2023-11-08 3、《投资策略：决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF投资价值分析》2023-11-07 4、《投资策略：指数反弹空间的三个标尺——策略周报（20231105）》2023-11-05 5、《投资策略：市场回顾（11月1周）——美债利率中枢大幅下移》2023-11-04 2023年11月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 策略观点：再看反弹空间与最小阻力方向 ................................................................................................................ 3 1、A股总体延续升势，但弹性依旧不足 ............................................................................................................ 3 2、再看指数反弹空间与最小阻力方向 ............................................................................................................... 4 3、跟上指数，步步为营：聚焦边际预期改善方向 .............................................................................................. 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 7 附录：交易情绪与市场复盘 .................................................................................................................................... 8 （一）交易情绪：市场情绪快速反攻 ................................................................................................................ 8 （二）市场复盘：指数整体延续升势 ............................................................................................................... 10 图表目录 图表1：内外双视角下，A股哪些板块有望占优？ .................................................................................................... 3 图表2：CRB金属现货、10Y国债利率、10Y美债利率与沪深300走势图 ................................................................... 4 图表3：沪深300与CRB金属现货、10Y美债利率、10Y中债利率的回归结果 ........................................................... 4 图表4：机构筹码结构看，医药、大金融、出行链、地产链板块拥挤度较低 ............................................................... 5 图表5：全球制造业PMI可能尚未见底 .................................................................................................................... 6 图表6：需求端的持续疲弱，导致PMI供需缺口仍在底部震荡................................................................................... 6 图表7：市场综合情绪指数 ..................................................................................................................................... 8 图表8：行业量价趋势与拥挤度分布情况 ................................................................................................................. 8 图表9：TMT、中字头板块拥挤度 ........................................................................................................................... 9 图表10：泛新能源、大消费板块拥挤度 ................................................................................................................... 9 图表11：指数多数上涨，中证1000和创业板指涨幅居前 ........................................................................................ 10 图表12：本周A股指数PE估值多数上涨 ............................................................................................................... 10 图表13：风格绝对表现来看，科技和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优 ......................................................... 10 图表14：行业多数上涨，传媒、计算机和通信涨幅居前 .......................................................................................... 10 图表15：美股市场指数多数上涨，信息技术、电信服务和可选消费占优 ................................................................... 11 图表16：港股市场指数全面下跌，医疗保健业、电讯业和资讯科技业占优 ................................................................ 11 图表17：本周商品价格普遍下跌，布油价格延续走低，美债利率有所回升，美元指数上行，人民币有所贬值 .............. 11 图表18：万得全A口径下的修正风险溢价有所回落 ..............................................................................
