油气化工3Q23 回顾及展望电话会议纪要–20231108

中金油气化工组 1.三季度石化化工板块业绩的回顾 主讲人：贾雄伟 1-3Q23石化化工上市公司营收同比下降2.1%，归母净利润同比下降45%，利润大幅下滑主要是由于化工品需求增速下降，同时化工品新增产能逐步释放使得供给增加，以及成本端大宗能源价格仍处于高位，导致石化化工行业盈利受到明显挤压，1-Q23石化化工行业毛利率和净利率同比分别下降3.0/3.5ppt至15.3%/4.5%。 从3季度来看，由于下游补库存拉动化工品需求改善，叠加原材料价格上升推动化工品涨价，3Q23中国化工产品价格指数环比上涨5%，驱动营收环比增长及毛利率环比改善。3Q23行业营收同/环比增长分别4.3%/3.9%；毛利同/环比分别增长12.4%/9.4%；归母净利润同比下降8.1%，环比增长3.2%。 油气化工3Q23回顾及展望电话会议纪要中金油气化工组 1.三季度石化化工板块业绩的回顾 主讲人：贾雄伟 1-3Q23石化化工上市公司营收同比下降2.1%，归母净利润同比下降45%，利润大幅下滑主要是由于化工品需求增速下降，同时化工品新增产能逐步释放使得供给增加，以及成本端大宗能源价格仍处于高位，导致石化化工行业盈利受到明显挤压，1-Q23石化化工行业毛利率和净利率同比分别下降3.0/3.5ppt至15.3%/4.5%。 从3季度来看，由于下游补库存拉动化工品需求改善，叠加原材料价格上升推动化工品涨价，3Q23中国化工产品价格指数环比上涨5%，驱动营收环比增长及毛利率环比改善。3Q23行业营收同/环比增长分别4.3%/3.9%；毛利同/环比分别增长12.4%/9.4%；归母净利润同比下降8.1%，环比增长3.2%。受益于化工产品价格环比上涨，3Q23毛利率15.82%，同/环比提升1.13/0.80ppt；但由于汇兑损失导致财务费用环比均大幅增加，3Q23期间费用率8.21%，环比提升0.68ppt，导致净利率环比基本持平。 从上市公司盈利增速分布来看，受行业整体景气下滑影响，1-3Q季度多数上市公司盈利同比下滑，1-3Q季度归母净利润同比增长和扭亏为盈的公司合计仅占比29.5%。随着去年同期利润基数走低以及3Q23化工品涨价驱动盈利改善，3Q23归母净利润增长和扭亏为盈的公司占比提升至42.3%。 从子行业盈利来看： 1-3Q23轮胎、日化、涂料油墨、半导体材料等少数子行业利润同比增长。随着下游需求恢复带动产销量增长，以及产品结构优化和原材料价格下降等，1-3季度轮胎板块营收和归母净利润同比增长14.4%/166%，毛利率/净利率同比分别提升6.46/4.89ppt至20.8%/8.6%，其中3Q23营收和归母净利润同比增长18.4%/215%，毛利率和净利率同比提升8.25/6.56ppt。 2023年以来化妆品行业整体回暖叠加产品结构升级等，1-3Q23日化行业营收和归母净利润同比增长2.3%/58.2%，毛利率/净利率同比分别提升6.68/3.13ppt至46.8%/8.9%，其中3Q23归母净利润同比增长139%，毛利率和净利率同比分别提升10.97/4.94ppt至47.1%/8.5%。受益于原材料价格回落， 1-3季度涂料油墨归母净利润同比增长33.6%，毛利率/净利润同比分别提升2.23/0.95ppt至29.2%/5.2%，其中3Q23归母净利润同比增长47.3%，毛利率/净利润同比提升1.85/1.54ppt。1-3Q23半导体材料行业归母净利润同比增长3.6%，但扣非净利润同比下降24.3%，主要是受半导体产业周期下行影响所致。受行业景气下行影响，1-3Q23氯碱、表面活性剂、橡胶及制品、氟化工、有机硅、染料、农药等行业归母净利润同比大幅下滑。 从3季度表现来看，炭黑、煤化工、民营大炼化、轮胎、钛白粉、纯碱、石油石化央企等行业利润环比增长。受益于下游补库拉动需求改善叠加原材料成本上升推动产品涨价，3Q23炭黑、煤化工、民营大炼化、钛白粉、纯碱等行业归母净利润环比分别增长305%/80%/40%/19%/12%，净利率环比分别提升3.35/4.22/0.66/0.55/1.07ppt。