在当前全球去全球化的大背景下，各国对粮食安全问题的关注日益加深，使得农药作为粮食生产的关键需求产品，在较长时期内保持了较高的行业景气度。尤其值得注意的是，随着高毒杀虫剂和新烟碱类杀虫剂的限用或禁用，菊酯类杀虫剂龙头的业务稳健增长。公司作为国内领先的菊酯一体化企业，拥有全面的产业链布局和强大的研发能力，其业务涵盖了从基础化工原料到最终产品的全链条。
公司总部位于江苏扬州，拥有近五十年的菊酯生产历史，是国内唯一具备从基础化工原料到最终产品的菊酯产品全链条生产能力的企业。公司目前运营着优士、优嘉和优创三大生产基地，合计拥有15225吨菊酯类杀虫剂产能、20000吨麦草畏和30000吨草甘膦除草剂产能。凭借对农药行业的深刻理解、注重健康安全环保的经营理念以及良好的产品选品能力，公司能够抓住行业变化和景气周期的机遇。优创基地一期项目正在建设中，预计将新增15650吨原药和7000吨中间体产能，进一步扩大公司的成长空间。
公司业务展望：
- 拟除虫菊酯和除草剂业务：公司密切关注新烟碱类杀虫剂因高蜂毒问题而面临的限制或禁用，这为菊酯杀虫剂带来了市场机遇。同时，公司还布局了双酰胺类杀虫剂，以进一步拓展杀虫剂业务。在除草剂方面，公司瞄准了抗性作物种植面积的增长趋势，重点布局了草甘膦、麦草畏和烯草酮等大品类除草剂。
与先正达集团的合作：
- 先正达集团整合了中化集团的农化资源，成为全球植保行业的领导者和种子行业的创新者。与之合作，公司有望在创制药开发和制剂业务上形成协同效应。作为中化集团旗下的子公司，公司也获得了更多的资源倾斜。
盈利预测与评级：
- 预计公司2023-2025年的营业收入分别为121亿元、148亿元和165亿元，年均复合增长率约为-24%、22%、12%；同期归母净利润分别为15亿元、19亿元和24亿元，年均复合增长率约为-16%、29%、24%。预计每股收益（EPS）分别为3.70元、4.79元和5.92元，三年复合年均增长率为10%。
- 考虑到公司在国内拟除虫菊酯领域的领先地位、显著的一体化优势以及正在推进的扩产项目，参考可比公司2024年的平均市盈率（PE）为18倍，公司给予2024年18倍PE的目标值，对应目标价为86元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 在建项目的推进可能不及预期。
- 农药行业需求持续疲软。
- 环保成本上升。
- 安全生产风险。
核心逻辑与市场观点差异：
- 拟除虫菊酯杀虫剂的市场增长前景被市场低估。
- 优创基地扩产项目的潜在盈利能力未被市场充分认知。
- 先正达集团与公司的协同效应未被市场充分评估。
盈利预测基于以下假设：
- 杀虫剂原药板块：预计优嘉四期产能利用率逐步提高，新增产能逐步放量。
- 除草剂原药板块：预计草甘膦需求逐步回暖，新增产能陆续投放，麦草畏量价稳定。
- 杀菌剂及其他原药板块：其他原药销量随着项目的投产而提升。
- 制剂板块：预计随着先正达渠道优势的凸显，制剂业务稳步增长。
- 贸易及其他业务基本稳定。
综上所述，公司作为国内菊酯一体化龙头，具有显著的竞争优势和成长潜力。在行业发展趋势和公司战略规划的双重驱动下，其未来发展值得期待。
