本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  我们预测 7 月 CPI 同比上涨 1.7%。其中，食品价格同比上涨 3.7 个百分点，对 CPI 贡献 0.7 个百分点；非食品价格同比上涨 1.3 个百分点，对 CPI 贡献 1.0 个百分点。从月环比看，7 月 CPI 环比为 0.1%。另外，我们预测 16 年 7 月 PPI 同比上涨-1.6%。  就 7 月食品价格而言，估算各品种的环比价格，是跌多涨少。但在上涨品种中，蔬菜涨幅在 2%左右;在下跌品种中，猪肉、鸡蛋和水果价格有2－3%的跌幅。而就 7 月工业品出厂价格而言，涨多跌少，其中化工、铁矿石和有色金属价格的涨幅较大。  今年下半年以来CPI同比与PPI同比之差持续收窄，6月CPI同比与PPI同比之差为4.5%，较2015年8月7.9%的最高点，下降3.4个百分点。我们预计，年底时CPI同比与PPI同比之差将收窄至2%以内。  在去年7－8月，猪肉价格都出现明显的上涨，环比涨幅超过往年同期水平。今年6月以来由于猪肉价格出现见顶回落现象，这将使今年CPI同比在7－8月继续有所回落。  7月以来由于暴雨原因，各地蔬菜价格出现一定程度的上涨，但暴雨的影响是短暂和区域性的，使7月蔬菜价格的涨幅受到了限制，且并未超过去年同期的水平。由于对供给影响较小，夏季的暴雨对蔬菜价格的影响远不及冬季的下雪和冰冻天气。  去年7－8月PPI环比分别为－0.7%和－0.8%，跌幅为近年来最高水平。2016 年至今随着人民币汇率的贬值和大宗商品价格的止跌回升，会通过主要原材料的购进价格，进而传导到进口价格，然后通过工业生产者购进价格（PPIRM），最后影响到 PPI。  我们预测 PPI 同比会在今年的剩余月份继续回升，至年底达到甚至超过我们在 1 月物价报告中预测的零左右的水平。而从 CPI 同比来看，8 月CPI 同比会回落到接近 1.5%的水平，然后逐步回升至 2%之上，到 12 月估计接近 2.5%的水平。而从年度的角度看，2016 年 CPI 同比在 2%左右，PPI 同比在－2%左右。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话： 010-63197789 邮 件： lihuaijun@fcsc.cn 7月CPI同比预计上涨1.7% ――CPI 和 PPI 同比之差将进一步收窄 2016年7月27日 价格研究报告 宏观经济 上月和本月物价变化 CPI 同比增长（%） 2016 年 6 月 1.9 2016 年 7 月 1.7 PPI 同比增长（%） 2016 年 6 月 -2.6 2016 年 7 月 -1.6 一年来的CPI同比走势 一年来的PPI同比走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 上月物价指数回顾 从同比看，今年 6 月 CPI 同比较上月有微幅回落，而 PPI 同比则较上月有小幅回升。图 1 显示，反映下游的居民消费价格（CPI）同比，由今年 5 月的 2.0%回落到 6 月的 1.9%，回落 0.1 个百分点；而反映上游的工业品出厂价格（PPI）同比，则由今年 5 月的-2.8%回升到 6 月的-2.6%，回升 0.2 个百分点。从环比上看，今年 6 月 CPI 环比较上月有所回升，而 PPI 环比则较上月有大幅度回落。在图 2 中，今年 6 月 CPI 的环比为-0.1%，较上月回升 0.4 个百分点；而今年 6 月 PPI 环比为－0.2%，较上月回落 0.7 个百分点。 图 1 从同比看今年 6 月 CPI 较上月微幅回落而 PPI 较上月有小幅回升 图 2 从环比看今年 6 月 CPI 较上月有所回升而 PPI 有大幅回落 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3从CPI中食品和非食品价格的构成看（图3所示），今年6月食品价格同比上涨4.6%，较5月大幅回落1.3个百分点；而今年6月非食品价格同比上涨1.2%，较5月微幅回升0.1个百分点。从环比上看，今年6月食品价格的环比为-1.4%，其中，鲜菜下跌12.5%，是影响食品价格下跌的主要因素。6月非食品的环比为0.2%，交通通讯上涨0.7%，而医疗保健上涨0.5%。 图3 从CPI 同比构成看今年6月食品价格大幅回落 资料来源：国家统计局 第一创业整理 从PPI构成中的生产资料和生活资料的同比价格走势看（图4所示），今年6月PPI中生产资料价格同比上涨-3.5%，较上月上涨0.2个百分点；而今年6月生活资料价格同比上涨-0.1%，较上月上涨0.1个百分点。从环比价格看，今年6月生产资料和生活资料分别为-0.3%和0.0%。 