领军全球安防行业，AIoT焕发第二春

公司介绍：践行智能物联战略，服务于千行百业。公司全面践行智能物联战略，接连发布AI Cloud架构、AI开放平台等智能化产品，快速发展创新业务。公司实际控制人为中电科集团。公司营业收入稳定增长，20至22年营业收入分别为635.03亿元、814.20亿元和831.66亿元；23H1实现总毛利率45.18%，同比提升2.89pct。此外，公司研发费用占比不断提高，22年占比达到15.21%。 行业概况：泛安防引领新增长周期。AI时代的到来引领传统安防行业向智能化方向发展，市场规模不断增加。安防产品在文教卫、金融、能源、司法等多个领域，都有不小的占比，应用范围广泛。竞争格局方面，市场集中度较高，公司以明显优势成为行业龙头。发展趋势上，泛安防时代呈现出“碎片化”特征，不同行业相互交织，人工智能是其重要的发展方向。 公司业务：三大事业群占比较大，海外及创新业务发展迅速。公司PBG业务短期承压，22年同比下降15.79%，系疫情影响导致政府公共安全项目落地延迟； EBG和SMBG业务受企业数字化需求拉动，在22年下滑0.75%和7.36%后有望恢复增长势头；公司海外业务推行“一国一策”的本地化战略；公司创新业务目前已孵化出八大方向，占公司营收比重的18.12%，22年营收超过10亿的创新业务达到5个，分别为萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影和海康存储。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进。 投资建议：公司为安防行业龙头企业，积极进行架构变革和全球战略布局,持续开拓AIOT新市场。受益企业数字化转型需求和政府宏观数字经济政策等有利因素，公司传统三大事业群业务在短期下滑后有望恢复增长，创新业务有望保持高速增长势头。我们选取了大华股份、千方科技作为可比公司。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入889/998/1129亿元，归母净利润139/182/212亿元，对应当前PE估值为25/19/16倍。我们认为，公司是国内安防行业龙头企业，可享受一定估值溢价。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力增大，中美贸易摩擦加剧风险，传统安防需求不及预期，下游企业数字化转型需求不及预期，政策支持力度不及预期。 投资五要素 核心逻辑： 我们在本篇报告中对海康威视进行系统性梳理，梳理智能安防行业的发展机遇，总结公司在产品业务上的生态优势及其竞争力。 行业层面： 泛安防引领新增长周期。AI时代的到来引领传统安防行业向智能化方向发展，市场规模不断增加。安防产品在文教卫、金融、能源、司法等多个领域，都有不小的占比，应用范围广泛。竞争格局方面，市场集中度较高，公司以明显优势成为行业龙头。发展趋势上，泛安防时代呈现出“碎片化”特征，不同行业相互交织，人工智能是其重要的发展方向。 公司层面： 三大事业群为业务基石，海外及创新业务发展迅速。公司PBG业务短期承压，22年同比下降15.79%，系疫情影响导致政府公共安全项目落地延迟；EBG和SMBG业务受企业数字化需求拉动，在22年下滑0.75%和7.36%后有望恢复增长势头；公司海外业务推行“一国一策”的本地化战略；公司创新业务目前已孵化出八大方向，占公司营收比重的18.12%，22年营收超过10亿的创新业务达到5个，分别为萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影和海康存储。 其中，萤石网络已成功上市，海康机器人分拆上市申请已获得深交所受理，创新业务子公司分拆上市工作稳步有序推进。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司将在2023年至2025年实现收入889/998/1129亿元，归母净利润139/182/212亿元，对应当前PE估值为25/19/16倍。