3Q23业绩扭亏为盈，看好公司新材料板块布局

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年11月07日 鲁西化工（000830.SZ） 3Q23业绩扭亏为盈，看好公司新材料板块布局 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,794 30,357 22,779 27,564 31,292 增长率yoy（%） 80.7 -4.5 -25.0 21.0 13.5 归母净利润（百万元） 4,619 3,155 1,217 2,802 3,637 增长率yoy（%） 460.0 -31.7 -61.4 130.2 29.8 ROE（%） 25.6 18.1 7.0 15.2 18.0 EPS最新摊薄（元） 2.40 1.64 0.63 1.46 1.89 P/E（倍） 4.4 6.4 16.7 7.3 5.6 P/B（倍） 1.1 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2023年10月28日，鲁西化工发布2023年三季报，公司前三季度营业收入为179.42亿元，同比下降23.71%；归母净利润为5.07亿元，同比下降83.74%;扣非净利润为5.54亿元，同比下降81.87%。对应公司3Q23营业收入为63.99亿元，环比上升28.94%；归母净利润为3.13亿元，环比上升343.89%。 公司主要产品价格上涨。公司化工新材料板块主要包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、多元醇、有机硅及含氟材料等产品，基础化工产品板块主要包括甲烷氯化物以及二甲基酰胺等产品。根据Wind数据，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/己内酰胺/PA6切片（常规纺）平均价格为8752/11379/15734/12838/13479元/吨，环比增长14.55%/19.70%/4.49%/3.92%/3.96%。公司前三季度销售费用率为0.18%，同比无变化；管理费用率为2.32%，同比上升0.61pcts；财务费用率为1.13%，同比上升0.33pcts；研发费用率为3.47%，同比上升0.10pcts。 煤炭价格下行，推动公司盈利环比改善。据ifind数据，3Q23秦皇岛动力煤（Q：5500）季度均价864.50元/吨，环比下降5.71%。毛利率来看，2Q23公司毛利率为6.51%，3Q23公司毛利率为17.77%，环比上升11.26pcts。我们认为，公司主要产品价格上涨叠加煤炭成本下行推动盈利水平逐步回升。 前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为26.89亿元，同比下降32.40%；投资活动产生现金流净额为-26.41亿元，同比上升9.91%；筹资活动产生现金流净额为0.10亿元，同比上升100.80%。期末现金及现金等价物余额为3.37亿元，同比上升86.95%。应收账款同比上升64.66%，应收账款周转率下降明显，由2022年同期的347.67次变为265.05次。存货同比下降14.61%，存货周转率有所下降，由2022年同期的9.68次变为9.35次。 双氧水事故影响逐步消退，盈利情况好转。根据《关于全资子公司聊城鲁西双氧水新材料科技有限公司发生安全事故的公告》，受爆炸事故影响，公司双氧水40万吨/年（折百）、己内酰胺·尼龙6、多元醇装置停产。我们认为公司经营正逐步摆脱双氧水事故影响，3Q23已实现扭亏为盈，预计公司未来盈 买入（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2023年11月6日收盘价（元） 10.57 总市值（百万元） 20,257.15 流通市值（百万元） 15,478.98 总股本（百万股） 1,916.48 流通股本（百万股） 1,464.43 近3月日均成交额（百万元） 187.71 股价走势 作者 分析师 肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoy aping@cgws.com 联系人 林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《公司业绩短暂承压触底，看好公司一体化优势驱动长期发展》2023-09-25 -18 %-12 %-6%0%6%11%17%23%2022-112023-032023-072023-11鲁西化工沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 利水平将随着生产恢复正常而进一步回升。 化工新材料板块产业链不断延伸，在建产能众多。公司充分发挥产业链一体化优势，化工新材料板块布局日益丰富。根据公司2023年9月20-25日投资者关系活动纪要，公司双酚A一期工程、甲胺/DMF项目已建成投产。己内酰胺·尼龙6、40万吨有机硅项目正在有序进行，其合计投资66.30亿元，均计划于2024年上半年前完工，项目投产后可分别带来42.6、40亿元营收。我们看好公司凭借一体化优势实现化工新材料板块产业链延伸，预计项目的逐步建成可为公司长远发展奠定基础。 投 资 建 议 ：我们预计鲁西化工2023-2025年 收 入 分 别 为227.79/275.64/312.92亿元，同比增长-24.96%/21.01%/13.52%，归母净利润分别为12.17/28.02/36.37亿元，同比增长-61.43%/130.20%/29.80%，对应EPS分别为0.63/1.46/1.89元。结合公司11月6日收盘价，对应PE分别为17/7/6倍。