需求恢复带动产销量增长以及产品价格优化等，3Q23轮胎行业归母净利润环比增长26%，净利率环比提升1.25ppt 至10.5%。受益原油价格上涨，3Q23石油石化央企归母净利润环比增长11.1%，毛利率和净利率环比分别提升1.04/0.10ppt至20.9%/5.5%。 资本开支方面 由于龙头企业资本开支增加，1-3Q23行业资本开支同比增长13.6%。从具体公司看，1-3季度石油石化央企、恒力石化、万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等公司资本开支增加额超过20亿元。随着部分龙头企业项目转固投产，3Q23行业资本开支环比下降7.7%/。从子行业层面看，1-3Q季度钾肥、橡胶及制品、有机硅、半导体材料、炭黑、复合肥、聚氨酯、纯碱等行业资本开支增速较高。 研发费用方面 1-3Q行业研发费用同比增长8.1%，研发费用率2.3%，同比略有提升。上市公司层面，1-3季度1-3季度荣盛石化、万华化学、三友化工、卫星化学、宝丰能源研发费用同比分别增加28.3/4.3/2.8/2.3/2.2亿元。 库存方面 3Q23行业库销比继续下降。由于部分化工装置于7-8月传统淡季停产检修以及下游行业补库存拉动需求改善，3Q23石化化工行业库销比0.54，环比下降0.02，目前生产企业和下游客户的库存处于相对偏低水平。截至3Q23，石化化工行业资产负债率53.28%，环比提升0.39ppt，仍处于过去几年相对低位。 展望四季度 随着需求旺季逐步过去化工品订单环比略有下滑，叠加上游大宗能源价格仍处于高位，目前主要大宗化工品整体盈利仍处于低位。估值方面，目前基础化工板块市净率2.11x，处于历史15%分位，估值也是处在比较低的水平。持仓方面，基础化工板块基金重仓连续五个季度减配，整体基金持仓占比也不高。因此结合盈利、估值和持仓均处于低位，化工板块下跌风险比较小。目前中国和美国制造业去库存压力大幅缓解，随着国内的稳增长政策等的支持，后续盈利有望迎来改善，但如果短期需求增长不强劲的话，产品盈利可能也是弱复苏，缺乏大的弹性。从投资上来看，我们还是建议聚焦在有新项目投产贡献预期盈利增量的化工龙头公司比如万华化学、宝丰能源，以及供需格局相对较好的制冷剂、PX及TDI等行业的弹性标的，和偏成长的一些新材料和进口替代空间的标的。2.三季度石化和化工基金持仓情况 主讲人：吴頔 3Q油价走强，成本支持，化工品价格底部反弹。上游资源品价格强势，基金持仓重点增持石化板块。具体来看，3Q23基金重仓持股中基础化工和石油化工行业合计占比6.9%，环比上升0.7ppt，高于2010年以来的历史均值（~4.93%）；3Q23基金重仓持股中基础化工行业占比4.83%，环比下降0.02ppt，高于2010年以来的历史平均水平（~ 3.88%），但已经是连续第五个季度减仓；石油化工行业占比2.08%，环比上升0.76ppt，高于2010年以来的历史平均水平（~ 1.05%）。从配置角度来看，3Q23基化板块小幅超配0.07ppt，维持小幅超配，石化板块配置比例提升，超配0.95pp，两者加和超配1.02ppt。 具体来看持仓的具体数据，我们关注一个是总量，一个是变量。总量层面，3Q23基金重仓持有市值前10公司分别为：中国海洋石油、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、中国海油、新宙邦、国瓷材料、华恒生物、中国石油、远兴能源。 再来看变化情况，基金持仓市值增加绝对值前十的个股是：中国海油、中国海洋石油、华鲁恒升、赛轮轮胎、华恒生物、圣泉集团、安集科技、宝丰能源、梅花生物、恒力石化。看得出来，公募基金在3Q23加仓石化（中海油A/H、恒力石化）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、广汇能源）、轮胎（赛轮轮胎）、新材料（华恒生物、圣泉集团、安集科技）等。 