我们认为，公司是国内安防行业龙头企业，可享受一定估值溢价。维持“买入”评级。 区别于市场的观点： 我们认为，随着AI行业逐步发展、深度算法技术逐渐成熟，加之传统数字化安防产品无法处理海量大数据，安防行业的智能化方向发展趋势将持续落地。 同时，安防行业在新技术的冲击下，产品功能越来越丰富、边界也愈加模糊，安防与交通、电梯、建筑、物业等不同行业的渗透力不断加强，安防应用更为广泛。 众多细分领域市场需求的出现，将进一步打开安防市场成长空间。公司作为智能安防龙头，有望成为“AI+安防”趋势的最大受益者。 股价表现的催化因素： 我们预计对公司股价有显著催化作用的事件有：中美贸易摩擦改善、边缘侧AI发展超预期、安防行业下游需求改善。 主要风险： 宏观经济下行压力增大，中美贸易摩擦加剧风险，传统安防需求不及预期，下游企业数字化转型需求不及预期，政策支持力度不及预期。 1.公司介绍：践行智能物联战略，服务于千行百业 1.1.发展历程：安防行业起家，多次转型升级 安防行业起家，逐渐转型升级至智能物联行业。海康威视的发展可以分为三阶段，第一阶段为2001-2009，公司主要从事安防视频监控产品的研发、生产和销售，是安防行业中的产品供应商。第二阶段为2010-2014，公司在2010年上市后快速发展，于2011年跃居全球视频监控市场占有率第一名。第三阶段为2015-2021，公司在人工智能大背景下全面践行智能物联战略，接连发布AI Cloud架构、AI开放平台等智能化产品，快速发展创新业务。 图1：公司发展历程 1.2.国资控股，高管持股，股权激励计划完善 国资控股，高管持股，股权激励计划完善。公司实际控制人为中国电子科技集团有限公司，根据2023三季报，公司第一大股东为中电海康集团有限公司，持股比例为36.48%，通过其下属中电科第五十二研究所持股1.94%，通过其全资子公司电科投资持股2.49%，中国电子科技集团公司合计持股40.91%。公司创始人龚虹嘉持有公司10.32%股份；公司创始人、总经理胡扬忠持有公司1.67%的股份。 图2：公司前十大股东（截至2023年三季报） 公司高管多具备专业技术背景，具备多年行业深耕经验。公司董事长陈宗年具管理学博士学位，具备20余年工作经验。公司总经理、副总经理、三大事业群总经理也均为相关理工科背景，大多具备十余年至二十余年产品研发工作经验。 表1：公司高管及核心技术人员介绍 1.3.财务情况：创新业务助力业绩增长，成本控制促毛利上扬 公司营业收入稳定增长，创新业务持续高增。2019-2022年，公司营业收入分别为576.58亿元、635.03亿元、814.20亿元、831.66亿元，营业收入稳定增长。2022年，受疫情影响，部分项目落地延迟，公司EBG业务营收为165.05亿元，同比下降0.75%；PBG业务2022年营收为161.35亿元，同比下降15.79%；SMBG业务2022年营收为124.97亿元，同比下降7.36%。随着疫情恢复，政府和企业的数字化需求仍然迫切，2023H1EBG业务已经率先恢复增长，PBG和SMBG业务有望逐步复苏。公司创新业务2022年实现收入150.70亿元，同比增长22.81%，发展迅速的创新业务为公司的长期持续成长注入了新动力。 图3：公司营业收入及同比增速情况 图4：公司各业务收入情况 公司的成本控制能力持续提升，2023H1毛利率上升。公司2022年毛利率下滑明显，从2021年的44.33%下降至2022年的42.29%。23H1实现总毛利率45.18%，较2022年提升2.89%。 三费呈上升趋势，研发费用不断提升。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均呈现上升趋势。此外公司保持高强度的研发投入，2019-2022年公司研发费用占营业收入的比重分别为9.5%、10.0%、10.1%、11.8%，投入占比不断提高。 图5：公司净利率与毛利率情况 图6：公司各项费用率情况 2.