图4 从PPI 同比构成看今年6月生产资料价格较上月有小幅度上涨 资料来源：国家统计局 第一创业整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 42 物价形势评述 CPI同比与PPI同比之差持续收窄 今年下半年以来CPI同比与PPI同比之差持续收窄（图5所示），6月CPI同比与PPI同比之差为4.5%，较2015年8月7.9%的最高点，下降3.4个百分点。这是因为今年5－6月CPI同比小幅回落，而今年1月以来PPI同比逐步回升。总体而言，PPI同比的回升幅度要远高于CPI同比的回落幅度，这是市场上商品表现好于债券的原因之一。 图5 今年二季度以来CPI和PPI同比持续收窄 资料来源：商务部 第一创业计算整理 因此，今年以来3－5的猪肉价格出现明显的反季节性上涨现象在5月结束，而6月猪肉价格出现见顶回落。从表1中我们可以看出，在去年7－8月，猪肉价格都出现明显的上涨，环比涨幅超过往年同期水平，而在6月由于猪肉价格出现见顶回落现象（具体原因详见6月物价报告），这将使今年CPI同比在7－8月继续有所回落。 表1 2009-2016年商务部白条猪批发价格1-12月的月环比 2009 年(1.26) 2010 年(2.14) 2011 年(2.3) 2012 年(1.23) 2013 年(2.10) 2014 年(1.31) 2015 年(2.19) 2016 年(2.8) 1 月 0.54 0.05 2.04 2.76 5.09 -3.68 -1.51 4.66 2月 -1.08 -0.57 3.26 -2.77 -0.16 -4.72 -2.56 3.86 3月 -1.22 -0.90 3.10 -5.19 -6.30 -5.79 -3.79 1.22 4月 -1.15 -5.00 1.04 -5.11 -6.46 -4.89 2.13 2.94 5月 -1.16 -0.61 3.03 -2.60 -2.28 6.08 3.80 2.90 6月 -0.04 0.69 12.32 -2.33 3.06 1.35 3.09 -0.127 月 0.81 8.05 10.04 -0.94 2.08 1.23 9.50 8 月 0.98 7.39 -0.04 0.75 5.34 4.93 8.68 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 59 月 0.42 2.35 1.07 2.39 1.70 0.92 -0.04 10 月 -0.26 1.55 -2.39 1.17 -1.04 -2.25 -2.56 11 月 -0.09 3.96 -6.18 -0.38 -0.37 -1.86 -3.49 12 月 0.73 1.58 -2.45 5.16 1.06 -0.90 0.80 资料来源：中国商务部 第一创业计算整理 虽然7月以来由于暴雨原因，各地蔬菜价格出现一定程度的上涨，但暴雨的影响是短暂和区域性的，使7月蔬菜价格的涨幅受到了限制，从图6上看并未超过去年同期的水平。暴雨对蔬菜价格的影响远不及下雪和冰冻天气，这是因为下雪和冰冻天气时正值冬季，适合蔬菜生长的区域大幅收缩至南方，一旦南方出现天气偏低就会影响全国的供应。而现在正值夏季，全国各地都能生长蔬菜，暴雨对供应的影响不大。 图6 今年7月蔬菜价格同比涨幅并未明显高于去年同期水平 资料来源：WIND 第一创业证券计算整理 从表 2 中我们可以看出，去年7－8月PPI环比分别为－0.7%和－0.8%，跌幅为近年来最高水平。而且，2014－2015 为所有月份的 PPI 环比皆为负值，这种情况也极为罕见。2016 年至今随着大宗商品价格的止跌回升，会通过主要原材料的购进价格，进而传导到进口价格，然后通过工业生产者购进价格（PPIRM），最后影响到 PPI（图 7 所示）。 从汇率角度看，在岸人民币对美元的汇率从 6 月中旬 6.6 左右调整到目前的 6.7左右。人民币对美元的贬值，也有利于进口价格的回升。因为中国是原油、铁矿石等主要大宗商品的进口国。人民币汇率的渐进式贬值，有利于 PPI 同比的回升，对企业盈利的改善已有利而无害。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表2 2008-2016 年 1-12 月的 PPI 月环比 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1 月 0.8 -1.4 0.5 0.9 -0.1 0.2 -0.1 -1.1 -0.5 2 月 0.5 -0.7 0.4 0.9 0.1 0.2 -0.2 -0.7 -0.3 3 月 1.3 -0.3 0.5 0.6 0.3 0.0 -0.3 -0.1 0.5 4 月 0.8 0.2 1.0 0.6 0.2 -0.6 -0.2 -0.3 0.7 5 月 0.8 0.1 0.6