我们同时看到另一比较有意思的现象是，新能源材料在3Q减仓情况较为突出，代表的有天赐，恩捷，星源材质等。 最后大家比较关注的外资持仓情况，我们从沪深股通持股角分析。总量角度来看，国瓷材料、卫星化学、蓝晓科技、万华化学、海油工程、中海油服、华鲁恒升、鼎龙股份、东华能源、扬农化工等公司沪深股通持股占流通股市值比例均超过5.0%，主要为优质成长和龙头白马。3Q23期间获得沪深股通加仓比例最高的分别为：东华能源、中复神鹰、蓝晓科技、中曼石油、三角轮胎。 以上是基金持仓的主要情况汇报。3.三季度业绩回顾与四季度展望 3.1油气及炼化 主讲人：严蓓娜 （1）上游盈利追随油价环比改善，原油价格环比从78美元上升到86美元，接近年底各项成本的控制也略有一些改变。近期的股价变动主要是由于风格变化所致。 （2）油服：油公司资本开支上升，全部上调10%。油服公司的收入整体增速也有20%， 上半年同比增速更快，因此三季度并没有表现出上调资本开支之后收入环比一起上升，因为在前两季度已经体现了。但是三季度的预期比较高，略有不及预期。全年看，盈利还是明确有增长，且明年还会继续上升。 （3）石化板块分化明显：芳烃链条明显利润改善，但乙烯相对比较难受。炼油利润环比明显好转，但主要库存收益也相对较为平淡，因为中东油的相对于brent的溢价明显上升，导致国内的炼油利润环比下滑。恒力表现相对更好一些。 （4）天然气板块：天然气环比跌价，需求开始抵抗价格上升；下游国企优势明显。 3.2聚氨酯 主讲人：贾雄伟 1-3季度聚氨酯板块归母净利润同比下降5.6%，其中毛利率同比基本持平于16.6%，净利润率同比下滑0.78ppt至9.3%。其中3Q23聚氨酯板块归母净利润同比增长32.1%，毛利率和净利率同比分别提升4.31和1.45ppt。 从具体产品看，由于下游补库存拉动需求提升以及生产企业装置集中检修，7-8月MDI价格和盈利明显回升，但今年整体淡季不淡，旺季不旺，9月份MDI价格开始回落；整体3Q聚合MDI和纯MDI价格分别为16800元/吨21300元/吨，价格同比分别上涨5%/8%，环比分别上涨8%/13%。另外3Q聚合MDI出口同比增长8.6%至24.88万吨，万华在海外的市场份额持续提升。 TDI：由于海外装置陆续的关停及出口的增长（1-9月TDI出口量同比增长5.3%到26万吨），今年TDI价格整体在一个相对高的价格水平波动，3QTDI均价17，900元/吨，同比上涨3%环比基本持平。但是由于原材料价格同比回落，TDI价差和盈利同比改善比较明显。 3.3钛白粉主讲人：贾雄伟 受益于国内下游客户补库存、出口的快速增长（1-9月钛白粉出口同比增长16.9%至125.5万吨，其中3季度同比增长28%至41.8万吨），再叠加原材料价格的上涨，三季度从7-8月淡季开始钛白粉价格迎来了一轮上涨，整个行业的盈利也迎来了改善。1-3季度钛白粉板块净利润同比下滑33.4%，毛利率和净利率同比分别下降5.6/4.8ppt。其中3Q钛白粉板块净利润同比增长20.6%，环比增长19%，净利率同/环比均略有提升。 往前看，随着需求逐步进入淡季，近期钛白粉订单环比有所下降，但是由于生产企业库存处于低位，整个报价仍维持平稳。由于全球钛精矿新增供给有限，我们认为供需偏紧价格维持高位的状态短期或将难以改变，因此具备钛精矿资源产业链一体化优势的企业仍将具备较强的盈利能力和竞争力。公司正积极推动龙佰矿冶旗下红格和庙子沟矿区的联合开发工作，并在微细粒尾矿利用等方面持续提升原矿利用率进而提升钛精矿产能。公司预计2025年底将达到248万吨钛精矿、760万吨铁精矿产能，一体化优势有望持续强化。 钛白粉方面，得益于较强的品牌、渠道和供应能力优势，龙佰集团在海外的市场份额持续提升，我们预计未来2-3年公司钛白粉开工率和产销量将继续提升。 钛白粉板块重点推荐产业链一体化完善，未来钛精矿产能有望翻倍增长的龙佰集团。 3.4食品和饲料添加剂 主讲人：贾雄伟 由于下游