行业概况：泛安防行业引领新增长周期 我国安防行业市场规模巨大，近年来增速有所下滑，总体较为稳定。据中安网数据，2022年我国安防行业产值达到9421亿元，同比增长4.45%，受疫情影响增速有所下滑。其中，安防工程市场是安防行业中的最大市场，2021年产值达5370亿元，同比增速5.3%；安防产品和运维服务市场正成为重要增长点，2021年产值分别为2750和900亿元，同比增速为5.8%和11.1%。 图7：全国安防行业产值及增速情况 图8：2020-2021年全国各类安防产品市值情况（单位：亿元） 2.1.传统安防加速智能化转型 传统安防存在诸多弊端。主要为以下几点：（1）人口流动量大，难以监控； （2）安防设备落后，视频监控厂商良莠不齐，产品质量堪忧；（3）视频资源利用率低，数据检索慢；（4）信息孤立，各方资源存在不对称性。 图9：传统安防主要存在的部分痛点 AI+安防引领传统安防行业不断变革，或成为新的需求增长点。传统安防企业的销售内容以硬件为主，软件服务属于搭售；而AI+安防则是软硬件相结合，一起或分别收费。且AI+安防能有效利用算法进行事前预防。 图10：传统安防与AI+安防的区别对比情况 随着智能安防在各个领域的深化应用，其市场规模不断增加。2015年起，随着AI行业逐步发展、深度算法技术逐渐成熟，加之传统数字化安防产品无法处理海量大数据，推动着安防行业向智能化方向发展。计算机视觉已广泛应用于飞机场、火车站等公共场合，在大规模视频监控系统中可实现实时抓拍人脸、布控报警、属性识别、统计分析、重点人员轨迹还原等功能，并做出及时有效的智能预警。 图11：中国智能安防市场规模及复合增长率情况 2.2.产业链结构：中上游参与者多元化，下游应用场景愈发广泛 智能安防产业链涉及上游算法、芯片设计、以及存储器、图像传感器等零部件生产。上游影响着整个安防系统的整体功能、技术指标、稳定性、能耗、成本等，在安防行业未来发展方向上起到关键作用；中游包括软硬件厂商、系统集成商和运营服务商；下游主要应用于城市、家庭、以及学校、医院、轨道交通、金融等行业。 智能安防产业链中游参与者呈多样化特征：海康威视、大华布局智能安防领域，依图、云从、商汤、旷世等在上游智能安防算法以及中游智能安防解决方案方面均有所布局。 图12：智能安防行业产业链结构 下游应用场景广泛，智能安防民用市场成为未来厂商争夺的方向。智能安防的终端应用可划分为城市级、行业级以及消费级。消费级方面，智能安防产品应用推广至社区、家庭，随着安防系统成本的降低和智能化的推进，智能安防行业在民用市场的潜在需求较大。具体应用领域来看，根据中安网数据，截至2020年，政府端的平安城市、雪亮工程、智能交通和智能楼宇所占比例最高，占据整个应用市场份额过半。此外，安防产品应用在文教卫、金融、能源、司法等多个领域，都有不小的占比，应用范围十分广泛。 图13：中国智能安防行业终端应用 图14：中国安防行业应用领域分布（截止至2020年9月） 2.3.竞争格局：龙头效应显著，市场集中度较高 安防行业龙头效应显著。从2022年公司营收水平和净利润等数据来看，海康威视和大华股份为国内的第一梯队。海康威视22年全年营收达831.66亿元，净利润为135.57亿元，研发投入98.14亿元，较同行业其他企业优势明显。从注册资本来看，海康威视、大华股份在25亿元以上，属于第一梯队；千方科技、苏州科达、旷世科技等注册资本在4-25亿元，属于第二梯队；其他企业则属于第三梯队。 图15：安防行业部分企业梯队分布（从注册资本看） 图16：安防行业部分企业2022年经营数据 2.4.发展趋势：AI赋能“碎片化”泛安防时代 泛安防时代呈现出“碎片化”特征，不同行业相互交织。随着5G、人工智能、云计算等技术的更新迭代，安防行业在新技术的冲击下，产品功能越来越丰富、边界也愈加模糊，安防与交通、电梯、建筑、物业等不同行业的渗透力不断加强，安防应用更为广泛。众多细分领域市场需求的出现，打开了安防市场的成长空间。 AI技术在安防领域应用较为广泛和深入，应用较多的两类技术分别为识别技术和认知技术。“AI+安防”行业