我们看好公司逐步摆脱安全事故影响及产业链一体化优势，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，项目建设风险，环保政策风险 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2817 2815 8654 7538 5661 营业收入 31794 30357 22779 27564 31292 现金 379 295 6853 4534 3427 营业成本 22123 24280 19180 21743 24145 应收票据及应收账款 91 63 52 87 71 营业税金及附加 261 217 171 213 239 其他应收款 19 24 9 31 14 销售费用 71 57 239 126 150 预付账款 318 243 178 331 247 管理费用 445 582 425 513 551 存货 1771 1676 1047 2040 1388 研发费用 1041 990 743 903 1023 其他流动资产 239 514 514 514 514 财务费用 465 239 441 343 378 非流动资产 29299 31592 21450 24850 26490 资产和信用减值损失 -591 -326 -17 -25 -34 长期股权投资 52 50 56 63 68 其他收益 131 106 91 104 108 固定资产 21043 21447 13425 16803 18549 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1989 2322 2379 2450 2546 投资净收益 15 6 11 12 11 其他非流动资产 6215 7774 5590 5533 5326 资产处置收益 -13 32 81 25 31 资产总计 32116 34407 30103 32387 32151 营业利润 6932 3811 1746 3840 4924 流动负债 9097 11990 9560 11234 9984 营业外收入 21 30 27 28 27 短期借款 3369 5003 5003 5003 5003 营业外支出 905 52 247 308 378 应付票据及应付账款 939 1555 415 1819 662 利润总额 6047 3788 1526 3560 4573 其他流动负债 4789 5432 4141 4413 4319 所得税 1427 633 309 758 935 非流动负债 4949 4962 3119 2678 2003 净利润 4620 3156 1217 2802 3638 长期借款 3782 3719 1875 1434 760 少数股东损益 1 0 0 0 1 其他非流动负债 1166 1243 1243 1243 1243 归属母公司净利润 4619 3155 1217 2802 3637 负债合计 14045 16952 12679 13912 11987 EBITDA 8580 6188 3927 6105 7580 少数股东权益 126 126 126 126 127 EPS（元/股） 2.40 1.64 0.63 1.46 1.89 股本 1904 1920 1920 1920 1920 资本公积 4787 4946 4946 4946 4946 主要财务比率 留存收益 11217 10534 10899 11548 12741 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 17944 17330 17299 18349 20037 成长能力 负债和股东权益 32116 34407 30103 32387 32151 营业收入（%） 80.7 -4.5 -25.0 21.0 13.5 营业利润（%） 537.6 -45.0 -54.2 119.9 28.2 归属母公司净利润（%） 460.0 -31.7 -61.4 130.2 29.8 获利能力 毛利率（%） 30.4 20.0 15.8 21.1 22.8 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.5 10.4 5.3 10.2 11.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 25.6 18.1 7.0 15.2 18.0 经营活动现金流 9464 5116 2992 5720 6101 ROIC（%） 19.0 11.7 6.1 11.6 14.3 净利润 4620 3156 1217 2802 3638 偿债能力 折旧摊销 2083 2162 1971 2216 2645 资产负债率（%） 43.7 49.3 42.1 43.0 37.3 财务费用 465 239 441 343 378 净负债比率（%） 43.3 63.4 8.6 18.7 19.5 投资损失 -15 -6 -11 -12 -11 流动比率 0.3 0.2 0.9 0.7 0.6 营运资金变动 1705 -611 -563 371 -551 速动比率 0.1 0.0 0.7 0.4 0.4 其他经营现金流 607 177 -64 0 3 营运能力 投资活动现金流 -3672 -4350 8263 -5579 -4243 总资产周转率 1.0 0.9 0.7 0.9 1.0 资本支出 3761 4462 -8178 5609 4280 应收账款周转率 429.9 398.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 4 -6 -7 -5 应付账款周转率 25.3 21.3 26.4 0.0 0.0 其他投资现金流 89 109 92 37 42 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5725 -845 -4697 -2460 -2966 每股收益（最新摊薄） 2.40 1.64 0.63 1.46 1.89 短期借款 -4904 1634 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 4.92 2.66